銀行股：三季度播種 四季度收獲

　　我們認為，買入條件更關注尾部風險，上漲條件更關注催化劑。基於此邏輯，目前A股銀行板塊的買入條件已經滿足，上漲條件正在滿足。預計銀行股價底部將逐步抬升，但過程會有反復，建議投資者在回調時逐步建倉。隻要經濟數據企穩止跌(不需要回升)，銀行股就能獲得上漲的催化劑。重點推薦具有市場化和創新基因的品種，如果三季度播種，四季度有望收獲。

　　上調銀行股評級至“增持”

　　銀行板塊的買入條件已經滿足。一是階段利空基本出盡，預計同業監管政策六成概率不出，即使出台也會相對溫柔。二是博弈風險較小，預計主動型基金銀行倉位不到2%。三是目前時點買入銀行主動性更強，預計9月公布的8月經濟數據繼續向好，銀行股繼續上漲﹔退一步，10月公布的9月經濟數據即使低於預期，也有前期漲幅做安全墊。

　　與此同時，銀行板塊的上漲條件正在滿足。一方面，銀行股價問題出在DDM模型的分母，核心矛盾是對經濟的擔憂，銀行股要獲得30%以上的上漲起碼得看到2-3個月經濟數據企穩止跌，目前隻有7月份1個月數據，雖預計8月份數據也不錯，但仍需繼續等待。另一方面，從公募基金博弈角度來看，四季度風格切換成功概率更高。可見，上漲條件處於將要但未完全確認狀態。

　　基於以上考慮，我們正式將銀行股評級從“中性”上調至“增持”。

　　A股銀行板塊被嚴重低估

　　多重角度均顯示A股銀行股被嚴重低估。

　　從國際比較來看，參考國際主要國家和地區銀行股可比時期估值，A股銀行股PE和PB隻有其平均水平的43%和52%﹔A股銀行擁有全球第三高的ROA水平(1.37%)，2013年PE估值(5.18倍)卻在全球市場倒數第一﹔A股銀行擁有全球最高的ROE水平(21.00%)，2013年PB估值(0.90倍)卻位居全球中下水平。

　　從國內比較來看，銀行股PE和PB分別處於行業板塊倒數第一、二位﹔雖然鋼鐵板塊PB估值與銀行差不多，但是銀行的盈利水平遠勝鋼鐵﹔雖然都是較為賺錢的行業，但是銀行PE僅有石油石化的一半。

　　從金融價值產業鏈視角來看，資金、渠道和客戶優勢確保銀行在金融價值鏈中始終處於強勢地位，使銀行ROE有望較長時間維持在15%上下的較高水平。銀行傳統業務脫媒，創新業務接力。中國銀行業從分業經營過渡到綜合經營最后混業經營乃大勢所趨，銀行完成“從資金信用中介到金融服務提供商”的功能切換。

　　回調時逐步建倉

　　既然銀行板塊的買入條件已經滿足，那麼，當前投資者恐怕會有三大疑問。

　　首先，在什麼情況下買入？從上漲邏輯未完全確認狀態來判斷，我們預計銀行股短期難以一口氣漲上去，因此建議投資者在回調時逐步建倉以控制持倉成本。

　　其次，高度有多少？若8月經濟數據不錯，預計板塊有10%-15%的空間﹔若9月數據繼續企穩，再增加5%-10%空間﹔10月也行，增10%。建議密切跟蹤經濟基本面的變化，隻要經濟數據企穩止跌(不需要回升)，銀行股就有上漲的催化劑，同時密切關注三中全會相關的政策。

　　再次，股價怎麼走？預計銀行股價底部將逐步抬升，但過程會有反復。

　　第四，標的選什麼？重點推薦具有市場化和創新基因的品種。

　　此外，誰來買銀行？在我們的研究框架中，流動性是一個偽命題。市場不缺錢，真正缺的是信心。當有了賺錢效應，不愁沒有錢，市場具有足夠龐大的休眠資金。對存量投資者而言，應該繼續看好真正的成長股。從穩健角度考慮，我們建議將部分缺乏基本面支撐的成長股切換至質優、價廉、可避險的銀行股。