銀行股價值為何不被認可

　　銀行股價值不被認可，目前已經到了十分嚴重的程度。相關數據顯示，6月底基金的銀行股倉位水平已降至歷史最低位。2季度末全部基金所持銀行股倉位為5.53%，其中股票型和指數型分別為2.6%和15.29%。即剔除被動持倉后基金實際持有銀行股僅2.6%，這比銀行股在股市總市值中的17%、滬深300中30%的權重相比顯著過輕。筆者注意到，近期分析師的一致觀點是銀行業中報符合預期或略高於預期，既然如此，為什麼基金不去買中報業績增長13.8%的銀行股？

　　是因為銀行股缺乏價值嗎？答案是否定的。根據銀監會的報告，今年上半年銀行業淨利潤增長13.8%。盡管不良資產略有上升，但二季度的淨息差環比略上升2個BP。筆者認為，市場對於銀行股主要有以下幾點擔憂：首先是國內經濟仍在下行，銀行壞賬可能大幅暴露﹔其次是利率市場化及存款保險制度等改革不斷推進，將導致銀行淨息差降低一半以上，在惡性競爭情況下是否會使銀行出現巨虧﹔互聯網金融將顛覆銀行業，銀行業生存狀況是否將出現問題。

　　對於上述擔憂，筆者認為大可不必。一方面，7月以來中央政府穩增長的措施已經改變了市場預期，IMF、世行及OECD等國際組織的最新報告預計中國今年GDP分別為7.75%、7.7%及8.5%﹔近日發生的新興市場股市、匯市下跌，不必一定認為是第二次亞洲危機，目前國內經濟問題已是“穩增長”的可持續性如何。

　　另一方面，利率市場化進程向來是漸進式，在放開貸款利率管制后，存款利率的放開至少是一年之后的事情。

　　此外，互聯網將加速改變金融生態，但不會消滅銀行。阿裡巴巴的信貸定位於初級產品，因此不必過於擔心銀行的生存與發展，互聯網會沖擊部分低端的銀行業務，但更多的是推動銀行真正成為新金融服務商，美國富國銀行的成功便具有很好的借鑒意義。關於穩定分紅率的問題，則需要銀行董事會做出明確回答：一是能否制度化﹔二是銀行如此高利潤為什麼中期不分紅？

　　筆者建議，有關部門應考慮從三方面改革銀行股，即私有化、回購或“保留控股權、讓出管理權”。比如，交通銀行股僅4倍P/E、0.7倍PB，但為什麼仍未得到投資者青睞，筆者認為其管理層要清晰地說明物有所值，即除了銀行的周期性特點外，銀行在會計報表上還應增加透明度。為減少投資者的疑慮，如果有關部門宣布以淨資產價格全部回購發行在外的流通股，那麼銀行股的形勢一定會發生變化。因此，既要強調股權多元化，而對於“藏在香閨人未識”的上市銀行私有化也是一個備選項。