明年流動性將整體寬鬆 外匯佔款因素仍需關注

　　回顧2012年全年的市場流動性運行格局，經過年初季節性的資金緊繃和上半年持續的貨幣政策實質性放鬆之后，市場資金面開始全面進入適度寬鬆的狀態。盡管外匯佔款增長遲遲未能出現各方期待的強勢復蘇，但在公開市場一路精准調控的護航下，市場資金成本長期保持在較低水平。展望2013年的市場流動性狀況，分析人士表示，在宏觀經濟逐步進入健康復蘇軌道、物價上漲壓力相對有限的背景下，貨幣政策依然會保持平穩，市場流動性整體寬裕可期。當然，外匯佔款的變化也會給資金面的整體狀況帶來一些不確定性影響。

　　貨幣寬鬆基礎較穩固

　　Wind數據顯示，截至12月20日，明年全年公開市場有10340億元的央票到期，淨到期量比2012年全年多3000億元。而在逆回購到期方面，最新數據顯示，明年僅有1月有2300億元逆回購到期。2013年公開市場對基礎貨幣的助力將會明顯大於2012年。

　　中金公司指出，即使明年公開市場不再進行逆回購，商業銀行超儲資金也不會減少。此外，考慮到財政存款會在前三個季度、尤其是二季度出現季節性上升，從而部分抵消央票的到期量，央行仍需要通過逆回購調節各季節之間的流動性鬆緊。而如果央行明年繼續下調法定准備金率，流動性就會更加寬鬆。

　　剛剛閉幕的中央經濟工作會議提出，適當擴大社會融資規模，保持貸款適度增加，切實降低實體經濟發展的融資成本，促進經濟持續健康發展。分析人士指出，目前來看，當前實體經濟增長企穩回升已成定局。在此背景下，貨幣當局自今年下半年以來持續以公開市場操作保持流動性供求總體平衡的政策思路，還將進一步得到延續。考慮到諸如逆回購等工具具有極強的操作彈性，未來為了配合經濟繼續穩步復蘇，央行還會對市場資金面進行適時適度地調控，保持資金成本繼續運行在相對較低水平。同時，伴隨著今年以來債券市場等直接融資的高速發展，在金融脫媒化的背景下，社會融資規模預計也會進一步擴大，從而有助於銀行間市場體系內外部流動性的整體寬鬆。

　　融資成本或維持低位

　　對於2013年的流動性狀況，瑞銀証券預計，2012年全年銀行間系統內的流動性格局仍將會在2013年延續，新的變化將主要集中在中長期逐步轉強的美元，這會繼續增加資本外流壓力。該機構指出，從中期來看，支撐美元逐步轉強的因素包括美國經濟復蘇、貿易逆差收窄、其他主要貨幣面臨更大的貶值壓力等，同時量化寬鬆政策對美元的壓制可能也已被市場充分反應。該機構認為，2013年中國經濟由庫存周期帶動的反彈，可能仍不足以改變外匯佔款的流出壓力。

　　來自國信証券等機構的觀點也認為，在2012年之后，外匯佔款減少趨勢可能已經確立。該機構指出，今年前10個月外匯佔款為2003年以來近10年最低水平，僅達到4337億元，並且有些月份外匯佔款甚至出現異常的負增長。雖然2012年的貿易順差仍多於去年，但“熱錢”出現了大幅度的負增長。因此，2013年外匯佔款增量預計也將顯著低於近幾年每年3萬億左右的水平，“熱錢”將會繼續出現趨勢性減少。

　　對於明年的外匯佔款狀況，招商証券進一步指出，在國際金融市場可能依然較動蕩的背景下，外匯佔款的格局更多會表現為小量流入或流出。

　　分析人士指出，綜合各方面因素來看，明年流動性的基調預計仍將會以適度寬鬆為主，實體經濟的融資成本、金融市場的資金成本會保持在相對較低水平。考慮到外匯佔款的疲弱態勢，以及全球金融市場、美元走勢、國際資本流動等方面的不確定性，階段性的流動性趨緊，也可能難以避免。銀行間市場的資金價格整體上將運行在偏低軌道，但依然可能呈現出較高的波動頻率。 　　□本報記者 王輝