一季度GDP預計增長8% 貨幣政策適當回歸穩健

　　進入2013年，世界各國刺激經濟增長的政策推動全球經濟緩慢回升，國外經濟環境有所好轉﹔國內“穩增長”政策繼續發揮作用，企業由“去庫存”逐步轉入“補庫存”，我國宏觀經濟運行將延續小幅回升態勢，2013年全年GDP增速有望高於2012年。我們預計今年一季度GDP增長8%左右，CPI上漲2.6%左右，國民經濟平穩開局。

　　固定資產投資較快增長

　　當前，投資仍然是拉動我國經濟增長的重要動力。初步預計，一季度固定資產投資增長21%左右，與上年同期基本持平。

　　基建投資增速繼續保持高位。今年一季度，以重大基礎設施建設投資拉動經濟回升的格局尚未變化。首先，基建投資需求旺盛。2012年新開工項目計劃總投資30.9萬億元，同比增長28.6%。相當一部分大的新開工項目是2012年5月份以來陸續批准的基礎建設項目，表明后續投資需求比較旺盛。此外，地方政府換屆效應以及2013年是“十二五”規劃的中期評估年，部分重大規劃項目將會加快規劃和投資進度。其次，融資環境寬鬆為基建投資提供了資金保障。主要為基建項目融資的信貸、委托貸款、信托貸款、企業債券等融資活動較為活躍。2012年5月份以來，我國社會融資規模連續八個月超過萬億，今年1月份社會融資規模更是高達2.54萬億元，超過上年1、2月份總和，同比多增1.56萬億元。預計一季度基建投資將增長20%左右，增幅同比提高18.2個百分點，基本接近過去五年20.7%的平均增速。

　　制造業投資增長適度回調。受企業“去庫存化”與“去產能化”影響，2012年我國制造業投資增長22%，增幅同比減少9.8個百分點。今年一季度，生產能力過剩、企業自籌資金能力下降等問題仍將制約我國制造業投資增長。目前，我國鋼鐵、有色、建材、煤化工、造船、風電設備、多晶硅等行業產能過剩問題嚴重。即使制造業增速恢復到歷史平均水平，相關行業的過剩產能仍然無法消化，淘汰落后產能任務艱巨。同時，制造業投資資金主要來源於企業的自籌資金，企業實現利潤情況不佳將導致投資能力受限。但部分企業為節能減排和降低勞動力成本會繼續更新設備，一些企業也在從東部地區向中西部地區轉移產能，高新技術產業和部分戰略性新興產業投資會繼續保持較快增長。總體上看，我國制造業投資將延續前期放緩態勢，預計一季度增長22%左右，增幅同比回落2.8個百分點，明顯低於過去五年27.6%的平均增速。

　　房地產投資增長基本趨穩。以“限購、限貸”為核心的房地產調控政策沒有變化，2012年以來房屋新開工面積和土地購置面積下降也會影響房地產的投資增長。但是，2012年6月以來，居民購房願望提升，商品房銷售市場回暖，房價開始反彈，定金及預收款以及個人按揭貸款增長。同時，委托貸款和信托貸款等融資方式對房地產投資起到了支持作用，房地產開發企業到位資金情況開始好轉，為房地產投資回穩奠定了基礎。此外，2013年保障房建設仍將保持一定規模，對房地產投資企穩亦將起到支撐作用。初步預計，一季度房地產投資基本穩定，同比增長16%左右，和2012年基本持平。

　　社會消費品零售總額平穩運行

　　收入是決定消費增長的最主要因素。收入較快增長將支撐消費穩步提升，預計一季度社會消費品零售總額增長14.6%。

　　首先，城鄉居民收入與就業形勢良好支持消費穩定增長。2012年我國城鎮就業人員增加1188萬人，城鄉居民實際收入分別增長9.6%和10.7%，首次實現城鄉居民收入同步高於GDP增速。近期國家出台了《關於深化收入分配制度改革的若干意見》，從初次分配、再分配、農民增收和分配秩序等多個方面，提出了30多條政策措施，全面推進收入分配制度改革進程。居民收入較快增長以及收入分配改革政策的逐步落實將助推社會消費穩步提升。

　　其次，網絡消費、社區消費等新型消費模式繼續發展。目前網絡消費、社區消費等新型消費模式已經逐步滲透到生產生活消費的各個領域。2012年網絡零售市場交易規模13205億元，佔社會消費品零售總額的比重達到6.4%，同時網絡創業已累計制造就業崗位超過1000萬個，並有力帶動了物流、交通、信息分析等行業發展。

　　最后，消費龍頭市場延續漲勢。目前，我國正處於消費升級的重要時期，城市消費正向“享受型”階段邁進，農村消費進入住行升級階段。今年1月份，汽車銷售量增長46.4%，房地產市場在房價上升、剛性需求釋放等因素的影響下走出低迷，將延續自去年底以來的漲勢，並帶動與之相關的家庭裝飾建材、家具等領域消費繼續快速增長。盡管機關、企事業單位取消了團拜、聯誼等活動，一季度餐飲、娛樂消費增速較往年同期可能有所放緩，但節省支出可以用於其他方面，不會減少國內需求。

　　對外貿易繼續回暖中速增長

　　2013年初，我國進出口延續了去年9月份以來的回暖走勢，剔除季節性因素，1月出口增長12.4%，進口增長3.4%。初步預計一季度我國出口增長8%左右，進口增長6%左右。

　　第一，世界經濟復蘇跡象增強有利於我國外貿平穩運行。世界經濟仍處於調整階段，雖然歐債危機與美國財政懸崖均沒有得到根本解決，但部分經濟領域情況開始好轉。2012年12月，全球制造業PMI指數從49.6%回升至50.2%，攀至“榮枯線”上方。美國PMI指數回升1.2個點，至50.7%，房地產市場恢復性增長，房價上升5.9%，創2006年以來的最大年度漲幅，失業率放緩至7.8%，消費需求繼續改善，新興產業得以發展，財政懸崖問題暫時告一段落。歐洲部分國家債券收益率下降，赤字狀況改善，希臘、西班牙等國經濟情況有所恢復，去年四季度部分資金重返歐洲市場。新興經濟體情況出現分化，金磚國家增長有所放緩，但“迷霧四國”(墨西哥、印尼、韓國和土耳其)等國家以及部分小型新興經濟體增長加速。世界經濟略有起色將促進一季度我國外部需求改善。

　　第二，匯率升值壓力增添外貿不確定性。為刺激經濟增長，各國相繼實施量化寬鬆貨幣政策，尤其是日本宣布無限期量化寬鬆計劃，導致日元加速貶值。到2013年1月，人民幣實際有效匯率已連續四個月上漲，累計漲幅達4.1%。根據計量經濟模型測算，人民幣對日元升值可造成我國出口實際增速下降2個百分點左右。與此同時，人民幣對美元匯率不確定性增強，一方面，美國經濟向好促進進口加快，貿易逆差增加，美元將出現貶值﹔另一方面，美國經濟相對好於歐洲和日本，可能導致大量資金回流美國，美元具有升值要求。總之，人民幣實際有效匯率升值，將削弱我國產品的出口價格競爭力，增加我國對外貿易增長進一步提升的難度。

　　第三，中國參與世界雙邊多邊貿易體系將受到一定阻礙。近期，美國和歐盟自由貿易協定談判加快推進，如果達成協議，將建成全球規模最大的自由貿易區，同時美國積極推進跨太平洋經濟戰略伙伴關系協定(TPP)談判，日本等國積極加入，而中日韓自貿區談判卻停滯，我國貿易環境有所惡化。

　　第四，貿易結構優化趨勢進一步延續。當前我國以機械、電子、高技術產品出口為主的貿易格局已經形成，機電產品出口比重達到57%左右，勞動密集型產品佔比下降至20%左右。我國對外貿易處於出口產品結構與比較優勢結構轉型升級階段。一季度，在國際市場與主要貿易伙伴需求結構調整壓力下，以及國內外貿發展方式轉變與產業結構升級促進下，我國對外貿易產品結構將繼續改善，而且進出口國別結構亦將有所優化，在發達經濟體喪失的市場份額有望被新興和發展中經濟體市場彌補，由於我國出口增速有望高於世界平均水平，在國際市場中所佔份額仍具擴大潛力。

　　工業生產穩中有升

　　投資增速較快、消費和出口基本穩定、工業企業去庫存階段基本接近尾聲，工業生產有望延續回暖勢頭，企業利潤增速企穩反彈。初步預計，一季度我國工業增長將穩步回升至10.5%左右，其中重工業增長10.9%，輕工業增長9.6%。

　　三大需求增長支持工業向好。從需求側看，一季度投資需求增長較快，機械、電子、高技術產品出口份額提高，將帶動鋼鐵、水泥、裝備制造等行業生產增長﹔消費和出口需求保持穩定也有利於食品、紡織、家電、汽車等輕工業生產穩定。

　　庫存因素支持工業生產進一步恢復。當前我國工業企業去庫存階段基本結束，開始進入新一輪增加庫存周期，這是支持工業生產向好的重要因素。制造業採購經理指數(PMI)中購進價格指數今年1月顯著提升至57.2%，原材料庫存指數達50.1%，反映未來企業庫存回補意願增強，生產經營規模將進一步擴大。我國企業去庫存過程已經大致經歷了14個月，預計一季度“去庫存化”基本結束，企業逐步進入庫存回補階段，工業增長相應提速。

　　先行指數預示工業生產有望繼續反彈。國家信息中心開發的經濟景氣指數系統顯示，由工業增加值、發電量、投資、出口等合成的一致指數已經連續6個月回升﹔由人民幣貸款、固定資產計劃總投資、粗鋼產量等構成的先行指數，自2012年年初扭轉下行的局面出現平穩上升。我國的先行指數領先一致指數約半年時間，先行指數持續平穩回升表明今年上半年，我國經濟仍將保持平穩回升的態勢。同時，由投資、消費、進出口、工業生產、財政收入、居民消費價格等合成的綜合警情指數重回綠燈區，預示當前的經濟增長速度和各項主要指標的增長速度已經處於較為合理的增長區間。

　　物價水平穩步回升

　　在國內貨幣流動性相對寬鬆、成本推進型通脹壓力增大等因素作用下，居民消費價格溫和上升，今年1月份上漲2%，預計一季度CPI將上漲2.6%左右。受國內經濟轉暖、國際大宗商品價格回升等因素影響，工業生產者價格環比呈現上漲趨勢，同比降幅逐步趨緩，今年1月份PPI降幅收窄至-1.6%，預計一季度PPI同比下降1.7%左右。

　　輸入型通脹壓力加大推動PPI環比上漲。全球貨幣流動性泛濫風險推高國際大宗商品價格。今年一季度國際商品價格漲勢將傳導至我國工業品價格領域，推動PPI上漲，其中上游產品價格反彈將有所加快。但由於基數原因以及國內部分制造業產能過剩，工業品出廠價格環比漲幅比較溫和。

　　CPI受國內季節因素影響走高。不同於去年節日消費需求在12月份提前釋放，今年春節處於2月份，節日性因素助推今年居民消費價格上漲。豬肉價格自2011年10月進入下降周期已有15個月，今年一季度將步入上升周期。加之今年冬季偏冷，蔬菜價格季節性漲幅較大，肉禽與蔬菜為主的食品價格上漲將是拉動CPI趨升的最主要動力所在。

　　勞動力成本提高導致農產品與服務價格高企。2012年勞動年齡人口總量首次出現下降，絕對數減少345萬人。勞動力人口減少以及城市化發展導致工資水平不斷提高，尤其是低端勞動者工資增長加快，農業與服務業價格上漲。此外，土地流轉價格、運輸成本、商業地產價格上漲也導致農產品和食品價格上漲。

　　貨幣政策適當回歸穩健

　　結合我國當前宏觀經濟發展態勢和經濟運行中存在的金融風險、匯率風險、部分行業產能過剩等主要問題，提出如下建議。

　　一是貨幣政策適當回歸穩健。針對當前貨幣發行增長較快，社會融資規模擴張，金融信貸領域風險增強的問題，建議保持適度的貨幣信貸投放的力度，避免流動性過快增長。一方面，通過正回購操作等流動性管理工具，保持市場流動性合理適度﹔另一方面，加強資金監管，規范金融機構表外業務，通過完善金融市場制度體系建設，引導貨幣信貸及社會融資規模適度增長。

　　二是推進人民幣互換進程。有效規避人民幣匯率不確定性風險的途徑之一就是進一步推進人民幣互換規模，擴大人民幣結算范圍，盡量降低匯兌風險。同時引導小型經濟體貨幣與人民幣挂鉤，進一步推進人民幣國際化步伐。

　　三是通過要素價格改革淘汰落后產能。依據資源稀缺程度對各類資源進行合理定價，擴大資源稅征收范圍，盡快在全國城市推廣階梯電價、水價、燃氣價格改革。

(來源:中國証券報)