成長盛宴之后或泥沙俱下

　　近日大盤隨著創業板下跌進入調整，低估值的藍籌股能否接過風格轉換的大旗？長江証券資深策略研究員胡瑞麗和國金証券首席策略分析師馮宇認為，6月份市場可能泥沙俱下，僅僅存在相對收益，投資者需要更為謹慎。

　　創業板風險開始顯現

　　中國証券報：我們看到最近兩個交易日創業板指數下跌，中小創業板強勢個股回調，觸發因素是什麼？

　　胡瑞麗：從5月份開始，整個市場的樂觀情緒從前期成長股逐漸擴散，目前看成長股行情處於中后期。風格轉換或者結構調整是一個緩慢過程，但轉換時間點已經越來越臨近。導致風格轉化的原因主要來自三個方面。首先，經濟持續低於預期，成長股很難體現出成長性。其次，流動性改變，主要體現在資金成本的拐點性變化。5月份利率成本上行，但仍未到達歷史尖銳性拐點，6月份如果有資金成本大幅變化，可能會壓制成長股。最后，一些偽成長股的中報業績被証偽。這三方面的因素有一個先后順序。流動性可能成為成長股轉換的第一個時間點。

　　馮宇：從6月份之后，整個成長股面臨流動性業績估值以及其他各方面不利因素，現在已經發生了。導致風格轉換的根本原因可能來自於前期過度狂熱后的轉變，投資者情緒狂熱之后，開始出現各種各樣分歧，導致恐慌。

　　中國証券報：我們看到國際市場上日本股市本月出現了幾次大幅度的跳水，道指上周五大瀉逾200點，國際市場是否有流動性收緊的顧慮？

　　馮宇：大家最關注還是美聯儲行為，美聯儲以何種方式退出QE，這是全球市場普遍關注話題。就日本股市而言，日本股市是全球主要市場中表現最好的。目前，日本對美聯儲退出QE存有擔憂，顯然本國經濟增長，已不足以支撐繼續上漲。日本股市下跌其實在某種程度上類似國內中小板創業板。

　　胡瑞麗：未來的流動性狀況應當從國外和國內兩方面因素來考量。從國外來看，在整個外圍流動性收緊情況之下，國內人民幣升值，下半年熱錢流入會趨緩。整個流動性是逐漸趨緊狀態。從國內來看，今年新增信貸投放額度跟年初制定九萬億額度比較匹配，研究“三三二二”節奏來看，下半年新增投放額度相對趨緊。此外，銀監會對銀行的監管也會對流動性造成影響。目前，資金更多是流向地方項目或者房地產項目，未來這些項目受流動性趨緊的影響較大。總的來看，我們認為下半年流動性將呈現逐漸趨緊的狀態。

　　莫對風格轉換抱太大幻想

　　中國証券報：5月份的成長股引人關注，但流動性對這類股票的影響是最大的，市場格局演變中，誰會接替成為市場主力？

　　馮宇：所謂風格轉換或許並不意味著小盤股下跌和大盤股上漲，而應該被理解為一類東西比另一類東西表現更好。大盤股和小盤股或許都會下跌，隻不過小股票比大股票跌的多。對於追求絕對收益的投資者而言，目前並不是合適的機會。宏觀指標沒有向上的拐點，沒有同向擴張，上市公司的業績也不會好轉。而且6-8月份是傳統中國淡季，很難看到宏觀數據出現橫向擴張。這種情況下，上市公司盈利很難出現好轉跡象，周期股也不會有更好的表現。

　　胡瑞麗：即使存在調整風險，但是真正的成長股仍然是未來成長方向，符合了經濟轉型的要求。在經過短期調整之后，成長股和偽成長股分化將逐漸拉開，真正的成長股逐漸體現出成長性。整個業績比較穩定，估值比較偏低的傳統行業龍頭，應當是投資者關注的重點。

　　中國証券報：周期股是否在博弈中登場？怎麼選擇周期股？

　　胡瑞麗：6月份，整個周期股仍然不存在參與投資的價值。從四月份數據看到，需求比較疲軟情況下，企業處在去庫存階段。擴展到整個二季度和三季度，經濟或許仍處在逐漸下行的趨勢，很難看到基本面對周期股的支撐。目前隻有電子、汽車、電力設備行業的資產負債表有一些改觀，而水泥、工程、機械等周期行業資產負債表處於比較差狀態。總的來看，整個經濟來看去杠杆沒有真正開始，去產能處於非常緩慢的狀態，目前來看，周期股的投資時間點還沒有到來。

　　馮宇：不要對周期股存在幻想，應為這一版塊具有非常強的同質性。如果風格轉換完成，后面能夠重新向上，能夠給大家帶來更高收益，依然是真正高成長公司。配置轉換到低估值周期類行業，在我看來是一個得不償失的行為。類似於鋼鐵的很多行業估值特別低，但在經濟周期弱化和經濟轉型的大環境下，周期性行業估值從之前非常高狀態逐漸回落到非常低中樞，這是經濟變化大的趨勢。我覺得選擇這些低估值行業可能隻會獲得一些心理安慰，從長期來看，並不給投資者帶來比較高的回報。

　　中國証券報：在結構轉型或者經濟轉型，真正的高成長會集中在哪些領域或者什麼類型的公司？

　　胡瑞麗：我們前期根據國外轉型的經驗和中國經濟轉型思路，總結出五朵金花：分別是環保、電子、傳媒、通信，大宗消費。這些行業符合未來中國經濟轉型方向和美麗中國夢，符合人民生活的轉型方向。未來成長股主要是從這五個行業中尋找。

　　馮宇：以前股市也出現五朵金花，當年的五朵金花的確代表了整個重化工業的特征。而從當前的經濟狀況來看，我們認為醫藥生物、消費電子、安防、工業自動化相關領域，都已經誕生出龍頭公司，這些公司在過去兩三年給投資者的回報較高，這種勢頭並沒有改變。

(來源:中國証券報)