受益經濟復蘇 美國股市再成“寵兒”

　　近期國際投行紛紛發布2015年全球股市展望報告，其中摩根士丹利認為美國無論是在信用還是貨幣市場上，均是最大贏家﹔高盛認為全球股市的平均投資者回報率在2015年將顯著下降至2009年以來最低水平，不過，全球股市的投資回報仍將高於債市﹔瑞銀仍對股票和信用債持積極觀點，加碼倉位集中於美國，並看漲美元兌歐元匯率，減碼新興市場股票以及美元計價的公司債券。

　　摩根士丹利：美國經濟前景更強勁

　　摩根士丹利在去年12月公布了2015年全球經濟展望報告，其中幾乎下調了全球所有主要經濟體2015年的GDP增速，但隻有美國除外。該投行將2015年美國GDP增速由2.8%上調至2.9%。

　　摩根士丹利表示，短期能源成本下跌將刺激美國廣泛的經濟活動，同時美國財政政策也將對2015年經濟構成進一步支撐。該行經濟學家強調，美國現在正處在一個健康的狀態中，這或許會導致全球經濟經歷意想不到的波動。如果美國對明年經濟增速上行的結果感到驚訝，則無疑令美聯儲提前加息的預期升溫，經由全球金融體系導致連鎖反應，尤其在新興市場。不過，由於低通脹的威脅，摩根士丹利維持2015年美聯儲會維持寬鬆政策的預期不變。

　　至於美元，該行分析師認為，“美元的牛市才剛剛開始，畢竟之前已經熊了30多年，現在是時候繼續上漲了。”其進一步指出，若美元持續走強，將對黃金、原油這類大宗商品均利空。

　　另一方面，盡管認為明年美國經濟前景將更加強勁，但摩根士丹利卻似乎更青睞日本股市 ，該行分析師認為明年日股將有較高的回報率。近來日本一直遭受低經濟增長和通縮威脅的雙重折磨，但日本國內企業可能從日元貶值和企業重組中獲益。這兩個因素可能導致東証指數I0000呈現兩位數的收益增長。

　　不過，綜合來看摩根士丹利依舊認為美國是最大的贏家，無論是在信用還是在貨幣市場。投資者對美聯儲首次加息的恐懼將令美國企業債承壓，但低通脹、經濟增長以及持續的寬鬆貨幣政策將推動美國信譽市場延續一年的輝煌。

　　高盛：股市投資回報高於債市

　　高盛指出，全球股市的平均投資者回報率在2015年將顯著下降至2009年以來最低水平，不過，全球股市的投資回報仍將高於債市。同時，美國以外市場的以本幣結算的投資回報率或許更高，但是若以美元計價，則其回報空間會因美元升值而被侵蝕殆盡。

　　高盛指出，盡管全球各主要市場的背景狀況在進入2015年之后仍會有相當程度的不同，但是總體基調仍是相似的，那就是美元升值狀況以及美國與非美發達經濟體在經濟增速及貨幣政策上的落差會得到進一步凸顯。而在全球范圍內，擁有最寬鬆貨幣政策的經濟體也往往能夠提供最大化的投資回報率。

　　研究顯示，美國股市在2015年的平均回報率料將最低，可能隻有3%，但日本股市則可能再度大漲21%，但如果使用匯率加權計算，各國股市的實際投資回報率就會被拉平到略低於10%的水平，但亞洲市場的表現仍會好於歐洲。

　　不過，高盛也指出，各國通脹率在明年仍然低企的狀況意味著即使股市投資者回報率下降，投資者的實際收益相比歷史平均水平仍相當可觀。與此同時，股市的投資收益水平在2015年也仍會好於其他市場。雖然在美聯儲加息的預期下，美債收益率可能會回升，但回升速度仍將緩慢。

　　高盛同時預計，美聯儲料在2015年加息的狀況意味著，美元指數2014年下半年以來的升勢只是方興未艾。預計在2015年年底時，歐元兌美元將跌至1.15，而美元兌日元則將升至130.

　　瑞銀：增持美股和美國高收益債券

　　今年瑞銀仍對股票和信用債持積極觀點，加碼倉位集中於美國，並看漲美元兌歐元匯率，減碼新興市場股票及美元計價公司債券。2015年投資組合的回報率或低於歷史水平，原因在於各資產類別的收益率普遍低企。瑞銀認為，對股票、債券和另類投資進行充分多元化戰略資產配置的投資者，最有可能順利度過分化的世界，且經受的波動性相對較低。

　　瑞銀表示，從全球來看，美國將率領全球經濟溫和提速。隨著美聯儲收緊貨幣政策，全球利率將從 2015 年中期開始上升。股票方面，估值不再便宜，但企業盈利增長在中長期內應足以帶動年度回報實現中等到較高的個位數增長。盡管回報將較過去為低，但與其他資產類別相比仍具有吸引力。

　　然而，短期波動性也將隨之升高。相對於新興市場，瑞銀依然青睞美國股票。瑞銀認為，強勁的美國企業利潤應繼續支持美國股市的牛市格局﹔由於標普500指數中三分之二的企業收入來自國內，因此將受益於美國經濟強勁增長﹔估值僅略高於平均水平，因此周期性動能和盈利將成為2015年回報的主要驅動力。

　　在股票市場動蕩時期，債券將繼續為投資組合帶來穩定性。由於高級別債券收益率較低，瑞銀認為投資者應從投資級和美國高收益債券中尋求更高收益率，二者都受到美國經濟基礎穩固以及融資成本低的支持。瑞銀認為，最好是短期且信用等級較低的品種，例如中期A評級債券，而不是信用等級高的長期債券，例如長期AAA評級債券。

　　瑞銀指出，全球貨幣政策將呈現不同軌跡，美國和英國 2015年利率將會上升，而歐洲央行將進一步放寬政策。相對於瑞郎和歐元，瑞銀目前看好美元和英鎊的戰術性機會，該行認為美元走強還將持續一段時間，建議投資者盡可能對沖投資組合中的外匯敞口，尤其是固定收益產品的外匯敞口。

　　在艱難的2014年之后，許多大宗商品的價格正靠近供應成本。但來自亞洲新興市場的需求增長減速仍構成不利因素。瑞銀認為，大宗商品不應該被視為投資組合的一個戰略組成部分，其將增加投資組合的波動性但不會帶來相稱的回報。總體上，瑞銀預計2015年大宗商品組合將取得低個位數回報，偏好能源和谷物，對基礎金屬持中性立場，並對貴金屬保持謹慎。

　　作為回報率與股票和債券相關性低的資產類別，另類投資發揮的作用越發重要。瑞銀強調，力圖提高回報率而採取的一個方法是尋求增加對沖基金投資。就對沖基金而言，股票多空基金應處於利用分化世界的最有利地位，並提供獲取美國股票市場正面表現的敞口。私人市場方面，私人債務提供了對現有信貸持倉的互補性敞口，瑞銀看好長期能源基礎設施敞口。