央行延續“鎖長放短”操作 資金面或維持緊平衡態勢

　　分析人士表示，在面臨外部流動性不確定因素較多的背景下，央行更傾向於將流動性調控工具短期化，如此才能更靈活地應對流動性突變。央行貨幣政策透明度和及時性的增強，可以改善機構對貨幣政策意圖的理解和預期，有助於穩定市場預期，增加貨幣政策傳導效果。

　　記者高國華本周的兩個交易日，央行公開市場操作“亮點”紛呈，一是在本周二，央行在公開市場操作中開展了110億元7天期逆回購操作，中標利率為3.90%，較上周同期限逆回購操作利率下行了10個基點，二是在本周一，央行發布公告稱，央行當天對2010年第69期3年期央行票據開展了到期續做，規模為755億元，利率持平於7月底的續做水平3.5%。

　　值得關注的是，這不僅是7月份以來央行第三次開展央票到期續做，也是央行首次在公開市場業務交易公告中公布央票續做細節。此前央行分別在7月15日和7月29日對兩期到期總計1838億元的3年期央票開展了續做，規模分別為1103億元和735億元，利率分別為3.37%和3.50%。

　　有市場人士表示，上述操作思路表明“鎖長放短”將成為近期央行管理流動性預期的常態化手段，即把“凍結長期流動性”和“提供短期流動性”兩者結合起來，兼顧“穩健貨幣政策下保持流動性適中水平”和“維護貨幣市場穩定”雙重要求的思路，避免頭寸變化過大，熨平短期資金面的同時保留未來貨幣政策的調整空間。

　　“央行首次在操作當期就公布了具體內容，顯示出貨幣當局對央票到期續做已經常態化。”國泰君安証券固定收益分析師徐寒飛說。央行在本月初發表的二季度貨幣政策執行報告中，首次披露了此前對3年期央票到期續做行動，但沒有披露相關細節。央行表示，續做對象是流動性相對充裕、市場影響力相對較大的金融機構，同時根據一些參與續做機構的當期需要，向其提供了必要的短期流動性支持，把凍結長期流動性和提供短期流動性兩種操作結合起來，其對流動性影響的綜合效果總體上是中性的，同時兼顧了穩健貨幣政策下保持流動性適中水平和維護貨幣市場穩定的雙重要求，並將繼續相機開展此類操作。

　　對於這一創新操作，分析人士表示，在面臨外部流動性不確定因素較多的背景下，央行更傾向於將流動性調控工具短期化，如此才能更靈活地應對流動性突變。“在經過6月份資金面緊張之后，央行‘鎖長放短’的操作思路越來越明晰，而逆回購操作利率進一步下調的指示性作用更值得關注，央行仍然在審慎地維持流動性合理均衡，預計短期內資金面仍將保持平穩狀態。”分析人士說。

　　統計數據顯示，本周公開市場共有1300億元央票和460億元逆回購到期，無正回購到期﹔經過本周兩個交易日的操作后，央行本周公開市場已經實現了195億元的淨投放。另據央行公告，財政部和央行定於8月15日(本周四)進行2013年中央國庫現金管理商業銀行定期存款(六期)招投標，本期操作量500億元，期限3個月(91天)，這將為貨幣市場帶來流動性。

　　有機構人士認為，盡管迄今為止央行公開市場操作仍維持淨投放態勢，然而央行繼續開展“鎖長放短”操作，可能會加劇市場對中長期流動性的謹慎情緒，對市場資金面或產生一定的不利影響。海通証券首席宏觀分析師姜超認為，本周央行再次展開3年期央票到期續做，顯示出央行放短收長的意圖。他預計，在8月26日、9月9日還將分別有800億元、1000億元央票到期，屆時續做是大概率事件，但之后將無巨額央票到期。短期經濟反彈加上央票持續回收長期流動性，仍將對長端利率產生沖擊。

　　不過，多數業內人士也表示，考慮到8月繳稅繳款和例行法定准備金補繳壓力不大、央行前兩周逆回購操作已經表明其穩定資金面的立場以及外匯佔款可能適度恢復增長等因素，資金面重新趨緊的可能性也不大，預計資金面有望維持緊平衡態勢。本周二，上海銀行間同業拆放利率(Shibor)小幅上漲，其中，隔夜利率上漲26.08個基點至3.2253%，7天期限利率上漲5.40個基點至3.7020%，14天品種微跌0.80個基點至4.1600%。

　　盡管利率小幅波動，但業內人士認為，隨著7月底央行重啟逆回購發行，並有意引導資金利率回落，目前7天期回購利率已回落至4%以下。可以說，目前的資金價格已經達到短期流動性調節的目標，並且央行的操作思維已經體現了貨幣政策預調微調的傾向。“相對於短端注入流動性的規模，央行當前顯然更注重長端的收緊。而本周二開展的逆回購利率沒有延續之前的下降趨勢，也表明管理層並不願意短期資金利率下降過快。總體上，央行的目標旨在流動性溫和地釋放，政策態度還是中性偏緊。”

　　“央票續做就能起到平滑到期的功能。根據央行“鎖長放短”的思路，預計央行未來可能會延續央票到期續做與持續的小規模逆回購相結合。”中金公司此前預計，進入8、9月份，由於仍有3年期央票到期，為保留央票，不排除央行可能還會有一定量的續發，但同時央行可能也會滾動操作SLF(常設借貸便利)來對沖。數據顯示，不計新增滾動，自今年8月初至12月底，公開市場到期央票共計19期，規模為4180億元，其中，3年期品種為8期，規模3040億元﹔3個月期11期，規模為1140億元。

　　“不論央行后期是否會繼續進行3年期央票的續做，有一點需要認清的是，除了價格和規模上的技術性細節以外，本次央票續發的意義在於央行以公告的形式宣布了3年期央票的重啟。”徐寒飛說，前一次央票續發是在貨幣政策執行報告中公布的，與央票續發實際操作日相差了一至兩周，而本次央行主動披露續發細節，更加主動透明地公布貨幣政策操作，無疑有利於穩定市場預期，更有效地傳遞貨幣政策意圖。央行貨幣政策透明度和及時性的增強，可以改善機構對貨幣政策意圖的理解和預期，有助於穩定市場預期，增加貨幣政策傳導效果。高國華

(來源:金融時報)