創業板高位震蕩 成長股主導行情

　　創業板指數日K線圖 （張常春/制圖）

　　上周，創業板指數在沖高至1208.13點后出現大幅震蕩——周四股指在沒有明顯利空的情況下，全天大跌4.4%﹔周五股指雖有所企穩，但成交量卻明顯萎縮。

　　“穩增長”持續加碼

　　我們認為，創業板大幅調整一方面是部分主題投資過熱，個股短期漲幅較高，獲利盤豐厚﹔另一方面則是市場對於近期頻繁加碼的“穩增長”政策仍然抱有希望。如果政策出現了鬆動，則周期股將面臨投資機會。

　　短期來看，近期主題投資的炒作持續升溫，市場不再關注市盈率，開始關注“市夢率”。很多概念股的炒作已經脫離了基本面。過去20個交易日內，余額寶、電子商務等概念板塊漲幅超過了40%。許多公司無論是什麼質地，隻要與手機游戲、移動互聯搭上關系，就被爆炒。其中手游概念龍頭的掌趣科技漲幅今年漲幅接近300%。

　　值得投資者注意的是，近期“穩增長”政策預期不斷加碼。李克強總理就在多個場合的談話中透露了新的宏觀調控思路。部分投資者對未來政府救經濟抱有希望，這也是近期周期股表現較好，市場風格轉換初現端倪的大背景。那麼當前政策到底是怎樣的基調，未來政策走向如何呢？

　　我們梳理了近期出台的政策和領導人的講話內容。從近幾次的國務院常務會議內容來看，穩增長的政策不斷出台，從扶持新興產業到加碼鐵路投資，都反映了政府對於穩增長的重視。但與之前不同的是，穩增長政策的著力點與促轉型相結合。

　　李克強總理在談話中提到：統籌考慮穩增長、調結構，促改革，這三者要做到相互促進。現在的情況是，經濟運行雖處在合理區間，但逼近下限，我們怎麼辦？由於沒有越過下限，更沒有觸動底限，所以當前的政策重點還是調結構、促改革、推動轉型升級。但調結構的前提是穩增長，沒有穩定的增長，調結構就沒有基礎，沒有條件，沒有合理的空間。

　　張高麗副總理在貴州調研時強調，必須堅定信心、底線思維、立足當前、利於長遠，統籌考慮穩增長、調結構、促改革，打造中國經濟升級版﹔必須果斷採取財政、金融、價格等政策措施，支持合理的基礎設施、民生工程、服務業和出口企業、中小型企業、特別是小微企業的發展，擴大國內外需求﹔必須繼續取消和下放行政審批權，吸引民間資本投向需要的領域和產業，鼓勵各類企業在公平競爭中優勝劣汰，增強發展的動力和活力﹔必須化解產能過剩，加大污染治理﹔要盤活存量、優化增量、提高資金使用效益，堅決防范財政金融風險。

　　國務院層面對於經濟和宏觀調控政策的看法趨於一致，在當前經濟增速仍未跌破下限的情況下，政策的著力點還是放在了促轉型和穩增長的結合部，因此整體政策尚未大幅放鬆。

　　經濟頹勢恐難改

　　即便未來經濟增長低於下限，宏觀政策出現了一定的放鬆，我們也不認為這是可持續的。未來寬鬆政策的邊際效應越來越小，政策如果再次干擾宏觀經濟內在的去杠杆進程，可能將再次延長中國經濟調整的時間。我們預計，今年四季度單季度的國內生產總值（GDP）增速會跌破7.5%，但是四季度的消費者物價指數（CPI）可能會上升。如果政策在四季度有所放鬆，將GDP增速硬扛在7.5%以上，那麼可能會導致CPI快速上升，從而約束政策的有效性。

　　這也意味著，政策騰挪的空間會越來越窄，經濟增長恐怕很難在政策的呵護下保持在7.5%以上。即使政策能夠短期刺激經濟增長，這個過程也將十分短暫。我們認為，由於經濟依舊低迷，傳統周期股的整體投資機會尚未到來。僅僅依賴政策放鬆而存在脈沖性行情，對於機構投資者而言參與意義不大。

　　成長股仍是主線

　　基於上述分析，我們認為，在成長股中淘金依舊是當前較好的應對策略。一方面，大多數成長股都是周期性成長股﹔其次，創業板是否見頂和成長股是否見頂這是兩個不同的概念，我們判斷在未來相當一段時間內，市場依然會以成長為主導，而低估值藍籌股僅有波段性機會。

　　何為成長股？我們認為，可從以下三個方面進行考量：一是行業的生命周期﹔二是估值是否與增速相匹配﹔三是大的宏觀背景。其中，傳統的大眾消費、醫藥、環保大多數子行業依然景氣向上，但是絕大多數成長股的估值與增速並不匹配，存在階段性高估。

　　依據上述判斷，我們認為，在一段相當長的時間內，宏觀背景依然適合成長股，大多數行業景氣度依然存在，但估值與業績增長並不匹配。為此，可遵循以下思路參與成長股行情，即“二線向一線集中，新型向消費成長集中”。 （作者系長江証券分析師）