經濟回暖 物價走高 債市“春季攻勢”后勁不足

　　年初以來，債券市場呈現一級帶動二級上漲的良性格局，這一方面得益於短期流動性持續充裕，另一方面也與年初以來債券到期量多、新債供給尚未跟上密切相關，主流機構配債熱情持續高漲。分析人士表示，考慮到春節前債券供給節奏還不會驟然加快，SLO（短期流動性調節工具）的推出也進一步打消市場對流動性的擔憂，債券市場有望維持暖勢。29日農發債與國開浮息債延續熱發即是証明。不過，考慮到經濟基本面回暖與通脹的制約，收益率長端不具備明顯下行空間，“春季攻勢”在演繹了近一個月之后可能進入“瓶頸期”。

　　新債持續熱發

　　農業發展銀行29日招標發行了其2013年第一期金融債券。發行情況顯示，該5年期固息債券中標利率3.95%，落在此前市場預測區間的下限水平﹔首場150億元招標結束后，50億元追加額度全部被追滿，首場認購倍數達2.19倍。與此同時，國家開發銀行29日招標發行了該行2013年第十期至十三期Shibor浮息金融債，四期債券中標利率也全部低於市場預期，認購倍數均超過兩倍。

　　招商証券分析師彭文靜表示，5隻金融債的招標結果，再次顯示出主流機構強烈的投資沖動。

　　Wind數據顯示，截至1月29日，市場1月以來合計新發利率產品（含增發債券）22隻，其中僅5隻債券的認購倍數在兩倍以內。

　　一級帶動二級上漲

　　在資金面整體平穩、機構配置需求旺盛的背景下，債券一級市場的火熱表現逐步向二級市場蔓延。1月以來，債市漲升勢頭比較明顯，表現好於預期。

　　從債券收益率變化來看，1月以來除國債外主要債券收益率全面下行，主流機構對於一級市場金融債的配置需求，帶動二級市場相關券種收益率出現明顯下滑。中債收益率顯示，截至1月29日，1年、3年、5年、7年、10年期的固息國開行政策性金融債收益率，分別從2012年最后一個交易日的3.4756%、3.9313%、4.2192%、4.3924%、4.4659%，降至3.2831%、3.8608%、4.1185%、4.3394%和4.4177%。

　　收益率繼續下行空間有限

　　分析人士表示，年初以來的債市上漲行情，一方面得益於短期流動性持續充裕，另一方面也與年初以來舊債到期量較多、新債供給尚未跟上密切相關。考慮到春節前債券供給節奏還不會驟然加快，SLO（短期流動性調節工具）的推出也進一步打消市場對流動性的擔憂，債券市場有望維持暖勢，但經濟基本面回暖、物價水平溫和走高、春節資金面擾動增強、春節后新債供給加快等不利因素，預計也將制約收益率繼續向下的空間。

　　海通証券等機構認為，隨著春節的臨近以及通脹預期的加強，由寬鬆的資金面推動的本輪行情可能已經進入尾聲。基於對經濟小幅回暖和通脹水平總體溫和可控的預期，短期內利率債的交易性機會不大。在經過1月份收益率的回落之后，利率債整體已經基本反映了對2013年通脹3%左右的預期。而一旦出現超預期的因素，如經濟仍然延續固定資產投資拉動或者通脹超預期上行，則利率債首當其沖受害。因此，利率債僅具備配置和流動性管理價值，仍建議維持短久期策略。

　　國海証券認為，外匯佔款的再次走升將使得市場資金成本未來一段時期內壓力驟減，未來一段時期，隨著春節因素的臨近以及對於資金波動平穩預期的消化，不再支持無風險體系收益率曲線的下降，CPI在1、2月份的超預期走高可能是市場的風險點之一。信用債方面，全年綜合來看，基於當前的信貸成本和發債融資價差，信貸替換的進程仍將持續，市場供應不會低於去年。根據往年的季節性債券發行狀況，也需進一步關注進入3月之后的供應壓力對市場走勢可能產生的影響。

(來源:中國証券報)