M2增速將繼續向預期目標收斂

　　6月M2（廣義貨幣）同比增長14.0%，比5月末低1.8個百分點。分析人士認為，M2增速連續兩個月回落，基本確認年內貨幣增速已向下拐頭，結合新增信貸等因素分析，未來M2增速將進一步向貨幣當局年初確定的13%的預期增長目標趨近。

　　由於資金來源等於資金運用，可知M2=各項貸款+外匯佔款+有價証券及投資+在國際金融機構淨資產+黃金佔款-財政存款-金融債券。通過測算2011年以來各月余額及增量數據，以上等式各項中，對M2貢獻較大的依次是貸款、外匯佔款、有價証券及投資和財政存款，其余三項貢獻很小。因此，可以近似認為，M2=貸款+外匯佔款+有價証券及投資-財政存款+誤差項。同時，其余三項因素的變化不大，則M2變化主要由貸款、外匯佔款、有價証券及投資及財政存款的變化決定。

　　事實上，按年來看，我國貨幣增長的下行趨勢已經出現。一方面，投資驅動經濟模式已到盡頭，信貸高增長時代已經過去﹔另一方面，經濟增長中樞下移，且人民幣匯率逐步接近均衡，外匯佔款高增長同樣成為歷史。可以看到，信貸增長在2010年后明顯放緩，而外匯佔款增長自2009年起即逐步減速。相應的，M2余額同比增速由2009年的接近30%已下降至2011年-2012年的14%左右。

　　今年上半年M2增長較快，持續高於上年末水平及貨幣當局今年初確定的13%的預期目標。從5月開始，M2已經出現一定回落跡象。綜合主要影響因素變化趨勢看，下半年M2增速大概率將向預期目標收斂。

　　首先，按8.5萬億元的年度新增信貸目標推算，下半年信貸增量在3.42萬億元左右，低於前六個月的5.08萬億元。分析人士指出，6月初銀行信貸投放偏快，隨即引起央行政策反制，可見信貸額度控制依然偏緊，全年新增信貸超過預期目標可能性不大。（下轉A02版）

　　（上接A01版）其次，鑒於美聯儲退出QE趨勢明朗、中國經濟增長疲軟、人民幣無風險套利空間收窄，前四個月外匯佔款高增長難以為繼，特別是如果美聯儲啟動退出QE，則外匯佔款可能再現負增長。樂觀假設下，預計6-12月外匯佔款月均新增1000億元，遠低於前五個月均值。

　　再者，前五月有價証券及投資增長較快，5月末余額同比增長26%，而歷史均值在20%左右，考慮到上半年相關部門出台系列金融監管政策，抑制信托、理財產品等影子銀行無序擴張，預計未來有價証券及投資增速可能放緩，若按20%的平均增速測算，則6-12月新增有價証券及投資約為1.2萬億元。

　　最后，受經濟增長放緩影響，去年以來財政存款同比轉為持續負增長。今年前五個月財政收入連續處於個位數增長，明顯低於同期財政支出增速，預計今年末財政存款余額仍將負增長。以持平去年負增長的7%推算，則6-12月財政存款將累計減少1.2萬億元左右。

　　簡單推算可見，6-12月新增有價証券及投資與新增財政存款對M2增量的貢獻基本抵消，外匯佔款增量大幅減少，M2增量將主要來源於新增信貸，而政策預期目標約束下，下半年信貸投放節奏大概率將放緩，因此M2增速預計將進一步回落。經上述數據估算，到年末時M2增長12%左右。

　　值得注意的是，近年來同業資產對廣義貨幣的影響逐步加大，上述等式可能忽略了這一點。今年上半年銀行同業資產擴張較快，但其中隱含的風險已經引起監管機構關注，隨著對影子銀行監管的加強，未來銀行同業資產增速可能放緩。綜合考慮，到年底M2增速可能貼近13%的預期目標。