访摩根大通投资银行副主席方方：中企海外融资谋变局

对投资银行来说，２０１２年遭遇了前所未有的萧条。“大象都去哪了？”摩根大通亚洲区投资银行副主席兼中国投行首席执行官方方拿出一张漫画，画中一个挂着望远镜的猎人双手插兜，一脸无奈。

方方日前在接受记者专访时表示，离岸股本市场，特别是海外首次公开募股（ＩＰＯ）一向是在华外资投行业务的主要部分，但今年的情况是自２００８年金融危机以来最差的。但在债市方面，今年却异常火爆，酝酿着新的机遇。

在这样的市场环境下，无论是谋求海外融资的中国企业，还是为其服务的投行都需应时而变。

海外上市异常萧条

自从去年夏天中概股危机爆发之后，中国企业的海外上市之路一直几乎处于冰封状态，赴美上市方面仅有上半年的唯品会和下半年的多玩（ＹＹ）。而随着中国经济放缓，赴港上市情况也不乐观。方方说：“今年惟一一个真正意义上的（海外）ＩＰＯ就是海通证券在香港上市。”但这一案例也有运气成分，难以被复制。

方方认为，投资者信心不足，尤其是从去年８月开始海外投资者担心中国经济硬着陆，是海外上市不利的基本面原因。从技术面上来看，内地企业在香港上市时过度依靠大型机构投资者（基石投资者）也是原因之一。但目前基石投资已被推到极限，有的上市公司甚至百分之百依靠基石投资，导致股票流动性差，上市后表现不好，投资者愈加不愿参与，造成市场的恶性循环。

如果说去年是中国企业赴美上市的高峰年，那么今年就是中国企业在美退市的高峰年。从去年８月至今，共有２３家中国企业宣布从美国退市，包括已经完成退市的盛大网络和正在进行中的分众传媒。中国在美上市企业的退市浪潮成为中国企业海外融资的重要教训，警示着其他谋求海外融资的中国企业未来应更加慎重。

对于中国企业赴美上市的前景，方方说：“赴美上市仍然会有，特别是那些新型商业模式企业和不能满足在香港和内地上市条件的企业，仍然会寻求赴美上市。但他们会发现美国市场的估值水平和香港的差距不会像以前那么大了。所以未来仍会有企业去美国上市，但不会像以前那么多了，因为估值差距小了，不必走那么远了。”

债券市场异常火爆

“今年最大的特点就是全球债券市场极其活跃。”方方说，“亚洲（含澳大利亚）今年的股本融资总额大概１７００亿美元，但债券融资规模高达３６５０亿美元。”今年债券市场火爆的主要原因是，全球尤其是美国的超低利率大环境，以及美国第三轮量化宽松（ＱＥ３）政策。

对中国企业海外发债融资来说，今年也是蓬勃发展的一年，尤其以百度在美国成功低息发债为代表。百度上周在美国市场公开发行１５亿美元国债，其中五年期债券的票面利率仅为２.２５％，十年期为３.５％，融资成本远低于国内。

关于明年市场的走势，方方认为，随着经济企稳，股权融资市场明年将会有所好转，企业海外收购活动也会更加活跃，而预计固定收益市场将继续维持今年的良好态势。