50ETF期权上市首周：认沽期权5连阴 套利空间不大

　　本周认购合约走高，认沽合约五连阴；继首日交易遇冷后，参与人数水涨船高，3月认购期权成交额已普遍超过百万；最大影响仅是增加上证50的流动性，相应也会增加上证50成分股的流动性，但不明显。

　　2月9日，上海证券交易所策划已久的股票期权产品上证50ETF期权合约终于揭牌上市。当日，上交所为股票期权上市交易举行简朴而庄重的上市仪式。

　　期权上市首周，风云莫辨。

　　截至2月13日收盘，认购期权3月收获两阴，认沽期权则扩大至五连阴。继首日交易遇冷后，参与人数水涨船高，3月认购期权成交额已普遍超过百万，其中2200合约今日成交460万。

　　首日交易遇冷

　　根据上交所数据，2月9日，上证50ETF期权正式上市交易的合约总数为40个，包括认购和认沽两种类型，4个到期月份（3月、4月、6月和9月）和5个行权价系列。

　　总体上看，投资者参与理性。全天共542个账户参与期权交易，其中个人投资者492个，机构投资者50个。对冲前成交持仓比为1.61，对冲后成交持仓比为2.17，低于美国期权市场和中金所股指期货市场的10倍水平。

　　但沪上一家大型期货公司技术部总监坦言，虽然个人投资者数量居多，但从金额上来看，投资者主要还是机构为主，“即使是这两天，个人投资者也仅上升到1000多个。”

　　从首日的交易情况来看，全天总成交量18843张，其中认购期权11320张，认沽期权7523张；权利金成交额0.287亿元，成交名义价值4.318亿元；全天未平仓合约数11720张。

　　国泰基金产品研发负责人刘洁倩表示，成交量和市场情绪有关系，“期权说到底是一个中性产品，认购期权和认沽期权差不多。”

　　当日沪深股指温和反弹，上证50指数涨幅达到1.79%，表现远好于上证综指的0.62%。

　　来自数米基金研究中心的观点认为，期权是一种风险管理工具，看多看空看平的投资者均可通过其表达自己的观点。期权上市初期，对标的资产走势并无重大影响。但从中长期看，随着期权品种的丰富和交易活跃度的提高，其对于市场定价机制的补充作用将显现，从而对大盘蓝筹股估值产生“潜在的、渐进的影响”。

　　包括中国国际期货、南华期货、中信期货、新湖期货等10家期货公司获准成为上交所股票期权交易参与人，引起市场关注。但上述期货公司技术部总监承认，对公司来说基本没有影响，“因为量太小了，散户投资者热情其实并不大，以目前期货公司的系统情况来看，完全可以处理这些交易量。”

　　上市首日50ETF期权定价合理，期权市场成交价与根据国际衍生品市场最常用的期权定价公式计算得出的理论价偏离度仅1.47%，低于成熟市场10%的偏离水平。当日，实值合约价格均高于虚值合约，远月合约价格均高于近月合约，未出现价格倒挂现象。此外，反映投资者对标的证券市场预期的认沽认购比指标为0.66（低于1表示对市场看好），与当天50ETF上涨趋势一致。

　　受期权上市影响，券商板块再度迎来大涨，西部证券、东吴证券、兴业证券均封涨停板。保险股也大幅上涨。

　　但刘洁倩解释道，期权的走势跟上证50指数波动有关，也会与蓝筹走势有点联系，但不是说太直接。“不是说今天指数波动大，期权就直接受到影响，因为期权是一种将来才会出现的波动，是一种对波动的预期。”

　　其也坦言，现在时间还太短，也不能直接说期权就是跟着上证50指数波动。

　　中信触发熔断机制

　　经过首日平稳上线后，2月10日期权市场收盘总成交1.78万张合约，权利金成交额约为2549万元，持仓量为1.44万张，量能总体与首日接近。最活跃的期权合约分别为上证50ETF购3月2200（上涨13.47%）和上证50ETF沽3月2450（下跌17.25%）。

　　虽然波动较首日有所上升，但是业内人士觉得依然没有达到预期。上述期货公司技术部总监坦言，“本来交易所就不指望期权能活跃，目前期权的意义不是马上有多少交易量，而是这个事物成为现实，为未来打开了口子，平稳运行，就是最大看点和成就。”

　　但是期权也并非毫无风险，2月11日13点3分12秒，50ETF购4月2400、50ETF购4月2450合约价格出现大幅异常。50ETF购4月2400合约价格从0.1006元跌至0.001元，50ETF购4月2450合约从0.0808元跌至0.001元，触发熔断机制。

　　据上海证券交易所初步核查，造成这两次触发熔断的原因是中信证券在午间调整报价参数导致大幅偏离理论价值的报单所致。

　　仔细来看，13时3分10秒至12秒，中信证券对50ETF购4月2400合约申报12笔卖单，申报价格从0.001元到0.0014元（其中0.001元的卖单6笔），每笔10张，共120张，共成交100张。其中，90张成交价格在0.0988元与0.1024元之间，最后10张成交价格为0.001元，触发了熔断机制。

　　同样，13时3分10秒至12秒，中信证券对50ETF购4月2450合约以0.001元价格申报11笔卖单，每笔10张，共110张，共成交80张。其中，76张成交价格在0.0798元与0.0828元之间，最后4张成交价格为0.001元，触发了熔断机制。

　　但正因为熔断机制的出现，这次大幅偏离理论价值的报单对中信证券仅造成了约1万元的损失。

　　“正是因为量小，导致熔断机制触发都没什么影响，至少我们公司开始就预计到现在这个情况了。”上述期货公司总监坦言。

　　10日上证所加挂了共8个50ETF期权合约（认购及认沽各半；到期日3、4、6、9月各两组），行权价为2.45元，加挂原因均为“波动加挂”。

　　上证所相关人士对此解答，2月9日50ETF的收盘价为2.331元，基准行权价格为2.35元，当日场内各到期月份的都只有1个行权价格（2.4元）高于基准行权价格，所以，按照0.05元的行权价格间距，加挂了各到期月份1个行权价为2.45元的合约，加挂后，行权价格高于基准行权价格的合约达到2个。这样共加挂4个到期月份的认购、认沽共8个合约。新合约自2月9日的下一个交易日，也即2月10日开始交易。

　　刘洁倩坦言，目前期权的最大影响仅是增加上证50的流动性，相应地也会增加上证50成分股的流动性，但不明显。

　　当然，对于期权中的套利也是投资者所关注的，刘洁倩表示，根据期权的平价公式，期权的理论价格在期权的看涨看跌时，认购认沽现货三者之间是有一定关系的，这个关系一般情况下是比较平稳的，但是出现偏差的时候会有套利的。

　　但目前来看，期权套利空间不大。