不宜將M2佔GDP之比偏高與貨幣超發畫等號

目前我國廣義貨幣供應量（Ｍ２）存量已近百萬億元，Ｍ２與ＧＤＰ之比接近１９０％，有人據此得出“中國貨幣嚴重超發、潛在通脹風險較大”的結論。事實上，Ｍ２佔ＧＤＰ之比這一概念並不能有效衡量貨幣超發的程度，在此基礎上所得出的結論，著實是失之毫厘、謬以千裡。

首先，Ｍ２與ＧＤＰ之比這一說法本身不科學，不能真實反映貨幣超發程度以及通脹壓力。眾所周知，廣義貨幣供應量Ｍ２是一個存量概念，而ＧＤＰ是一個流量概念，用一個時點的存量和一個時期的流量數據進行比較得出的比值，並無意義。

進一步，如果觀察近２０年我國歷史數據，Ｍ２?ＧＤＰ與通脹壓力相關性並不大。例如１９９３年到１９９５年，我國ＣＰＩ漲幅連續超過１０％，但Ｍ２?ＧＤＰ基本穩定在１００％左右。１９９８年到２００２年，我國Ｍ２?ＧＤＰ比值大幅攀升，物價方面卻面臨通縮形勢。所以，根據Ｍ２?ＧＤＰ比值來判斷貨幣超發與否或預測通脹壓力，是概念運用不當。

其次，對Ｍ２存量與Ｍ２?ＧＤＰ比值進行跨國比較，亦無太大意義。由於金融產品創新使得貨幣劃分界限變得模糊，以及世界各國Ｍ２的定義及統計口徑存在差異，令Ｍ２存量在很大程度上是不能進行跨國比較的。

另外，企業融資以貸款為主、居民金融資產以儲蓄為主的國家，Ｍ２?ＧＤＰ通常偏高﹔而金融市場發達的國家Ｍ２?ＧＤＰ通常偏低。我國Ｍ２?ＧＤＰ較高的重要原因是我國金融市場不夠發達、儲蓄率高。雖然美國Ｍ２?ＧＤＰ不高，但如算上美國家庭和非贏利部門金融資產總額與ＧＤＰ的比值，就會發現其在２０１１年比值已超過３００％，遠高於我國Ｍ２?ＧＤＰ比值。換句話說，我國與發達國家金融結構迥異，Ｍ２?ＧＤＰ指標即使有所謂的意義，事實上也不具備橫向可比性。

最后，衡量貨幣是否超發的最終標准是物價水平。研究表明，貨幣存量與物價之間並無必然聯系，影響物價水平更重要的因素是貨幣供應增速及資金價格。簡單地說，若貨幣增速超過實體經濟需要、實際利率長期偏低，物價上漲壓力就會加大。但如果貨幣供應增速保持在合理水平，即使貨幣存量很大，也不一定就能導致物價上升。

數據顯示，從２０００年到２０１１年，我國ＧＤＰ年均增長１０．２％、ＣＰＩ年均上漲２．３％，屬於“高增長、低通脹”搭配，表明我國的貨幣環境總體上是適度的。