印阿波羅全額舉債25億美元收購美固鉑：警惕“蛇吞象”背后危機【2】

　　“蛇吞象”交易背后的重重危機

　　美國固鉑輪胎橡膠公司創建於1914年，全球共有8個工廠，是美國本土第二大輪胎公司，是美國紐約証交所上市公司，截至6月11日，市值16億美金。固鉑成山公司成立於2006年，由美國固鉑輪胎與成山集團合資組建，美中雙方分別持有合資公司65%和35%的股份。固鉑成山是固鉑輪胎全球八大工廠中規模最大、利潤最好、成長性最快的公司，去年公司稅前利潤1億多美元，為歷年最高。印度阿波羅輪胎公司成立於1972年，是孟買一家上市公司。

　　據了解，阿波羅此次收購結束后將獲得固鉑在美國、英國、墨西哥、塞爾維亞以及中國的制造工廠。對於上市公司來說，這應該是重大利好。然而自從阿波羅聲明以25億美金收購美國固鉑公司之后，其股票在兩周內嚴重縮水：6月12日，阿波羅股票市值為7.9億美元﹔6月28日，阿波羅市值僅為4.8億美元。

　　這裡面主要有兩個方面的原因：第一是心理因素，股票市場上了解到大型收購得到回報的案例很少。全球証據表明，3/4的企業並購案均以失敗告終。美國《商業周刊》對近年間的302項重大並購案進行了專業調查，得出結論：61%的收購者減少了股東的財富﹔並購一年后，收購者的平均回報率比業內同類公司低25%﹔少數贏家的收益無法彌補股東的損失﹔所有並購企業的股東平均回報率比業界低4.3%，比標准普爾500種股票指數低9.2%，因並購導致虧損的150家收購者，80%在24個月后的回報率仍然為負數，其中67%根本沒有任何改善的跡象﹔收購者的股價低於同類公司。第二個是資金因素，也是決定並購后企業能否生存和發展的關鍵因素。印度阿波羅的此次全額舉債25億美元收購固鉑輪胎，其中，阿波羅銀行借款4.5億美元，固鉑輪胎通過自身發債和銀行借款融資21億美元。此筆交易完成之后，阿波羅的年融資成本超過8000萬美元﹔並購后固鉑輪胎新增負債19億美元，年融資成本在1.5億∼2億美元,而最近5年固鉑輪胎年平均稅前利潤僅為1億美元。也就意味著，並購后企業每年的利潤尚不足以支付高額利息，更不可能用於生產經營投資。如此高舉債收購極有可能導致企業資金緊張，經營困難，企業倒閉，員工下崗，公司被用於抵押的各種有形無形資產也將面臨流失和蒸發。一位在PrabhudasLilladherPvt.Ltd（印度証券公司）的分析家表示，“我們擔心這種巨大的債務負擔，固鉑的收益是阿波羅的2.5倍，市場不希望看到如此巨大的資產與負債比率，阿波羅有點不自量力”。

　　“目前公司正處於合資以來的最好發展時期。眼下正在實施投資1.25億美元，規模260萬套的高性能全鋼子午胎擴產項目，原計劃2014年底可達產，增加收入6.4億美元，一旦並購完成將導致該項目停建。”固鉑成山（山東）輪胎有限公司工會發言人遺憾地告訴記者。