國際化並非人民幣升值主要原因

　　近年來，有關人民幣國際化的討論此起彼伏，社會各界對此多有討論。但是，人民幣國際化進程與人民幣匯率之間的關系到底如何，大家關注不多。經過分析可知，人民幣國際化的推進會在一定程度上刺激人民幣升值，但長期來看，兩者相關性有限，影響人民幣匯率的根本因素仍然是我國貿易結構與經濟基本面狀況。

　　短期內，人民幣國際化與人民幣升值有一定相關性。我們先看兩個時期的市場情況。一是10月份以來的行情，今年10月9日人民銀行與歐洲央行簽署了規模3500億美元的中歐雙邊貨幣互換協議。在央行宣布后的第一個交易日，人民幣對美元即期匯率在經歷了4個月的橫盤后升值0.21%，突破6.11關口，創下2013年內單日最大升值幅度。另一個是去年上半年，人民幣出現階段性貶值，連續12日“跌停”。同期，香港人民幣存款出現連續下降，從2011年11月的6273.02億元人民幣降至2012年4月份的5523.72億元人民幣。因此，人民幣階段性貶值在短期內會阻礙人民幣國際化進程，人民幣國際化的推進則有助於增強投資者信心，推動人民幣升值，兩者之間有一定相關性。

　　但長期來看，兩者關聯性並不大。人民幣的國際化需要以下幾個基本條件，並非依靠人民幣升值就行：第一，經濟規模名列前茅，國家信用等級高，經濟穩定，必須取得國際投資者信任。第二，進出口貿易在國際貿易中佔重要比重，國際結算需求大。第三，金融市場繁榮、穩定。金融衍生工具和結構性產品豐富，並且金融體制相對健全和完善。國際投資者有豐富的人民幣標價資產可供選擇以及高效暢通的渠道。因此，我國人民幣國際化最重要的是拓展金融市場深度與廣度，而非依賴人民幣升值。

　　同時，人民幣長時期處於升值區間可以從三個層面解釋。首先，從進出口貿易來看，順差國的貨幣有升值需求。根據克魯格曼的“三元悖論”，一國不可能同時滿足貨幣政策獨立性、匯率穩定以及資本自由流動三大目標。盡管我國目前尚未完全放開資本項目管制，但貿易項下持續順差導致了類似的結果。如果要維持幣值穩定，央行需要大量回收外幣，被動釋放流動性，貨幣政策獨立性受損。當央行更想保証政策獨立性時，就需要容許匯率一定程度的升值。我國長期保持貿易項下順差國地位，企業長期維持淨結匯需求。外管局數據顯示，今年1-9月銀行代客累計結匯13274億美元，累計售匯10548億美元，累計結售匯順差2726億美元。第二，根據利率平價理論，高利率貨幣的即期匯率有升值傾向。由於美國經過幾輪量化寬鬆政策，美元流動性泛濫，加上美聯儲、歐央行維持低利率政策，美元、歐元的收益率比較低。而我國資金面仍然偏緊，市場利率高於歐美水平。息差套利吸引投資者持有人民幣、賣出外幣。第三，國際壓力，特別是來自美國的壓力。美國將自己大量貿易逆差歸咎於人民幣被低估，並以此作為談判籌碼換取其他方面的好處。

　　因此，從形成原因上講，人民幣國際化與人民幣升值沒有直接的聯系。但間接來看，兩者都受到我國經濟發展狀況的影響。如果國際投資者看好我國長期經濟增長前景，即便短期內出現匯率利空因素，國際投資者仍然願意持有人民幣作為長期儲備貨幣，或者結算貨幣。如果我國經濟基本面出現問題，不僅影響人民幣國際化進程，也會造成市場對於人民幣匯率的悲觀預期，人民幣貶值在所難免。日元當年的情況便是如此，上世紀70年代以后，日本迅速崛起，日元國際化快速推進，同時日元大幅升值，撇開“廣場協議”的影響，日元仍有升值壓力。但是上世紀90年中后期，日本經濟出現衰退，日元匯率進入寬幅震蕩行情，但是日元國際化迅速退步，日元作為貿易結算貨幣以及國際儲備的水平回到了上世紀80年代。

　　綜上，我們要正確認識人民幣國際化與人民幣升值的關系，人民幣國際化並非簡單建立在人民幣升值基礎上，而人民幣的幣值能否穩定更多依賴於經濟基本面的發展狀況。

(來源:中國証券報)