降息之外，穩增長還需政策組合拳

　　 股市拉升有利增加直接融資佔比，緩解企業融資難的說法是成立的，但是，基於政策市而非價值市堆砌出來的牛市，其實對於宏觀經濟整體而言，不僅其作用力有限，而且也會導致寬鬆輸血實體的效力大幅打折。

　　 5月10日晚，央行宣布，自本月11日起，金融機構人民幣一年期貸款基准利率下調0.25個百分點至5.1%﹔一年期存款基准利率下調0.25個百分點至2.25%。

　　 此次降息，不僅是央行三個月內的第二次降息，也是本輪降息周期(2014年11月啟動）的第三次。

　　 毫無疑問，半年內央行之所以連續三次降息，其核心訴求還是穩增長。今年4月份宏觀經濟數據顯示，無論是固定資產投資增速、還是工業企業銷售和利潤增速均大幅下滑，這些均明確表明我國經濟仍持續處於筑底階段。

　　 應該說，面對自2010年以來持續的經濟下行，央行延續包括降息、降准在內的貨幣寬鬆政策是極有必要的。如此，既可以通過基准利率的下調，減輕地方債務平台既有負債的利率成本，更可以刺激實體企業的投資需求以及消費主體的消費需求，從而避免宏觀經濟出現通縮加劇的窘境。

　　 但是，通過簡單的研究對比，我們就可以發現，自去年11月底迎來新一輪降息周期以來，我國名義利率的持續三次降息，並沒有明顯引發市場利率的同頻共振。以存款利率為例，一年期定存基准利率，半年來經過連續三次降息已從3%調低至2.25%，高達0.75個百分點的下調幅度不可謂不大，但是，與此同時，我國市場利率的自發調整幅度卻並不大。以具有一定代表性的銀行間一周拆借利率為例，半年來依然維持在4.77—4.50區間，市場利率的自發下調幅度僅為名義利率下調的一半左右。

　　 市場利率低於名義利率的下調幅度，表明央行貨幣政策有進一步調整必要，本意旨在激發投資和消費熱情的持續降息，要想取得預期成效，仍有待政策組合拳配合。

　　 除此之外，更為令人注意的是，半年來我國央行持續的貨幣政策寬鬆（以降息和降准為主），如何避免助推金融投機的沖動。這從近半年的A股走勢看，寬鬆給股市帶來大量增量資金。盡管，股市拉升有利增加直接融資佔比，緩解企業融資難的說法是成立的，但是，基於政策市而非價值市堆砌出來的牛市，其實對於宏觀經濟整體而言，不僅其作用力有限，而且也會導致貨幣政策寬鬆刺激實體經濟的效力大幅打折。

　　 之於當下而言，我們必須清醒地認識到，降息僅是穩增長的必要條件，而絕非是充要條件。欲使降低名義利率真正起到激發投資和消費熱情之效，亦即是說，欲使降低名義利率實現與市場利率同頻共振之效，我們必須加快包括財稅體制、行政職能體制、國有體制、戶籍制度等一系列深化改革的步伐。進一步加快並深化改革的步伐，這才是我國經濟實現穩增長的充要條件。

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