中国将增国家级互联网骨干直联点 概念股望爆发【5】

　　概念股研报：

　　中兴通讯：中期业绩符合预期 行权价是激励方案最亮点

　　来源：银河证券 撰写日期：2013-7-24

　　（一）中期业绩符合预期，受益期间费用控制和毛利率改善，2 季度主营实现扭亏、环比继续改善（主营利润按“营业利润-投资受益+营业外收入”口径）

　　公司中期收入下降11.57%，1 季度、2 季度单季收入分别下降2.8%（下降5.2 亿）、18.4%（下降44.1 亿），主要受国内GSM、UMTS 网络设备产品收入下降以及国内外GSM 手机、数据卡收入下降所致，这也和国内外移动网络进入3G-》4G 的新一轮投资周期有关；伴随中移动4G/3G招标已启动和电信、联通3G 扩容及4G 试验网项目的推进，中兴下半年收入增速有望提升。

　　受益期间费用控制（期间费用较12 年上半年同期大幅下降，主要是销售及研发费用改善）和毛利率改善，根据业绩快报及财务模型倒推测算，扣除投资收益的营业利润连续3 个季度环比改善，扣除投资收益的营业利润加营业外收入（增值税退税等政府补助）对应的主营业务利润2 季度实现扭亏。

　　（二）股权激励方案：行权价格是重要看点

　　2007 年中兴通讯第一次股权激励计划覆盖3435 人、激励规模相当于总股本的5%、人均1.4 万股（折合当前股本相当于5 万股）；此次股权激励覆盖1500 余人，激励规模相当于总股本的3%，人均6 万余股，对比而言：此次期权激励覆盖范围更侧重核心人员，激励程度较07年方案略有提高，有利于稳定中兴12 年亏损及裁员带来的士气波动。

　　此次行权条件就ROE（中兴通讯每股净资产1 季度末6.36 元，ROE 不低于6%即EPS不低于0.38 元）和净利润率增速来看，中兴实现起来较为容易；重要亮点在于价格——每股行权价格13.69 元（取A 股前一交易日收盘价及前30 个交易均价最高者），体现公司对于未来业绩增长及成功行权的信心。

　　投资建议

　　研报维持对中兴通讯此前的“推荐”评级和盈利预测，预计公司2013～2014 年收入分别为973.37 亿(+15.58%)、1165.79 亿(+19.77%)、1334.41 亿（+14.46%），归属上市公司股东的净利润分别为20.89 亿（扭亏）、32.37 亿（+57.23%）、40.45 亿元（+25.31%），13~15 年EPS 分别为0.60/0.94/1.18 元，当前股价对应的动态PE 分别为23 倍、14 倍、11 倍，给予2014 年EPS20 倍（18.80 元）的半年合理目标价估值。