前4月需求下行壓力未改 或拖累大盤藍籌股業績

　　從4月經濟數據來看，雖然工業增加值增速略有回升，但經濟下行壓力和趨勢並未發生根本性和趨勢性改變，終端需求的持續放緩特別是固定資產投資和房地產投資持續放緩成為拖累經濟景氣的主要因素，加上之前公布的進出口數據來看，投資和出口呈現同步放緩的現象，經濟下行壓力持續加大。在需求持續放緩的背景下，工業增加值增速的略微回升缺乏需求支持，未來回落的壓力依然較大。

　　國家統計局公布的數據顯示，4月工業增加值同比增長5.9%，較3月回升0.3個百分點，從內部結構來看，採掘業和公用事業是帶動4月工業增加值增速回升的主要原因，4月採掘業工業增加值回升1.4個百分點，公用事業回升3.3個百分點，而制造業回落0.2個百分點。從主要產品來看，水泥、十種有色金屬和電力行業生產景氣回升最快，高耗能行業生產景氣的提升帶動工業增加值回升。我們認為，部分高耗能行業生產景氣的回升並未基於需求的回升，而是自身主動補庫存的結果，顯示隨著去庫存的進行，產品庫存水平已經下降至意願庫存水平，成為需求疲軟背景下部分高耗能行業生產景氣的主要原因。

　　國家統計局公布的數據顯示，前4月固定資產投資同比增長12%，較一季度回落1.5個百分點，其中工業投資增速回落0.8個百分點，房地產開發投資回落2.5個百分點，基礎設施投資回落2.5個百分點。從前4月投資數據來看，未來投資增速進一步回落的壓力依然較大，其中新開工項目投資增速回落5.9個百分點，顯示新開工項目投資不足是制約投資增速回落的主要原因，特別是在房地產新開工面積下滑依然較大的背景下，房地產新開工意願不足與政府基建項目開工不足成為拖累未來投資增速的主要原因。

　　前4月房地產開發投資增長6%，較一季度增速回落2.5個百分點，房地產新開工面積大幅下滑是拖累房地產開發投資的直接原因，前4月房地產新開工面積同比下降17.3%。雖然前4月房地產銷售面積降幅大幅收窄4.4個百分點，但房地產企業面臨較高的去庫存壓力是制約開發商新開工面積不足的主要原因。前4月房地產待售面積同比增長24.7%，住宅待售面積同比增長23.7%，顯示房地產去庫存壓力依然較大，短期內即使銷售出現反彈，也難以提振開發商新開工意願。

　　從前4月經濟數據來看，宏觀經濟下行壓力持續，宏觀經濟的持續放緩將對傳統行業的業績持續構成壓力，拖累大盤藍籌股業績持續走低，對以傳統行業為主的藍籌股構成利空。同時，在經濟轉型大背景及中小板創業板業績逐漸回升的背景下，符合經濟轉型的中小板和創業板將更顯示未來成長性的價值，盡管中小板創業板估值較高，但這並不妨礙這些成長性行業未來巨大的成長空間，市場的焦點將逐漸轉向以中小板和創業板為主的成長性行業。

　　□湘財証券分析師 朱禮旭