溢价7倍 赣锋锂业4亿收购遭砸盘

　　前脚转让子公司江苏优派新能源100%股权、后脚即筹划收购深圳市美拜电子100%股权，前几天还声称不处于筹划重大项目阶段、后几天即停牌密谋资产重组事项，赣锋锂业(002460.SZ)也学会了“躲猫猫”。

　　更令投资者琢磨不透的是，就在赣锋锂业6月9日发布以4亿元高价收购美拜电子100%股权当天，赣锋锂业掉头向下大跌9.36%。股价下跌背后是，美拜电子仅4857.01万元的净资产和80%以上的资产负债率。

　　赣锋锂业新任董秘欧阳明向《中国经营报》记者回应称，高库存、高负债是行业内普遍存在的现象，美拜电子在行业内排名第五，内部管理较完善，“是一个不错的公司”。

　　但曾经有过收购失败经历的赣锋锂业能否通过高负债、高库存的美拜电子形成新的利润增长点，似乎存有疑问。

　　高价收购

　　在停牌三个月后，赣锋锂业6月9日发布了《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案》，拟以发行股份和支付现金的方式，以总计4.0亿元收购美拜电子100%的股权。

　　其中，赣锋锂业支付给美拜电子两名股东李万春、胡叶梅1.2亿元，另向两人以31.48元/股价格发行889.45万股，合计2.8亿元作为股份支付对价；同时以不低于28.33元/股向不超过10名特定对象发行不超过458.88万股募集不超过1.3亿元作为本次收购的现金对价和交易费用。

　　公告显示，美拜电子预估值为4.05亿元(以 2014 年3月31日为预估基准日)，账面净资产4857.01 万元，预估增值额 3.56亿元。溢价幅度高达733.84%，为同行业并购案中较高者。

　　在同类并购中，鑫科材料(600255.SH)今年3月以75亿元估值定增收购评估净资产为12.5亿元天津力神电池部分股权，溢价率为500%左右。西部资源(600139.SH)4月份以1.05亿元收购账面净资产为1.03亿元的龙能科技85%股权，增值率仅为1.73%。

　　另一个可以对比的数据是，天津力神具有5亿Ah(安时)锂离子电池的年生产能力，为国内锂电池龙头企业。而美拜电子年设计产能仅为6000万只、1.46亿Ah，实际年产量为2160万只。

　　关于7倍溢价收购行业地位并不突出美拜电子的疑问，赣锋锂业给出了下游智能终端市场发展迅速、美拜电子市场声誉及产品品质优异及客户属地优势显著等三大理由。

　　据称，智能手机、平板及笔记本电脑市场的快速增长将会给美拜电子带来较好的机遇。目前，美拜电子与海信、TCL、酷派、西可、比亚迪、深圳市卓怡恒通电脑科技有限公司等下游大型客户均已达成合作关系。

　　赣锋锂业新任副总裁、董事会秘书欧阳明称，根据高工锂电产业研究所(GBII)的研究，美拜电子系国内 2013 年软包聚合物锂电池产值第五大企业，年产值超过4亿元。而作为后备工业上市企业，美拜电子内部管理较完善，这是赣锋锂业决定收购美拜电子的重要原因。

　　据了解，美拜电子最早在1998年由来自江西省萍乡市莲花县的李万春、胡叶梅夫妇创立，2002年7月两人注资50万元成立美拜电子。至今发生过多次股权变更，现增资到3328万元，李万春、胡叶梅分别持有70%、30%股权。

　　收购预案发布后，赣锋锂业6月9日的股价并没有因这项利好而走高，反在当日跌幅高达9.36%，以29.7元/股报收。此前，赣锋锂业曾一路高歌猛进，至3月11日停牌前一度由去年12月底的21.61元/股涨至37.88元/股。

　　风险难测

　　根据前述预案，被赣锋锂业并购后，李万春、胡叶梅将持有赣锋锂业622.61万股和266.83万股，持股比例分别为3.15%、1.35%。

　　赣锋锂业大股东李良彬的持股比例则由25.92%降为23.38%，实际控制人未发生改变。不过，美拜电子是否能如愿为赣锋锂业增厚业绩，却尚存疑问。按照赣锋锂业的说法，本次交易后，公司业务将拓展到下游锂电池领域，从根本上提升公司业务发展的竞争实力。公司通过收购美拜电子，能快速进入锂电池行业，形成新的盈利增长点，实现公司盈利水平的进一步提升。

　　根据美拜电子2013年的财务数据(未经审计)，美拜电子营业收入相当于同期上市公司营业收入的43.67%，归属于母公司股东净利润相当于同期上市公司净利的31.75%。美拜电子承诺2014年、2015年、2016年实现的净利润不低于3600万元、4680万元、6084万元，交易完成后，公司的盈利水平将进一步提升。

　　财务数据显示，美拜电子2012年和2013年的营收为2.3亿元、2.99亿元，今年一季节营收为4192万元。对应的净利润数据是954.34万元、2353.08万元和63.78万元。

　　这一数据表明，美拜电子业绩波动较大。而这正是赣锋锂业提示此次并购的一大重要风险。

　　更为麻烦的是，美拜电子主要财务数据看起来令人忧虑：尚有7500余万元存货未能消化，同时有5700余万元的应收账款和应收票据。另外，美拜电子应付票据和应付账款分别为3887.91万元和8142.94万元，负债合计1.81亿元，负债率高达78.91%。

　　美拜电子董事长李万春在谈到存货高企、应收账款大等问题时对行业媒体称，行业企业资金周转周期由30天延长到60天、90天，最后拿到手的可能还是为期6个月的承兑汇票，上、中、下游企业普遍面临资金吃紧的局面。

　　事实上，李万春、胡叶梅夫妇出让美拜电子100%股权的原因正是“资金吃紧”。李万春称，目前电池产品的利润非常薄，如不进行产业扩张，很快就会被同行超越，继而失去市场份额，但扩张产能则会极大地消耗企业现金储备。

　　为占领市场，美拜电子近两年急速扩张。目前美拜电子旗下有四个工厂，月设计产能达500万只/月，现有产量为40万Ah/天，年产值为4亿元。去年初，美拜电子还在东莞市东坑镇角社村投资1.15亿元(累计投资达2亿元)开工建设总面积达12.6万平方米的新厂房。

　　记者在现场发现，这个新厂房占地面积110多亩，以东莞市佳虹电子科技有限公司的名义报建，而佳虹电子由胡叶梅100%持有。但东莞市东坑镇政府发布的信息显示，佳虹电子“由深圳市美拜电子有限公司投资”，预计企业建成后近期每年产值可达10亿元人民币，远期(五年后)每年可达30亿元人民币。

　　欧阳明否认佳虹电子由美拜电子投资并占用大量资金。欧阳明认为，高库存和高负债率是锂电池行业的普遍现象，从总体上看，美拜电子的资产质量还是很不错。

　　多次并购失手

　　实际上，李万春、胡叶梅二人出让美拜电子100%股权事出有因。深圳高工锂电产业研究所负责人罗焕塔对记者证实，如前文所述，“缺钱”正是李、胡二人出让股权的重要原因。

　　罗焕塔对记者说，他到过美拜电子实地考察，这家企业总体状况较好，行业排名第五，排在锂电池行业第二阵营前列。但由于银行收紧银根，上市融资的时间更长，而高负债率的美拜电子又急需资金输血，赣锋锂业的进入能及时帮助其化解资金危机。

　　罗焕塔称，相对来说，美拜电子比同类企业幸运，能及时获得资本输血谋求新生。而同业其他企业则面临资金危局。比如同在深圳市龙华新区与美拜电子相邻的一家锂聚合物生产企业，因资金压力巨大而难以正常运行。

　　罗焕塔认为，如果美拜电子清退小客户、开拓大客户的计划能如期实现，在资本的推动下，美拜电子可以得到更快的发展，并取得可观的市场份额。

　　另一个值得关注的问题是，赣锋锂业曾不止一次在并购问题上折翼。比如，为进入动力电池领域，赣锋锂业先后花费2718.15亿元收购新成立不久的江苏优派新能源公司51%的股权。但优派新能源2012年亏损304万元，在2013年再度亏损150万后于当年5月停产。

　　同样，为迅速扩大锂材产品的产能和市场份额，2010年9月，赣锋锂业使用超募资金756万元受让了无锡新能60%的股权，这被认为是“整合锂电产业链”的重要一步。

　　现实总是很“骨感”。2012年无锡新能仅贡献了50万元利润。赣锋锂业为救活无锡新能，还不止一次为无锡新能提供直接担保和财务资助，但在2013年7月9日的一场大火之后，无锡新能还是以撤销、清算的方式结束。

　　如今，“迅速扩大锂材的产能和市场份额，提高公司高附加值产品所占比例，形成新的利润增长点”等曾经出现在无锡新能上的“标签” 再次被贴到了美拜电子身上。