沒有持續大投入 永輝難言前途

曾經，被期待有可能成為“中國的沃爾瑪”，被多家機構追捧的“香餑餑”，永輝超市（601933.SH）以高達73倍的市盈率成功登陸上交所，而當時連鎖行業龍頭蘇寧電器的市盈率也隻有25倍。
    如今上市不到三年，機構紛紛離場，福建匯銀和博時基金都已退出，澤熙也已出走。自今年5月分紅增股之后，永輝的股價下跌近15%。
    “中國的沃爾瑪”是否夢滅？
    永輝與沃爾瑪中期的發展相似，目前正處於全國擴張階段。沃爾瑪的發展分三個階段：第一階段（1963-1981）是從一家鄉村小店成長為區域龍頭﹔第二階段（1982-1991）是從區域龍頭發展為全美霸主﹔第三階段（1992-至今）從美國走向海外市場。從永輝發展歷程看，2004年以前是在福建布局“農改超”超市，目前正處於在全國進行擴張階段。
    與沃爾瑪相同發展階段比較，永輝與在擴張方式、物流體系、信息系統、成本控制、資金渠道等方面都存在明顯差距。這些差距的彌補，需要大規模的資本投入。但是，目前持續進行大規模投入的市場基礎已經在動搖。
    首先是滯后的物流配送體系。對於超市行業，強大的物流配套可以使物流成本大幅度下降，同時也能增強向供應商的議價能力。沃爾瑪一直堅持基於物流建設先於門店布局的擴張模式。2000年以前，沃爾瑪就有60家物流中心。在美國，沃爾瑪的配送中心能覆蓋100多家零售店,輻射半徑為320公裡。與之相比，永輝卻是根據門店布局進度，再進行配套物流建設，且跟進速度較慢。2009年之前，永輝超市的物流配送中心隻有一個，再加上3個中轉站。像在北京已有近20家門店，目前隻有1個僅8000平的倉儲中心，尚無配送中心。永輝董事長張軒鬆也坦陳，物流體系是公司目前發展最大短板。
    其次是缺乏高科技信息系統的支持。沃爾瑪一直在高科技和電子技術方面投入了大量資金，引領了每一次新技術在零售行業的應用，從60 年代率先使用計算機幫助管理存貨、銷售和財務，到80 年代購買衛星系統實現全球門店聯網，再到21 世紀率先使用RFID電子標簽技術。然而，永輝的信息系統EPR項目至今還未全面上線。
    三是資金獲取渠道比較局限。處於快速擴張期的連鎖超市都面臨著龐大的資金需求，多元的融資渠道可以為快速的擴張提供充沛的資金支持。近年來，永輝每年開設40-50家門店，年投資規模20多億元，在自身的經營性淨現金流無法滿足巨額資本支出的情況下，大部分資金仍需通過銀行借款、債券等方式來解決，不但提升了財務費用，而且導致了2010年上市以來資產負債率持續上升至59%。相比之下，沃爾瑪在擴張時期有著多元的融資渠道，很大一部分資金是通過自建物業先出售后返租的方式解決的，通過旗下房產公司開發建成后銷售給第三方物業，同時簽訂租賃協議，鎖定了較低的租金，保証了項目的滾動開發，同時也降低了財務成本。此外，與沃爾瑪不同，永輝主要以生鮮直採為主，對資金的要求很高，需要和農戶現貨現款交易，不能佔據供應商資金，因此也形成了一定資金壓力。
    通過高效的供應鏈體系下的精細化管理，以及採用物業返租模式，沃爾瑪的運營成本得到了嚴格控制。永輝卻面臨著存貨周轉慢、人工、租賃和財務費用的上漲風險。據年報顯示，永輝的存貨周轉天數不斷上升，已由2009年29天上升至2012年的48天﹔2012年財務費用為1.5億元，較去年增加近200%﹔人工費用13.3億元，增長40%﹔永輝的物業都是以租賃為主，房租物業費用達6.7億元，同比增長60%。
    在這樣的背景下，永輝持續大投入的基礎在動搖。如今，永輝和沃爾瑪都面臨著來自電商的沖擊，而永輝的“半邊天”電商僅僅上線兩月后夭折。