张高丽兼任食安委主任 8只食品安全概念股崛起【4】

　　西王食品：旺季小包装油销量恢复增长可期

　　来源：兴业证券

　　投资要点

　　事件：

　　上半年实现收入和净利润10.1亿和0.57亿元，同比增长3.7%和47%(扣非后46%)，折合EPS0.3元。其中单二季度EPS0.11，同比增长23%。符合预期。

　　点评：

　　收入微幅增长。(1)上半年小包装销量4.27万吨，去年同期为4.5万吨左右；散油2.59万吨，去年同期为2.4万吨。销售增速下降。(2)13年油脂行业供过于求，豆油现货价格从10000元/吨跌至7000元/吨左右。二季度以来，金龙鱼、福临门纷纷降价，西王面临较大的价格竞争压力。

　　利润大幅增长。在竞争对手降价的情况下，公司上半年维持高价策略，因此毛利率大幅提升，使得利润大幅增长。但同时也牺牲了销量增速。

　　7月份起销量增速开始恢复。(1)7月份公司开展了大规模的促销活动，其中4L的普胚玉米油促销力度较大，估计赠品数量最多达到3成左右。7月份公司小包装玉米油销量增速已经得到回升，我们估计同比增长10-20%左右。(2)7月份的促销活动会拉低玉米油整体均价和毛利率。但由于4L规格的玉米油占比较小，公司销售主力规格是5L的玉米油。因此我们估计公司整体玉米油均价维持在13000元/吨附近，同比基本持平。

　　盈利预测：我们预测公司13-15年EPS0.98、1.3、1.74元，对应的PE为17倍、13倍、10倍。预计公司未来3年利润增速在30%左右，目前的估值水平低于利润增速和消费品公司的平均水平。维持买入评级。