物價走勢或令貨幣調控先鬆后緊

　　2012年居民消費價格（CPI）比上年上漲2.6%，低於年初設定的4%的調控目標。預計2013年通脹壓力總體溫和。需要關注的是，國內扣除食品和能源的核心通脹水平已有所抬高，下半年物價將重新上一台階，全球寬鬆的流動性與國內投資過熱帶來的資產價格上漲將增加物價調控難度。相應地，貨幣政策將在穩健總基調下呈現出總體中性、先鬆后緊的調控特點。

　　2012年四季度基本構筑前一輪物價漲幅周期底部，2013年將是物價上行新周期開端。由於處在上行周期初期，預計全年物價漲幅可能較平緩，通脹壓力總體溫和。

　　盡管全年整體物價漲幅較溫和，但業內人士預計宏觀經濟將出現新一輪增長，形成高於2011-2012年的正的產出缺口，帶動物價出現一定程度上漲。

　　從近幾輪物價上漲情況看，豬肉、蔬菜等價格漲跌周期比以前有所縮短，前者在一年半或兩年，后者則更短。換言之，2013年食品價格可能存在由於供給周期波動而產生的上漲。糧價受前期國內小麥減產、國際糧價持續保持高位及未來農業生產服務價格上升、糧食最低收購價逐步抬高等因素影響，將繼續穩中略升。

　　資源品價格改革繼續推進將對物價上漲形成支撐。由於短期內資源品市場化供應機制難以完善，深度與廣度同時鋪開的改革將在一定程度上直接或間接推高居民消費端價格水平。此外，在擴內需、新型城鎮化發展思路下，勞動力成本將有較大上行壓力，土地價格持續回升與房地產價格上漲預期將帶來居住類價格的上漲壓力。

　　由於物價走勢與宏觀調控密切相關，今年兩大時點物價走勢值得關注。

　　第一個需要關注的時點是年中。在今年上半年，CPI漲幅存在一定下行空間。但通脹的“底部”已被悄然抬升。勞動力等生產要素成本明顯上漲對物價影響長期存在，難以通過政策調控迅速收到成效，這種影響在下半年將更為突出。

　　此外，2013年CPI翹尾因素呈“中間高，兩頭低”形態，將抵補新漲價因素“中間低，年末高”的歷史一般形態，但豬肉價格在年內中期將形成上漲勢頭。盡管目前豬肉存欄量較高，短期難以漲價，但根據生豬生長時間測算，豬肉市場供給將在今年年中逐步趨於偏緊狀態。下半年豬肉價格上漲壓力將高企。

　　第二個需要關注的時點是四季度。今年如果輸入型通脹和國內成本價格上漲同時施壓，那麼將對我國CPI產生較大推升作用。如我國部分農產品再出現減產而造成價格上漲，就不排除在2013年下半年尤其是四季度CPI重新回到較高水平可能。

　　由於通脹壓力存在，從穩增長角度出發，今年貨幣政策空間要小於財政政策。對未來貨幣政策工具選擇和運用，央行仍以數量工具為主，利率工具運用概率較低，公開市場操作仍是首選。

　　考慮到上述兩個時點，今年我國貨幣政策將不會重演去年初不斷放鬆的操作方式，極可能在穩健總基調下呈“總體中性、先鬆后緊”的調控特點。同時考慮到在貸款增速難以明顯回升、外匯佔款增長趨勢性放緩等因素，未來法定存款准備金率需從高位適度下降，逆回購作為調節短期流動性的工具其使用將繼續常態化。

(來源:中國証券報)