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分享到QQ空間外出購物的時候很多消費者都會貨比三家，選擇性價比較高的產品。挑選基金也不例外，如果說業績是性能的話，那麼價格因素可能就是基金的費率。作為評價基金和基金公司的重要因素之一，晨星也長期不遺余力地強調費率因素在基金挑選時的重要性。雖然越來越多的投資者在逐步接受並意識到費率對於實際最終回報影響甚大，但是國內的投資者和理財人員在比較的時候往往隻把注意力集中在基金管理費用的比較上。
雖然管理費最顯而易見也是基金持續運營費用中最重要的組成部分，但這只是基金總體運作費用中的冰山一角。國內基金與運作有關的費用除了管理費之外，還包含托管費、相關的信息披露費用、會計師費和律師費、持有人大會費用、証券交易費用和銀行匯劃費用等。這些隱藏在“海平面”以下的林林總總的各項費用對於投資者實際回報侵蝕的力量不容小覷。以富達旗下的Fidelity MoneyBuilder UK Index Fund為例，盡管該基金的管理費僅為0.1%，但其實際總運營費率卻為管理費的近三倍，高達0.27%。
由於各種運行支出最終需從基金淨值裡中抵扣，因此以英美為首的不少海外市場都把基金總體運營費用佔基金淨值的總費率( Total Expense Ration/ TER)作為衡量投資者可獲得的真實收益的標尺。英美的監管機構也都要求基金公司在招募說明書中涉及費用和支出部分需要計算年度運營總費率即TER，以便投資者更全面的了解基金整體運營費用支出情況。
☉Morningstar晨星(中國)
研究中心 張潔
■ 何為TER
目前海外市場對於TER的計算較為一致，即用基金年度總運作支出除以基金年度平均淨資產。以美國基金費用披露方式為例，與國內分為於銷售和運作相關的費用分別披露類似，美國証監會SEC對於費用和支出披露要求也分為基金持有人費用和基金年度運作費用兩部分：
其中在年度運作費用披露的最后一項就是基金運作總費率即Total Expense Ratio。該比率的計算是用管理費、持續營銷服務費和其他支出的加總除以基金年度平均淨資產。由於投資者可獲得的實際回報是基金總回報扣除各項費用后的回報，因此看似不大的TER差別，卻往往對投資者的長期收益產生十分顯著的影響。圖表二中假設情況展示了TER對於投資者總回報的影響。對比A、B兩隻年回報率均為10%的基金：TER 1%的差別在20年后帶來總回報近18%的差別。
■TER的作用
顯而易見，相對於國內多數基金公司局限於管理費和托管費的運營費用的披露方式，TER的披露無疑有助於投資者和理財顧問能夠更准確的判斷基金實際回報，更加全面的展示基金運作費用對於實際回報的影響，並且有助於投資者比較和挑選基金。不僅如此，晨星美國的研究成果還表明，TER的高低也是預測基金未來業績最為有效的指標之一。
該研究將美國基金按照TER的高低五等分，並且分成美國股票，國際股票、混合型基金、應稅型債券和市政債券五個類別來驗証TER的高低對於基金總回報(Total Return)、基金戰勝率(Success Ratio)以及晨星星級(Morningstar Rating)的影響。其中晨星基金戰勝率是指基金在同一類別基金中存活以及超越同類平均的幾率。晨星星級是衡量基金風險調整后的歷史業績的指標。該研究選取自2005年到2010年間的數據，對期間2、3、4、5年不同時間段進行考察。下圖選取了其中5年的驗証結果 。
該研究表明費率無疑是業績最有力的預測指標。並且在選取的不同考察時間段中，不同類別的基金也都展示了相同的規律，即TER最低的20%基金的各項指標均大幅優於TER最高的20%基金。以美國本土基金類型為例，費率最低的20%的基金平均年回報為3.35%，而費率最高的20%基金的年平均回報為2.02%。總回報的戰勝率比較結果也很顯著，TER最低的20%的基金戰勝率為48%，是TER最高的20%的基金戰勝率的兩倍。研究還發現運營成本較高的基金不僅業績差的可能性較高，而且將來被清算或者合並的可能性都遠遠高於低成本基金。同樣的規律在晨星評級上仍然適用：TER最低20%的基金的5年平均星級為3.23，而TER最高的20%基金的5年平均星級則僅為2.66。
■ TER的不足
雖然囊括了眾多基金運作成本，但作為衡量基金總費率的指標之一，TER也並非完美。投資者在解讀TER的時候還需注意以下幾個方面：
1. 總運作成本計算方法略有不同
雖然各國TER的算法都是用總運營成本除以年平均淨值，但不同國家對於計算總運作費卻略有不同。例如美國的基金年度運作費用包括持續營銷費(“12b-1” Fees)，但英國的TER計算卻不包含這一項目。
2. TER計算基於歷史數據
TER的計算是基於上年已發生的歷史數據，可以作為未來支出的預估卻並非既定事實。
3. TER下的隱藏成本
雖然TER較為全面地展示了基金運作費用，但並不意味著TER反映了投資者實際承擔的所有成本。在美國和英國現行的TER的計算中都明確表明不包含下述成本。
● 交易費用(transaction cost)
●進出成本 (Entry &Exit cost)
●軟元佣金 (Soft commission)
●借款利息 (interest on borrowing)
在上述款項當中，除了進出成本會額外披露外，其他的費用的具體額度投資者往往無從知曉，因此也常常被稱為隱藏成本。這些隱藏成本對總回報侵蝕的力量依舊不可小覷。在這當中可能要屬交易成本佔的比重最大，交易成本通常源自經紀費用、買賣差價、市場沖擊成本以及印花稅等方面。在Frontier Investment Management公司when is a Total Expense Ratio not a Total Expense Ratio(2007)的研究報告中展示了美國市場隱藏成本的規模。
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從上圖中不難看出，包含了隱藏成本的最終成本遠遠高出TER，並且隱藏成本的幅度會隨著基金風格不同有較大的起伏。總交易成本作為隱藏成本中最為顯著的部分，其對總回報的影響范圍從美國大盤指數基金的5個基點到700個基金的主動管理型新興市場基金。交易成本的高低和基金風格的變化呈現出兩個特點：一是主動管理型基金的交易成本顯著高於被動基金，即基金越是頻繁的買賣股票，相應的交易成本也就越多。二是交易成本會隨著市場的流動性降低而加大，例如新興市場基金或者中小盤基金的交易成本也顯著高於流動性更好的大盤基金。
總結
因此投資者在比較基金費率的時候，除了比較管理費用的高低，也要注重比較基金整體運作成本對於總回報的影響。但我們也需意識到TER也遠非完美。
英國基金業協會(Investment Management Association)今年7月也正在修訂關於費率的計算方式和名稱，並將採用“持續性收費”(ongoing charges)替代原有的TER。雖然國內目前尚不要求計算TER，但是希望在不久的將來監管層或者基金公司也能夠重視費用的披露，通過借鑒海外成熟的經驗，為投資者提供給投資者更為全面和透明度更高的費率衡量指標，更好的幫助投資者選擇最適合自己的基金。
