闪亮“锌星”抢“妖镍”风头 资金热捧6只概念股【3】

　　紫金矿业：1季度业绩符合预期，金价中期压力犹存

　　类别：公司研究机构：瑞银证券有限责任公司研究员：林浩祥，王琛日期：2014-04-30

　　1 季度业绩同比下滑，符合我们预期

　　2014 年第一季度公司实现营收107.6 亿元，同比下滑8.58%；实现归属于上市公司所有者净利润5.21 亿元，同比下滑27.64%。每股收益0.024 元，符合我们预期。

　　金属价格下滑侵蚀业绩，销量增长部分抵消价格下滑的拖累

　　1 季度公司金属产品价格出现不同程度下跌，矿山金、矿山银、阴极铜、铜精矿、矿产锌平均销售价格同比分别下滑22%/39%/14%/17%/1%，致使盈利能力受累，综合毛利率下滑5.07 个百分点至13.90%。但公司金属产品销量的上涨部分抵消了价格下滑对于业绩的拖累，1-3 月份冶炼金、铜、锌销量分别同比增长10.92%/33.39%/35.42%；矿产部分，金、阴极铜及铜精矿、铁精矿销量分别上涨3.24%/95.47%/0.95%/1177%。

　　成本控制显成效，但金价仍面临下行压力

　　1 季度公司财务费用同比大幅下滑56%，管理费用中除人工折旧等不可控部分，同比降幅亦达到19.62%，成本控制显成效。但我们认为金价的下行仍将使公司业绩承压。受美联储终结QE 预期影响，我们认为中期金价仍面临下行风险，瑞银预计2014-16 年金价为1300/1200/1250 美元/盎司。

　　估值：目标价2.6 元，维持“中性”评级

　　我们使用市净率估值法，在历史平均市净率6.1x 的基础上折让70%(由于公司未来三年预测ROE 显著低于历史平均ROE)，在市净率为1.83x 的基础上，得到目标价2.6 元，维持“中性”评级。

　　中金岭南：业绩高于预期，受益于成本控制及非经常性损益，中性

　　机构：高盛高华证券有限责任公司研究员：张富盛，韩永日期：2014-04-03

　　与预测不一致的方面。

　　中金岭南公布2013 年归属于上市公司股东的净利润4.13 亿元，折合每股收益0.2 元，同比下降4.5%；扣除非经常性损益后的每股收益为0.15 元，高于我们全年0.12 元的预测。我们认为公司业绩高于预期主要得益于成本的合理控制及获得拆迁补偿款。要点：1)公司2013 年营业收入同比增长14.8%，但销售管理费用下降11.9%，显示公司较强的成本控制能力；2)报告期内子公司华加日铝业公司获得拆迁补偿款净额1.38 亿元。3)公司2013 年综合毛利率同比下降4.8%，我们认为主要是附产品黄金和铜价同比下降15%和7%；4)公司海外子公司佩利雅2013 年净亏损人民币8,672 万元，使得公司少数股东权益减少92%。往前看：公司对2014 年铅锌精矿的产量计划为32.5 万吨(国内18.9 万吨，国外13.6 万吨)，较2013 年上升7%。

　　投资影响。

　　由于公司已经完成对佩利雅剩余46.6%股权的收购，我们将佩利雅全部股权纳入合并报表；此外，我们将公司2014/15/16 年铅锌成本分别下调2%/2%/2%以反映有效的成本控制。相应地我们将公司每股收益预测上调至0.16/0.20/0.21 元(分别上调6%/14%/19%)。我们继续使用PB vs. ROE 对公司估值(目标PB为2.0 倍，较之前的1.9 倍小幅上升)，公司12 个月目标价上调9.6%至6.14元，对应当前股价的上行空间为4%，我们维持中性评级。上行风险：海外资源扩张取得新进展；下行风险：金属价格低于预期。