机构最新动向揭示 周三挖掘8只黑马股

　　上汽集团：沪港通策略研讨会2014快评

　　类别：公司研究机构：瑞银证券有限责任公司

　　上汽集团预计2020 年以前，中国汽车市场将依然维持平稳增长。

　　上汽集团预计2020 年之前，中国汽车销量年复合增速有望实现6.5%，其中乘用车销量增速有望实现7~8%。公司预计到2020 年中国汽车市场保有量有望达到2.5~3 亿辆。

　　合资品牌：新车型引入或将带来高增长。

　　2015 年1~8 月，上海大众实现销量120 万辆，同比上升17.8%，上海通用实现销量110 万辆，同比上升7.5%。2015 年公司计划引进包括改款车在内的20 款余款新车型，其中上海通用计划推出凯越、英朗、迈锐宝等重量级车型。我们预计新车型的推出有望使得上海通用2015 年销量增速实现两位数的增长。

　　自主品牌：短期难掩下滑趋势。

　　2015 年1~8 月，公司自主品牌实现销量12 万辆，同比下滑10.1%，我们预计公司自主品牌上半年大约亏损3.6 亿元，主要由于销售下滑叠加产品结构下移。我们估计自主品牌销量在2018 年将达到45 万辆，届时将迎来盈亏平衡。

　　估值：国企改革预期，注重市值管理或将成为短期公司估值提升的催化剂。

　　我们预计公司2014-16 年EPS 分别为2.5/2.74/2.81 元，基于瑞银VCAM贴现现金流模型(WACC=9.7%)得到目标价18.9 元，对应公司2014 年7.6xPE.

　　“买入”评级。

　　鄂武商限制性股票激励方案点评：激励力度大要求高，经营活力将充分释放

　　类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司

　　投资建议：我们上调2014-2016年EPS为1.22元(+0)、1.45元(+0.06)和1.69元(+0.02)，考虑公司资产价值较高，且激励方案有望带来较大经营活力释放空间，我们给予公司2015PE15X(较主流百货企业2015PE溢价约50%)，上调目标价至21元，维持“增持”评级。

　　本次激励范围大、力度强、要求高，有望进一步激发公司经营活力。鄂武商本次限制性股票激励对象包括公司8名董事、高管及233名核心管理人员及业务技术骨干，核心中高层几乎都被纳入激励范围内；考虑公司行权条件较高，2015年扣非归母净利润增速不低于18%，且2015-2017年加权平均ROE均不低于18%，我们预计在该解锁限制条件下，参考公司历史净资产增速并在不分红假设前提下，公司2016-2017年利润增速仍不低于10%。我们认为，在此次大力度广范围且较高要求的限制性股票激励下，公司经营活力有望充分释放。

　　自有物业巩固商业龙头地位，资产价值无可比拟。作为湖北商业龙头，公司早在2012年已基本完成购物中心化，且截至2014年末，预计公司自有购物中心物业体量将超过100万平米，且未来仍将稳步提升。我们认为大体量购物中心仍能满足居民一站式购物休闲的消费需求，符合百货业态的发展方向。且公司物业目前均位于湖北各地区核心商圈，地段优势无可比拟，我们保守估计公司物业价值目前已远超100亿元，而公司目前仅68亿市值，资产价值被二级市场低估严重。

　　风险提示：经济低迷使得同店增速持续下滑，新开门店经营不达预期。

　　双汇发展：渠道建设有序进行，期待肉制品15年新形象

　　类别：公司研究机构：平安证券有限责任公司

　　聘请外部营销团队做产品策划，肉制品15 年可能革新推广。

　　1H14 双汇肉制品出货量同比增长3.7%，与公司全年计划销量同比+14%有一定距离。

　　旺季刺激下，3Q14 肉制品销量增速有所恢复，我们推测同比+5%左右，3Q14 吨均利润推测约为1880 元，预计肉制品14 年完成200 万吨目标有难度。1H14 肉制品新品(2014 年推出的，不是内部3 年的口径)动销良好，但由于新品仍处于推广初期，占比仍很小对利润贡献有限，销量估计在一万五千吨左右，新品主要包括：低温休闲的椰果烤香肠、高温的椰香王。肉制品到了需要转型的关键时期，公司提出要用革命的力量调整产品结构，2015 年会聘请外部营销团队做产品策划，以新的方式来推广肉制品。

　　鲜冻品渠道建设完成全年目标无忧，对俄出口将很快实现。

　　1H14 鲜冻品渠道建设超额完成目标，全年实现新增12,000 个网点无忧，对俄实际出口推测年内将实现，但由于冻肉库存量较大且肉制品销量增速放缓，预计14 年完成1700万头屠宰目标有难度，3Q14 头均利润变化不大，推测在70 元左右。我们估计1H14新增渠道数量在6000 家以上，增量结构上，盈利能力强的特约店占比最大，其次是商超和餐饮加工厂渠道，农贸市场渠道拓展稍落后。三季度至今渠道建设完成也按计划进行，公司的渠道主要在新增产能地区拓展，14 年新增屠宰产能的工厂主要在广西南宁。

　　对俄出口方面，目前国家质检总局仍在和俄方敲定细节，希望俄方可以多给出口资质名额，之后俄方考察过养殖场备案后，就可形成出口，俄罗斯的猪肉价格与国内价差较大，利润不小，但在俄罗斯的销售要自己找经销商。双汇获批的两家公司分别是宝泉岭双汇和望奎北大荒双汇，两家公司合计年产能约为20 万吨(鲜冻品)，我们认为双汇14 年对俄出口的量不会很大，猜测在5 万吨左右，约合50 万头猪。俄罗斯2010-13 年平均进口猪肉量为95 万吨，由于欧盟、美国、澳大利亚、加拿大和挪威的量只能由中国、巴西、乌拉圭、巴拉圭、阿根廷和白俄罗斯替代，从地理位置和生产能力来看，俄罗斯未来应是主要由中国进口，而双汇作为中国第一大肉类加工企业对俄出口肯定也是主力，未来出口量提升空间至少翻倍。

　　与史密斯菲尔德合作：协同效益将在中长期逐步显现。

　　我们估计，2014 年双汇与史密斯菲尔德完成33 亿关联交易目标可能性小，但中长期看合作优势会逐步显现。与史密斯菲尔德合作，双汇将主要从两方面受益，一是在美国猪价相对有成本优势时，进口原料猪肉、猪下水等；二是使用史密斯菲尔德的品牌销售冷鲜肉、肉制品等。由于1H14 国内猪价与美国相比并无明显优势且史密斯品牌冷鲜肉仍在推广期，公司上半年与SFD 仅发生1.5 亿关联交易。目前，公司仅使用其品牌销售冷鲜肉，并无肉制品。

　　维持双汇发展“推荐”评级。

　　考虑到肉制品销量完成全年目标有难度等因素，我们下调公司14 年EPS 预测值2%。

　　预计14-16 年双汇营收同比增速分别为8%、10%、10%，净利同比增速分别为20%、10%、7%，EPS 分别为2.10、2.31、2.48 元，同比+20%、+10%、+7%。按照9 月22 日收盘价32.25 元计算，动态PE 分别为16、14、13 倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：肉制品行业爆发重大食品安全事故的风险；经济增速下行，对屠宰和肉制品行业需求不利影响加剧的风险。

　　新研股份：靠收购继续东进，开启做大做强新征途

　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司

　　事件：公司公告称，公司于 2014 年9 月19 日与赤山集团有限公司在山东省荣成市签订了《新研股份与赤山集团战略合作框架协议》，公司拟通过与赤山集团共同新设立公司方式出资不超过2.3 亿元购买赤山集团下属控股子公司荣成海山机械制造有限公司(简称“荣成海山”)及孙公司松原奥瑞海山机械有限公司(简称“奥瑞海山”)的相关资产，新设公司中新研股份占新公司85%股权，赤山集团占新公司15%股权。

　　赤山集团有限公司创建于1988 年，现有员工8000 余人，主要从事海洋捕捞、水产品加工、机械制造、旅游服务、房地产开发五大支柱产业。2013 年总资产和净资产分别为7.77 亿元和3.02 亿元，总收入和净利润分别为40.93 亿元和4.17 亿元。本次拟购买的荣成海山和奥瑞海山现拥有先进的机械加工、冲压、磷化喷漆、总装生产线12 条，主导产品为“海山”牌四轮拖拉机、玉米收获机，其中公司的“海山”牌15-100 马力系列四轮拖拉机，年生产能力5万台；“海山”牌二行、三行和四行自走玉米收获机，年生产能力1 万辆。2009 年，荣成海山在吉林省松原市投资1.2 亿元兴建了北方大型农机装备生产制造基地—松原市奥瑞海山机械有限公司，该公司大中型拖拉机和二至四行玉米收获机年设计生产能力分别达到1万台和2000.

　　本次收购是公司在内蒙古通辽基地后向东部地区的进一步深入，同时在西北、东北、华东地区形成大三角的发展版图，可以覆盖公司产品在主销售区域的大部分范围；在区域覆盖扩张的同时，也进一步提升了公司的产能；而且双方渠道、区位优势相互补充，能够产生增量效果；综合来看，尽管来的有点迟，但连续的区位布局终将帮助公司加快实现争做国内中高端农牧机械的领跑者的战略目标。

　　我们持续看好公司的内生外延空间，目前基本面和股价为未来两年的底部。

　　首先，公司业绩有望逐步改善，考虑通辽基地产能释放明年至少35%的增速，目前估值水平不高，具有吸引力；其次，公司手握5.3亿现金，除了今日公告的欲用2.3 亿收购资产，3 亿现金仍有外延增长可能；最后，公司目前总市值仅33 亿元，总市值偏小，还有每年年底年初都有1号文的主题头机会。我们预测公司14 年、15 年和16 年EPS 分别为0.34 元、0.45 元和0.56 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：收购事项进展缓慢等。