2012大宗商品坐上“過山車”（2012回眸·前瞻2013）

ＣＦＰ 圖

　　編者按：

　　2012年是大宗商品期貨市場較為糾結的一年，雖然全球量化寬鬆貨幣政策給了大宗商品市場流動性支撐，但是世界經濟在經歷金融危機創傷后的久病不愈、萎靡不振拖累了大宗商品需求。從國內市場來看，大豆下游產品豆粕期價漲幅較大，能源化工板塊焦炭跌幅較大﹔從國際市場來看，黃金市場依然延續牛市行情，而需求減弱令原油價格未能重演上漲行情﹔農產品價格因干旱天氣“因禍得福”，大幅飆升。展望2013年，國際大宗商品市場走勢仍將取決於世界經濟復蘇和增長形勢如何。有專家認為，在所有大宗商品中，黃金上漲將會延續。

　　　　　　　　　　　　　　　　　

　　黃金　延續牛市

　　黃金期貨連續第12年上漲。雖然又走過了一年牛市，但是金價扛得有點累。

　　昨日，歐美市場進入聖誕假期，金市表現清淡。截至12月24日，紐約商品交易所黃金期貨市場交投最活躍的２月合約黃金期價收於每盎司１６５９.５美元，較去年年終收盤價每盎司1567.09美元上漲5.9%。

　　利好  量化寬鬆助漲

　　2012年，全球貨幣政策集體大寬鬆，貨幣流動性泛濫，在貨幣競相貶值、紙幣信用潛在危機越來越大的背景下，黃金具有避險保值的功能，金價上漲是必然的結果。

　　從歐洲央行2月29日宣布啟動第二輪長期再融資操作（LTRO），到9月6日確認直接貨幣交易計劃（OMT）購買國債計劃﹔從美聯儲9月13日確認推出第三輪量化寬鬆（QE3），到12月12日推出第四輪量化寬鬆（QE4）﹔從中國央行啟動天量逆回購，到日本央行年內5次擴大資產購買及貸款計劃規模。量化寬鬆的觸角幾乎已經延伸到全球經濟的每個角落。

　　不過，市場對量化寬鬆已經產生了審美疲勞，美聯儲推出QE4對貴金屬價格提振作用非常有限。光大期貨分析師孫永剛在接受《國際金融報》記者採訪時表示：“市場對於黃金未來無限的期待其實來自於政府無限貨幣超發的預期，可現在全球政府已經達到了資產負債表的上限，從經濟周期上來看，緊縮貨幣將成為必然。黃金是金融水位浮標，其價格的主導來自於基礎貨幣的對沖，而政府貨幣政策將主導基礎貨幣多寡。預計貴金屬期貨將迎來實質利空。”

　　利空   實際需求下滑

　　黃金的需求也並不如之前幾年那麼旺盛，特別是實物黃金需求出現了較大鬆動跡象。

　　孫永剛指出，2012年第三季度黃金的需求量出現同比10%的負增長，雖然供應量也同比降低2%，但是這樣的需求降幅依然體現出黃金需求的疲態，尤其是在金塊、金幣的投資需求上的降低，很難認為人們依然相信實物黃金是最好的投資方式，這一點從去年就已經開始凸顯。更值得關注的是，市場一直在炒作的央行購金同樣沒有顯現出任何銳氣，同比下降31%。

　　中國和印度一直以來都是黃金需求的重要國家，不過，2012年中國和印度在黃金消費方面並沒有表現出過高的需求，尤其是從首飾消費方面，可以看出價格下跌對於投資者信心的打擊，以及高價格金飾的保值能力的匱乏，也讓投資者望而卻步。

　　雖然總量依然上升，但2012年全球央行已經沒有向之前年份那樣大規模的購入黃金，珠寶需求的量也開始出現回落，可總供給量卻依然上升，這對於黃金價格提振相當有限。

　　敏銳的機構投資者已經開始調轉頭寸，目前美國商品期貨交易委員會（CFTC）總持倉和非商業多頭頭寸有了再次掉頭向下的趨勢，其中貴金屬持倉已經出現較大幅度的回落。

　　展望   有望再攀新高

　　對於2013年黃金價格走勢，市場存在分歧。

　　國泰君安期貨分析師謝清鵬繼續看好黃金。他認為，在2013年，歐元區主權債務危機可能會逐漸明朗，但由於歐洲仍處於大選年，尤其是德國大選要在2013年年底才能完成，預計在此之前歐債問題很難徹底解決，不排除有進一步惡化的可能，一系列風險事件可能導致市場避險情緒高漲。另一方面，盡管美國經濟出現回暖，表現強於歐洲，但由於美聯儲持續的印發貨幣，美元的避險保值功能或將受到削弱，黃金的避險保值功能將重新得到市場認可。

　　此外，美聯儲將每月購買850億美元債券，並維持超低利率至就業數據及通脹數據達標。解決歐債問題的途徑仍是債務貨幣化，擴大歐洲央行購買國債規模、充當最后貸款人角色。黃金將因類貨幣保值屬性得到投資者青睞，市場流動性的寬鬆也將推動黃金價格進一步上漲。

　　總體而言，黃金避險屬性的回歸、市場流動性的寬鬆、黃金實物需求的增加將對金價構成支撐。預計金價在2013年有望觸及每盎司2000美元，低點預計在每盎司1450美元至1520美元區間。

　　但孫永剛認為，現如今全球超預期的流動性給了黃金無限的遐想，但貨幣的刺激總有限度，流動性推動經濟也存在邊際遞減的效應，在全球政府資產負債表達到上限的時候，通縮或許將成為下一個周期不得不經歷的必然，這對黃金牛市將是釜底抽薪。

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　

　　白銀　先抑后揚

　　2012年5月10日，白銀期貨在上海期貨交易所上市，進一步完善了國內的貴金屬期貨系列。上海中期期貨分析師李寧指出，白銀期貨上市后，由於外盤白銀處在低位震蕩區域，因此成交量相對低迷，最高不超過20萬手，但8月21日突破前期高點后，成交迅速放大，資金關注度提高，日均成交量為35萬手左右。

　　12月26日，滬銀主力合約收於6328元/千克，較9月10日收盤價7213元/千克下跌12.3%。

　　走勢  沖高后回調

　　白銀期貨上市之前，國際白銀價格正經歷一輪大幅下挫，從年內高點每盎司37.45美元單邊下行至每盎司26.78美元。

　　上海中期期貨分析師李寧指出，白銀期貨上市初期，歐債危機繼續加重，希臘和法國大選更增加了不確定性因素。美強歐弱格局明顯，美國失業率創3年新低與歐元區失業率創歐元面世以來新高形成鮮明對照，美元指數震蕩上揚的格局對金銀價格形成壓制。5月中旬至8月中旬，白銀期貨隨貴金屬板塊橫盤震蕩，但自6月底開始，呈現底部逐漸抬高的格局。

　　不過，震蕩局面並沒有維持多久。8月22日美聯儲公布的會議紀要顯示，可能將採取更多的經濟刺激性措施，QE3預期迅速升溫。此外，中國、歐元區、巴西等國家和地區降息的累積效應，也是促進黃金、白銀價格飛升的重要原因。8月下旬至9月底，白銀期貨迅速突破了盤整區間，強勁上漲。好景不長，10月至12月，白銀期貨展開了兩個月的回調行情。11月6日，奧巴馬成功連任美國總統，市場預期美聯儲的寬鬆政策得以延續，但接連兩個月的非農就業數據均大幅好於預期，市場對美國經濟前景的樂觀情緒令資金涌入風險資產，12月12日美聯儲再次推出QE4，也未能短期提振金銀價格。

　　展望  上漲概率大

　　李寧指出，在寬鬆政策延續的大背景下，2013年白銀有望先揚后抑。2013年下半年，隨著美國經濟逐漸轉好，白銀可能會失去之前的避險保值魅力。

　　全球著名貴金屬咨詢公司——黃金礦業服務公司（GFMS）預計，2013年白銀在工業領域的消費量預計將增長近7%，至4.84億盎司，2014年將繼續增長6%，至5.116億盎司的紀錄新高，主要是預計明后兩年汽車產業及制造業前景有所改善，因此將增加白銀的工業需求。

　　國泰君安期貨分析師張鴻飛認為：“根據我們測算，白銀在明年上漲的概率為81%，因此明年白銀上漲將是大概率事件。第一目標價位為2011年8月的高點，即每盎司44美元。”

　　　　　　　　　　　

　　玻璃　弱勢震蕩

　　12月3日，玻璃期貨在鄭州商品交易所上市。這是全球首個玻璃期貨合約，彌補了市場空白。

　　上市以后，玻璃期貨價格維持弱勢震蕩格局。上市首日挂牌基准價為每噸1420元，玻璃期貨主力1305合約實際開盤價為每噸1373元，到12月26日，收盤價為每噸1352元。

　　國泰君安期貨分析師張馳向《國際金融報》記者表示：“玻璃期貨上市之初，由於市場對玻璃行業的疲弱已有共識，市場多頭接盤較少，玻璃期貨一路下探至每噸1280元附近的低點。后在加強城鎮化建設等政策方向明朗化刺激下，玻璃期貨價格逐步震蕩反彈，至上市以來的高點每噸1356元左右。”

　　原因  供需不平衡

　　雖然玻璃期貨上市不足一個月，但是該品種走勢跌宕起伏，並受到市場資金的歡迎。

　　上海中期期貨分析師見驚雷在接受《國際金融報》記者採訪時表示，2012年，玻璃現貨價格弱勢震蕩，總體維持低位。一方面是房地產調控抑制了玻璃需求，另一方面過剩的產能加大了供應量。

　　從供應來看，近年來我國玻璃工業發展迅速，平板玻璃產量快速增長。2001年至2012年平均增長率為15.7%。2012年末，全國共有284條浮法玻璃生產線，較上年增加18條生產線，平板玻璃總量預計為4080萬噸，較上年度的3689萬噸增加10.6%。需求方面，2012年，由於國家對房地產進行調控，玻璃需求低迷，對玻璃價格造成較大利空影響。

　　從企業玻璃庫存變化看，2012年，玻璃企業庫存持續居於歷史高位，到11月末庫存仍高達134萬噸，較去年同期減少1.4%。就全年來看，玻璃庫存同比增速呈下降趨勢，這將有助於緩解價格下跌壓力。

　　展望  呈倒V型走勢

　　玻璃期貨的止跌回穩需要看下游行業需求。

　　張馳認為，從玻璃基本面來看，2013年預計將有20條生產線投入生產，玻璃市場供需矛盾將進一步加劇，政府對房地產市場的調控等將是玻璃市場不可忽視的因素。預計2013年4月玻璃價格見底，華東市場5mm一等玻璃或將跌至1200元/噸。而2013年的反彈不宜太過高看，預計或將是一場旺季不旺的行情，華東市場5mm一等玻璃預計將升至1500元/噸。

　　見驚雷也指出，2013年我國還將新增17條浮法玻璃生產線，平板玻璃總產量預計達到4398萬噸，同比增加7.8%，增速有所放緩。

　　從需求來看，見驚雷認為，2013年國家會繼續堅持房地產調控的政策，同時積極推進城鎮化建設，房地產市場可能有所回暖，這對玻璃需求和價格有較大的支撐作用。此外，2013年商品房銷售情況也將好於2012年。

　　張馳認為，2013年玻璃期貨價格走勢可能延續一定行業周期，第一季度在淡季背景及高庫存壓力下，玻璃期貨價格將持續走軟。在第二季度及第三季度需求面回暖帶動下，價格觸底反彈至年內高位。至11月，再次因供給壓力及需求淡季，將進入新一輪行業淡季。全年將呈現倒V型走勢。

　　見驚雷認為，從上半年看，玻璃期貨價格仍將受制於庫存和季節因素，短期大幅走高的可能性較低，並有再次下行筑底的可能。下半年，在宏觀經濟政策穩中求進的基礎上，玻璃價格或有一定表現。對長線投資者來說，策略上，可以逢低買入。

　　　　　　　

　　原油　沖高回落

　　2012年，國際原油整體呈現沖高回落的走勢，並且表現出商品屬性的季節性規律。

　　繼續受美國“財政懸崖”擔憂重壓，國際油價12月24日微跌，紐約商品交易所２月交貨的輕質原油期貨價格收於每桶８８．６１美元，較去年年終收盤價每桶98.8美元下跌10.3%。當天，２月交貨的倫敦布倫特原油期貨價格收於每桶１０８．８０美元，較去年年終收盤價每桶107.38美元上漲1.3%。

　　原因  需求不振

　　2012年1至3月，承接2011年冬季的需求小旺季，原油需求尚可，推漲油價的主要因素來自歐美對伊朗的制裁，制裁措施直接導致全球原油市場減少了100萬桶供應，且關於美伊沖突的消息不斷，原油價格在3月站上年度高點。

　　上海中期期貨分析師李宙雷指出，3月初創出年內新高之后，油價自高位大幅暴跌。紐約商品交易所（NYMEX）原油期貨自3月初的110美元/桶下跌至6月下旬的80美元/桶，同期布倫特原油從125美元/桶下跌至90美元/桶，歐債危機的不斷惡化是導致油價暴跌的罪魁禍首。此外，沙特大幅增產至1000萬桶，也是打壓油價的關鍵因素之一。

　　不過，在6月底歐盟峰會推出強有力的措施避免歐債危機蔓延之后，油價自年內低點逐步回升。同時，美國夏季汽車消費旺季加快了油價上行的力度。在持續回升至9月中旬之后，原油達到年底第二高點。不過，隨著需求淡季來臨，季節性弱勢以及美國大選的政治因素，油價再次出現高位回落的格局，在需求不振的情況下，維持高位的歐佩克原油產量及經合組織（OECD）庫存對油價形成明顯壓制作用。

　　展望  區間震蕩

　　光大期貨分析師董丹丹指出，展望2013年，由頁岩油開採引發的北美原油產量大增將繼續，北海地區主要產油國英國、挪威的產量預計將繼續下滑，俄羅斯等國產量維持穩定，整個非歐佩克國家2013年供應將呈增長態勢。伊拉克戰后產量穩步攀升，沙特仍有20%的產量余量，在伊朗核問題不引發軍事沖突的情況下，伊朗供應減少的幅度有限，歐佩克組織供應充足。2013年原油供應端成為拖累油價的因素之一。

　　國泰君安期貨分析師胡慧也認為：“2013年原油供應將增長的可能性大。”美國能源署預測，明年美國原油產量將增長5%，2020年美國將成為世界第一大產油國。而發達國家對原油的消費量持續萎縮，經合組織國家原油等燃料日均消費量明年將繼續減少20萬桶。另外，伊拉克的產量增長的可能性大。 

　　需求方面，胡慧預計，2013年原油市場需求端出現急劇擴張的可能性較低，但繼續收縮的空間也基本有限，對於原油的需求應該呈現比較平穩的態勢，預計2013年的全球宏觀經濟應該比2012年有所好轉。

　　胡慧預計，明年原油的供需呈現“寬平衡”的可能性較大，紐約原油期貨呈現前低后高的可能性較大，震蕩區間在每桶60美元至100美元，其中地緣政治因素、管道的安全性和煉油廠的開工率在短期可能成為推升油價的因素。

　　李宙雷指出，經濟回升趨勢或將在2013年延續，這將拉動全球原油需求的回升，進而利多油價。不過，考慮到歐佩克維持高位的原油產量及美國快速增加的頁岩油供應，全球原油產量將持續維持高位，這對油價構成一定壓力。綜合來看，未來油價將繼續維持區間震蕩的概率較大。

　　　　　　　　　　　　

　　農產品　牛熊轉換

　　農產品期貨中最有看點的莫過於豆類期貨，在國際大豆期貨牛熊轉換大幅波動帶動下，國內豆類期貨也波折不斷。

　　2012年，農產品價格可謂是“因禍得福”。受美國等地干旱天氣影響，糧食產量大幅下降，國際資本趁機炒作“天氣市”，第三季度農產品期價大幅上揚。但隨著天氣炒作結束，農產品期貨由牛市轉為熊市。12月26日，大連商品交易所豆粕主力合約收於每噸3333元，較9月4日創出的高位每噸4366元下跌23.7%。

　　原因  天氣炒作

　　南北美天氣和產量炒作主導2012年豆類期貨行情。

　　上海中期期貨分析師關向鋒指出，由於天氣因素，美國農業部全球大豆3月數據下調了南美大豆產量，具有較大利多大豆的意義。由於美農業部報告下調了巴西、阿根廷的產量，使得美盤在之后的走勢中不斷創出年度新高。市場也已經普遍認為，南美大豆減產已經成為定局。

　　在南美洲大豆減產預期下，市場下一步開始炒作美國天氣。

　　受干旱天氣影響，美國農業部對大豆畝產、優良率等數據不斷做出調整，截至2012年7月22日當周，美國農業部公布的大豆優良率由此前公布的60%持續下調至31%，較去年同期下挫50%。受此影響，豆類期貨大幅飆升。9月，美豆、連豆進入高價值區間。

　　不過，轉折很快來臨，隨著收割進程推進，美豆單產上調預期逐步增強。根據美農業部報告，截至9月23日，美國大豆收割進度為22%，遠快於過去5年8%的平均進度。已收割的大豆單產總體好於此前預期，且比美國農業部9月份預測值高出3%－5%。美國大豆優良率已經由此前的31%回升至35%。9月美豆優良率的小幅回升，為未來美豆產量上調埋下伏筆，致使豆類期貨由牛市轉為熊市，並下挫至今。

　　10月南美洲大豆開始播種，市場將焦點再次轉移至南美。由於大豆價格處於高位，南美農戶種植收益高企，種植積極性提升，南美大豆的豐產將會增加全球大豆供應，緩解北美大豆減產引發的供應緊張局面。市場利空心理開始發酵，盤面繼續下行。

　　展望  震蕩下行

　　南美和美國2011/2012年度大豆減產，導致全球大豆供應趨緊。光大期貨分析師趙燕認為，南美2012/2013年度大豆供應量將決定全球新年度大豆供需格局。因此，明年第一季度前，對南美天氣和供應炒作將是影響豆類市場行情的關鍵性基本面因素。整體來看，南美大豆連續兩年出現減產的概率非常低。而由於新豆種植面積大幅增加及長期天氣預期整體有利，因此南美新豆豐產的可能性極大。

　　此外，光大期貨分析師趙燕認為，中國進口需求能否繼續保持強勁增長，也將左右國際大豆市場價格。

　　由於中國耕地面積持續減少，而國家要保証主糧面積穩中有增，因此預計油籽油料及其他經濟作物種植面積會繼續下降。在過去3年，面積產量連續下降后，預計2013年國產大豆面積和產量依然會繼續下降。因此，預計大豆進口仍會增長。

　　但由於中國油廠壓榨虧損加劇及養殖虧損狀況延續，市場擔憂后期進口需求會放緩。國內分析機構預期，中國2012/2013年度大豆進口增幅將創6年最低水平。后期中國蛋白油脂需求增幅及傳導至對大豆進口量的影響將繼續主導國際市場大豆價格。

　　趙燕判斷，除非南美天氣和產量出現問題，否則2013年第一季度后豆類市場將以震蕩下行為主基調。