上海自贸区条例通过 12股步入发展快车道(名单)【4】

　　上港集团：成本端下降带来业绩大幅超预期

　　上港集团600018

　　研究机构：广发证券分析师：张亮撰写日期：2014-04-30

　　2014年Q1公司实现营业收入68.2亿元（+5.07%），实现毛利25.5亿元（+16.8%），毛利率上升3.8个百分！投资收益一季度同比增加1.79亿元（新增参股公司上海银行获取投资收益），归属于母公司股东净利润14.4亿元（+41.2%），实现EPS0.0632元/股。

　　成本端大幅下降带动盈利超预期提升

　　1、公司2014Q1实现集装箱吞吐量816.56万TEU，同比增加4.7%，增速加快（2013Q1增速为3.5%！进港和出港集装箱量同比提升3.9%和5.4%。其中，洋山港区完成362.4万TEU，同比提升9.7！p>

　　2014Q1沿海港口集装箱吞吐量增速由同期的9.4%下滑为7.2%，上港集团逆势实现增速提升可能源于“自贸区政策”带动箱量大幅提升。

　　2、公司2014Q1收入增速与集装箱吞吐量增速大致保持一致，我们预计在航运市场低迷的态势下集装箱装卸费率上提的范围和幅度并不大。

　　3、公司业绩超预期提升的主要原因是成本端下降，2014Q1公司营业成本同比下降0.88%，导致公司毛利提升16.8%，毛利率上升约4个百分点。成本下降可能来源于公司管理提升和成本控制的加强。

　　上调盈利预测并上调评级至“谨慎增持”

　　我们重新调整了公司2014年集装箱吞吐量增速至5.3%，并根据最新毛利率情况上调毛利约7.7亿元，根据上海银行投资收益情况上调全年投资收益7.7亿元，预计2014年公司实现利润61.2亿元，同比提升16.42！p>

　　公司处在国企改革的前沿，有望通过国企改革提升管理效率，并有望借助自贸区继续实现中转箱量的增长，长期来看“长江经济带”有望贡献潜力箱源，基于上述因素，预测14-16年EPS为0.269元/股、0.287元/股和0.317元/股，我们上调评级至“谨慎增持”，目标价5.4元。

　　风险提示

　　经济复苏低预期导致中国外贸出口不达预期；国企改革进程不确定；