人民幣匯率連續回調 央行阻止熱錢套利

繪圖：陳健珊

　　在市場預期和海內外套利驅動下，人民幣過去一直呈現單邊升值的走勢。不過，在剛剛過去的短短9個交易日內，人民幣一度勢不可當的升值趨勢突然急劇扭轉。從2月17日至昨日，人民幣對美元中間價已大幅下跌了154個基點。

　　市場 近日中間價大幅下跌154個基點

　　昨日，人民銀行公布的人民幣對美元中間價為6.1224，經過小幅反彈回穩后，人民幣繼續急速下挫。這次人民幣匯率下跌過程中，從17日到2月24日，中國央行連續五天下調人民幣對美元匯率中間價，為去年11月份以來最長紀錄。雖然周二和周三人民幣中間價出現小幅反彈和回穩的走勢，但昨日跌幅又重新擴大。從2月17日至昨日，人民幣對美元中間價已大幅下跌了154個基點。

　　即期市場的反應更為明顯，從17日到本周二，人民幣兌美元境內即期匯率下跌了0.8%，而人民幣兌美元離岸即期匯率貶值超過1.1%。其中，2月25日，境內市場人民幣即期匯率大跌282個基點，引發全球關注。周三盤中一度觸及6.1351的7個月以來新低。國際清算銀行最新公布數據顯示，2014年1月人民幣實際有效匯率指數繼續環比上漲2.07%，連續第三個月創該數據自1994年公布以來的新高。

　　對於近期人民幣的連續貶值，匯豐、渣打和法興銀行等多家機構均分析認為，此次下跌有明顯的中國人民銀行干預痕跡，近期的人民幣波動旨在阻止套利資金流入。如短期資本流入減弱，貶值可能會停止。

　　外管局公布的數據顯示，目前我國跨境資金仍呈現較大規模的淨流入。2014年1月，銀行即期結售匯順差733億美元，遠期結售匯（簽約）順差254億美元，均創歷史新高。1月份，在新興市場貨幣總體貶值的情況下，人民幣匯率保持了基本穩定，當月國際清算銀行編制的人民幣名義和實際有效匯率指數分別升值了1.2%和2.1%。

　　外管局分析指出，實體經濟、市場和季節性等內外部因素共同導致近期外匯淨流入維持高位。一方面，由於新興經濟體有所分化，我國經濟表現相對較好、人民幣匯率保持基本穩定，在主要發達經濟體維持低利率的情況下，境內外市場主體繼續做多人民幣、做空外幣。另一方面，春節前外貿企業一般會加緊出口和收款，將外匯兌換成人民幣使用的需求較大，海外務工人員和僑胞匯回的職工報酬和贍家款資金也較多。

　　1月份，海關統計的進出口順差319億美元，同比增長13%。商務部統計的實際利用外資108億美元，增長16%。

　　對於近期境內外市場人民幣匯率均出現連續走低原因，外管局負責人則回應表示，此為“市場主體調整前期人民幣交易策略的結果”。其分析表示，境內外市場人民幣匯率確實出現了雙向波動，這一走勢是市場主體調整前期人民幣交易策略的結果。這次匯率波動幅度與發達和新興市場貨幣的波動相比屬於正常波動，不必過分解讀。外管局還指出，人民幣匯率雙向波動將成為常態，市場主體應主動適應、積極應對。

　　今年以來，美聯儲啟動了量化寬鬆貨幣政策退出機制，部分新興經濟體出現了貨幣貶值和資金外流。不過，外管局分析表示，與其他國家不同，未來我國跨境資金出現持續大規模流出的可能性較小，相反，通過貿易投資等實體經濟渠道的跨境資金淨流入仍會較大。

　　“外管局此次格外突出‘雙向波動’這一措辭值得關注，當前人民幣貶值可能在為‘雙向波動’造勢。”安邦咨詢首席研究員陳功表示，“預計官方頻繁提及‘雙向波動’等相關概念，或將引導國內外投資者認可當前的匯率水平。”

　　趨勢 預期人民幣波動幅度將進一步擴大

　　不過，外界的解讀則認為，急劇貶值是政策和市場共同作用的結果，人民幣貶值旨在阻止套利資本流入，如果短期資本流入減少，人民幣貶值走勢或將停止。

　　匯豐銀行外匯高級策略師王菊日前發布的一份報告稱，人民幣近期急劇貶值是政策和頭寸調整共同作用的結果。匯豐維持人民幣兌美元到年底升至5.98元的預期，但預計未來走勢可能更加波動。

　　日前接受南方日報專訪時，渣打銀行大中華區研究主管王志浩分析認為，人民幣從單邊升值到突然連續貶值，若從基本面上尋找原因，並沒有觀察到突變轉折的因素。因此或可合理猜測，下一步央行要進一步放開匯率的波動范圍，為避免更急速的升值，央行通過大量購買美元，讓市場了解到人民幣貶值也是有可能的。一方面清退部分投機賬戶，另一方面也可緩解人民幣套利升值壓力。

　　法興銀行中國經濟師姚煒也分析認為，中國人民銀行並不希望人民幣過度升值，尤其是這種由短期投機性資本流入推動的升值。不過，過多的資本流入不是好事，但過多的資本流出同樣會帶來問題。“通過境內和離岸人民幣即期匯率之間的差價，可及時察覺資本流動方向的變化，如果離岸匯率持續比境內匯率低一定的幅度，則為資本外流的跡象。那麼，在這種情況下，中國人民銀行將很有可能再次穩定人民幣。”

　　王志浩也分析認為，這一貶值的幅度不會很大。“預計到6.13差不多，因為貶值一旦成為市場一直的預期，對中國的整體經濟還是有較大的危險。我們認為人民幣和離岸人民幣仍位於對美元溫和升值路徑，預計2014年底人民幣對美元和離岸人民幣對美元匯率分別為5.92和5.91。”

　　專家們一致分析認為，長期而言，扭轉人民幣套利升值趨勢的一個有效措施，就是推高人民幣的波動性。“為真正取得效果，人民幣改革接下來會更加大膽：在擴大貨幣浮動幅度的同時，中國人民銀行基准利率的設定將由每日變為每周甚至每月設定。”姚煒表示。王志浩也認為，今年在岸人民幣交易波幅將分兩步拓寬，預計2014年二季度拓寬波幅0.5%，2014年末或再次拓寬波幅。

　　南方日報記者 黃倩蔚

　　■影響

　　人民幣匯率回調打破套利者清夢

　　雙邊波動成常態利好匯改

　　27日，人民幣對美元匯率中間價為1美元對人民幣6.1224，較前一個工作日繼續下跌32個基點。至此，人民幣自2月17日起8個交易日7次下跌。這擾亂了一些利用人民幣單邊升值預期套利者的清夢。“一天跌近百點就幾十萬沒了，像割肉一樣。”廣東東莞一家出口貿易商老陳說。

　　專家認為，此輪人民幣貶值對套利資金將有明顯的擠壓效應，人民幣匯改或迎來利好時機。

　　套利者斷臂求生

　　2013年，老陳以2個億美金，通過不斷分批鎖定遠期匯率買入人民幣，淨賺2000萬，收益率高達10％。

　　“25日跌了兩百多基點，達到近三年來最大跌幅，去年賺的就隻剩幾百萬了，看著跌跌不休的人民幣，如今隻能‘割肉’轉倉了。”老陳說道，對於連日來的人民幣貶值，他感到前所未有的壓力。

　　一名商業銀行國際結算部人士告訴記者，不少做出口貿易的企業主，對外匯市場非常敏感，且由於近年來人民幣單邊升值預期強烈，匯率波動極小，投資者常將人民幣單邊升值視為穩賺不賠的買賣，借高杠杆積累了大量多頭。

　　同時，由於離岸與在岸人民幣的利率不同，投機者隻要想辦法獲取低利率的離岸人民幣借款，然后將這些離岸人民幣轉換成在岸人民幣，以較高的利率將相關的在岸人民幣存起來，就可以成功實現套利。“人民幣大跌前利差約為100∼150個基點。”這位銀行人士說道，也就是說，通過人民幣套利操作，基本上有千分之一以上的收益率。

　　上周以來，離岸人民幣匯率在人民幣匯率持續回調的影響下，出現大幅下跌。據統計，一周以來，離岸人民幣下跌逾0.8％，跌幅遠大於在岸人民幣0.40％的貶值幅度。這意味著離岸人民幣匯差已經收窄，由此扼殺了套利者利用匯差套利的機會。

　　匯改或迎來良機

　　離岸及在岸人民幣逐漸縮小是中國匯改樂見的結果，因此此次人民幣匯率下跌，雙邊波幅加大被業內看做是有利於匯改的前奏。

　　一位長期從事匯率研究工作的專家認為，本外幣正利差加上匯率低波動是套利交易形成的基本原因，破解的途徑便是增強匯率雙向波動彈性，減少投機。

　　“由於中國經濟增長速度在全球范圍中表現為一枝獨秀。長期看來人民幣仍有走強的趨勢。不過，在美聯儲逐步退出量化寬鬆政策的過程中，人民幣雙邊波動可能加大。”廣東金融學院院長陸磊表示，這種既不敢繼續大幅做多人民幣、又不大幅看空人民幣的市場情緒，正是完善人民幣匯率市場化形成機制的有利條件。

　　據新華社電

(來源:南方日報)