交銀施羅德王少成：宏觀經濟新常態 價值投資需要新思維

    2008年后，A股市場呈現的顛覆性表現至今仍在延續，而破譯新的市場規律的探索亦是投資圈焦點中的焦點。在交銀施羅德制造基金經理王少成看來，A股市場的這一巨大變化源於宏觀周期的新常態，以及由此引發投資研究的方法與思維的極大改變。

　　“未來的投資需要更多的聚焦個股研究層面，以新的思維重現價值投資的本源。”王少成說。

　　宏觀經濟新常態

　　對於中國宏觀經濟方向的判斷，現在幾乎是所有投資圈人士必談的話題，但對於宏觀變化規律的討論就相對少了。在王少成看來，后者的分析其實更重要。

　　“近幾年來，大家的普遍感覺，宏觀經濟起伏不定，很難預測。出現了很多過去規律難以解釋的現象，其背后是中國宏觀周期規律已經進入了一個新的狀態。”王少成說。

　　以2013年的狀況來說，年初機構對於宏觀周期有很大的憧憬，其理由無非是以往賴以判斷的政策風向、貨幣信貸增速、發改委項目投放量等都出現了非常大的改善，按照歷史規律判斷，這樣的要素環境，經濟增速沒有可能不起來。但實際情況是，中國經濟增速一直不溫不火，其領先指標甚至5月出現了意外回落的表現，令得看多的機構大失所望、措手不及。

　　“這就是中國宏觀經濟周期的新常態表現。”王少成總結認為，經濟新常態就是中國進入經濟轉型的階段。一方面，經濟轉型面臨的結構失衡的風險和制約，所以增長前景不如以往那麼樂觀。另一方面，在此階段政策是猶豫的，脈絡梳理更加困難，換言之，政策發力到經濟回升的時滯開始進一步拉長﹔以往清晰的宏觀周期明顯被打亂，復雜多變成為新狀態，使得投資的難度進一步增大。

　　中觀投資新思維

　　新的宏觀周期，顯示了中國經濟內生增長動力和結構的蛻變，亦造成了各行業生存周期的變動，這無疑給價值投資者提出了新的考驗。

　　王少成認為，新的經濟環境下，以往根據宏觀政策周期做大類資產配置的超額收益在下降。必須把研究和投資的重點轉向扎實的行業研究和個股分析上來。

　　“客觀、深入具備前瞻性的個股分析，必然是未來一個階段價值投資的立足點。”王少成認為。

　　而新時代的個股分析亦和以往有很大不同，以往的個股和行業分析的很多結論不可簡單套用。王少成認為，很多行業在近幾年看出現了很大的變化，無論是供需、政策、景氣周期等多方面，都出現了很大的變化，需要重新定義。

　　而且伴隨著近幾年的進步，業內研究深度，基本面信息的把控能力也在不斷提高。要做到超乎業內的判斷，需要方法論的提高。

　　“未來的深入、前瞻的個股價值分析，必然是源自於團隊齊整、資源動員能力強、理念穩定、方法先進的投研團隊之中，單打獨斗的能力越來越少了。”

　　關注周期隔離行業

　　從目前的判斷看，王少成認為，未來一個階段需要重點關注那些可以與經濟周期“隔離”的行業，然后從中自下而上挑選一些上市公司的投資機會。

　　基於未來一段時間不會出現經濟持續快速增長的判斷，王少成提出更多關注軍工、農藥、消費品等行業的投資機會。

　　軍工行業的選擇有兩個考慮。首先，從美國歷史上較為雷同的經濟階段看，當時表現最好的是軍工板塊。其背后有著政策周期、經濟周期的深層次原因。其次，軍工行業本身有很大的外溢性，高精尖的技術在民用產品上也會有不錯的開拓空間。

　　而農藥則是大周期使然，消費品總體上仍然是防御的良好品種。中國巨大的市場和消費潛力也給了龍頭企業在細分領域足夠的發展空間。