全面進入調整期 張裕A轉型陣痛 終結11年高增長

　　張裕A（000869）近日公布了2012年度業績快報。由於受國內葡萄酒消費需求增速放緩、國外葡萄酒大量涌入、國內葡萄酒市場競爭進一步加劇的影響，公司2012年的營業收入同比下降6.77%至56.2億元，淨利潤同比下降11.1%至16.95億元。

　　這組數據終結了張裕A上市以來連續11年營收和淨利潤持續增長的歷史，但以四季度單季環比來看，卻有一定幅度的回升，顯示出好轉跡象。據一位近期剛去張裕A調研的分析師介紹，目前公司內部機制、產品和渠道都在調整當中，業績的下降自然不可避免，這也是2012年公司營收和淨利潤弱於葡萄酒行業整體表現的一個原因。

　　弱於行業整體表現

　　張裕業績快報顯示，2012年公司實現營業收入56.2億元，淨利潤16.95億元，基本每股收益2.47元。其中第四季度實現營業收入14.96億元，同比減少7.31%﹔淨利潤5.33億元，同比下降17.21%﹔基本每股收益0.77元。

　　長江証券分析師周密分析，一方面主要是張裕高端產品比例較高，卡斯特、解百納系列產品收入佔比合計超過50%﹔因此公司銷售受到宏觀經濟和需求下滑負面影響相對更顯著。另一方面，公司自身也處於產品和渠道老化的調整階段。

　　從行業來看，2012年中國葡萄酒行業仍維持了兩位數增長。然而在宏觀經濟和需求下滑、進口酒沖擊以及控制三公消費、農藥殘留等因素影響下，高端奢侈消費受到負面影響相對較為顯著，行業噸酒價格回落。

　　中國葡萄酒協會數據顯示，去年全年行業實現總產量138.2萬噸，同比增長16.9%﹔規模以上企業實現主營業務收入438.5億元，同比增長14.4%﹔平均噸酒價格為3.17萬元/千升，同比下降3.5%。

　　第一創業分析師晁岱秀介紹，除了張裕外，國內多家葡萄酒企業的銷售情況都不理想。進口葡萄酒2012年累計進口量為42.6萬千升，同比增長僅有8.86%，遠遠低於前兩年的30%以上進口量增速。相較進口葡萄酒，國產葡萄酒有兩大問題，一是性價比不高，二是給經銷商的利潤較薄。

　　全面進入調整期

　　上述剛去張裕調研的分析師介紹，2012年第四季度營收同比下滑表明張裕仍處於調整過程中。隨著國內需求增速放緩和進口酒放量，2012年張裕在內部激勵機制、產品結構和渠道管理上均出現明顯壓力。

　　早在2011年末開始，經濟增速下行導致國內葡萄酒需求明顯下降。而近年中國人力成本快速上升，張裕此前營銷考核機制較粗獷，並應用於全國市場，故在2011年，尤其是2012年，底層人員激勵出現問題，導致人員流失嚴重。現階段，公司正針對變化的環境，重塑機制。

　　從張裕各期的半年報和年報中可以看出，公司以中高檔葡萄酒為主，其中卡斯特零售價在400多元，解百納在100元~300元之間，兩者合計佔張裕營收超過50%。近年來，進口葡萄酒在零售價100元~500元/瓶市場上對消費者形成很強吸引力，給張裕的主打產品帶來了較大的沖擊。

　　渠道管理上，張裕2011年開始提出要直控終端，細分市場、分類營銷，但始終沒有收到良好效果。對經銷商來說，人力成本快速上升、進口酒商分流客戶、張裕自身產品提價和增加經銷商導致盈利能力快速下降，進口酒也提供了可替代的經營品種，張裕需要重新構建經銷商的盈利能力。張裕2012年在這方面做出了努力，但效果仍待觀察。

　　在三重調整影響下，張裕的轉型陣痛還在延續，但從去年四季度營收和淨利潤環比來看，已經顯現一定的效果。2012年第四季度，公司的營收和淨利潤分別為14.96億元和5.33億元，環比增幅為34.65%和120%。

　　上述剛去張裕調研的分析師認為，支持2013年張裕增長的有利因素包括：2013年新推寧夏、陝西、新疆三大酒庄酒﹔國際酒庄聯盟擴張可能加速﹔主要競爭對手進口酒增速明顯放緩。2012年12月，進口2升及以下葡萄酒同比下滑11%，且進口酒經銷商利潤率正快速下滑，對張裕渠道負面沖擊也在下降，2013年公司業務增速有望企穩回升。

(來源:証券時報)