貨幣收緊擔憂不靠譜 流動性維持中性偏寬鬆

　　昨日上証指數重挫1.04%至2287點，再度失守2300點關口。與此同時，央行在公開市場加大了正回購回籠力度，市場據此認為消費物價指數（CPI）走高或引發貨幣政策收緊，擔憂由此而起。不過，對CPI最為敏感的債券市場近日調整幅度卻不大，銀行間市場回購利率也沒有出現驟然上升，分析師認為，上述擔憂並不靠譜。

　　海通証券首席宏觀債券分析師姜超表示，央行是否緊縮以及何時緊縮，絕非僅盯住某個月的CPI數據。再加上當前的投資與消費均未明顯回暖，單憑正回購小幅增量去判斷貨幣政策已收緊，為時尚早。

　　在昨日的央行公開市場操作中，28天期正回購規模從上周的50億元增加到260億元，利率則繼續持平於2.75%。由於近4周皆無央票及正、逆回購到期，昨日全天的淨回籠量即為260億元。盡管如此，市場資金價格卻並未出現“預期中”的暴漲。據Wind資訊數據，昨日的銀行間市場質押式回購利率漲跌互現，指標性的7天利率微升5個基點至3.0410%，隔夜利率不升反降15個基點至2.0873%，而14天及1個月利率也都出現了回落。

　　上海某股份制銀行貨幣交易員表示，流動性仍是中性偏寬鬆，信貸控制也不會過嚴。對於2月CPI同比上漲3.2%會否引發貨幣政策收緊，該交易員指出，資本市場中唯有債市對通脹反應最為敏感，但近期沒有看到明顯轉變，期限接近5年的國債收益率較上周略有走高，但昨日再度小幅回落，且與月初基本持平﹔信用債券收益率則維持中短端品種略漲、長端持穩之勢。“由於前期流動性過於寬鬆，央行重啟正回購加以平滑，資金價格回到了合理范圍。”

　　有業內人士認為，近期資金面預期轉緊與民生銀行可轉債發行也有一定關系。錦江國際集團財務公司副總裁侯儒波對証券時報記者表示，預計中簽率在5%左右，則此次可轉債200億元發行量可凍結資金約4500億元。不過，機構打新採用20%保証金制度，杠杆率的存在並不會明顯加劇銀行間市場流動性緊張。據有關人士透露，民生銀行可轉債的具體發行信息將於今日公開披露。

　　除了通脹預期，決定股市好壞的還包括國際美元未來的走勢。對此，華泰証券首席經濟學家劉煜輝表示，下一階段建議多關注美元，在財政懸崖之后，5月1日的美聯儲議息會議顯得更加重要。如果伯南克口氣依舊強硬，美元有望再上一個台階，東亞及澳洲等地的資產價格將壓力陡升。對於通脹預期，民生証券研究院副院長管清友認為，信貸控制會遵循適度原則，包含直接融資等在內的社會融資總量會略有放鬆，目前來看通脹無憂。

　　此外值得注意的是，第一季度的外匯佔款或延續增長態勢，央行即使稍微加大回籠力度，也不會對存量流動性造成打壓。據Wind資訊數據，截至今年6月底，央票釋放的資金量將達到4850億元。隻要正回購淨回籠維持目前的力度，怎麼說都不屬於貨幣政策的收緊，至於基礎利率調整工具等的使用更是低概率事件。