黃金12年牛市是否終結

　　ＣＦＰ圖

　　■ 本期嘉賓：

　　奚建華　中國黃金投資研究院常務副院長

　　孫永剛　光大期貨貴金屬分析師

　　江明德　國金期貨公司首席經濟學家

　　編者按：國際黃金市場自2001年蛇年開始啟動，已經歷了12年大牛市。不過，在去年10月國際黃金價格攀升至1800美元/盎司后，國際金價進入窄幅震蕩周期，2013年春節期間更是大幅下挫，一舉跌破1600美元/盎司的整數關口。黃金走勢變得扑朔迷離，多空雙方各執一詞，金價究竟將走向何方？持續了12年的超級“黃金牛市”真就這樣結束了?

　　話題一

　　牛市是否已結束

　　現階段更加關鍵的因素是美國的政策方向，貨幣政策再次寬鬆的概率已經不大，而經濟周期也預示著美國貨幣政策的轉向

　　國際黃金市場從2001年開始啟動，已經歷了12年大牛市。近期關於牛市終結的言論不絕於耳。那麼，隨著美聯儲貨幣政策的動搖，黃金牛市根基是否牢靠？黃金是否還能發揮避險功能？

　　孫永剛：黃金的牛市可能就要結束，高盛對黃金走熊的核心觀點是未來美國社會利率將抬升，尤其是美國十年國債利率的抬升，這一觀點我非常認同。

　　從另一個角度來看，危機是源於全球財富的極端分配不公，由於資產泡沫的破裂使得財富集中到了少數利益集團，這些利益集團成為了世界經濟的債權人，中央政府一直跟隨供給學派和凱恩斯理論從事經濟刺激，寄希望於擴大政府資產負債表來推動經濟增長，進而最終降低政府的資產負債率，可現階段政府的資產負債率已達到上限，繼續擴張財政及貨幣已失效。可行的方法或許就是增加富人稅收平衡財富分配，在政府降低資產負債率的同時讓資產價格下跌，進而使得企業產生利潤空間，讓經濟可以正常運轉。

　　美國貨幣政策確實是影響黃金價格的一個關鍵因素，不過隨著時間推移，現階段更加關鍵的因素是美國的政策方向，也可以說是美國的財政政策和非常規政策，因為現階段貨幣政策再次寬鬆的概率已經不大，而經濟周期也預示著美國貨幣政策的轉向。貨幣超發問題將逐步被弱化。

　　通過稅收等手段，將富人的財富轉移至窮人，並且削減政府的債務是美國採取的措施，這是一個貨幣收緊的階段，也是經濟周期規律所致，而貴金屬作為貨幣超發對沖工具的避險功能將被削弱，並將進入熊市。

　　江明德：目前黃金是否已經進入了熊市，主要看三個指標：第一是美國經濟確實要明顯強於世界經濟發展的平均水平，這是保持強勢美元的基本條件﹔第二是美聯儲的利率維持升勢，隻有當美國實際利率確定開始上升后，黃金價格才會朝下﹔第三是各國央行的避險需求，各國央行開始拋售黃金或者至少不再買入黃金。這三個指標其實也是上個世紀80年代到21世紀初黃金持續下降的主要原因。目前看，這三個條件還不具備，因此現在就簡單地說黃金進入熊市這個結論為時尚早。

　　短期看，黃金因為受美聯儲貨幣政策可能提前轉向的影響而受到壓制。從中期看，由於美國經濟復蘇勢頭相對較好，美元指數強勢上漲使得黃金避險屬性有所降低，因此目前黃金繼續強勢上漲的基礎不存在。從長期來看，超發的貨幣一定會引發金融平倉，從而蒸發掉過剩的紙幣。換句話說，金融危機、債務危機之后很可能會出現貨幣危機，在這個趨勢下，黃金有不可取代的避險、對沖作用。

　　奚建華：金融危機后，美國經濟走軟，美元貶值，接著歐債危機愈演愈烈，而歐元也遭遇不斷貶值，這是危機后最大的風險。近期歐債危機趨緩，美國的就業市場和房地產市場復蘇跡象明顯，導致黃金的避險需求趨弱，一些對沖基金紛紛拋售黃金轉向股市，引起金價的連續下跌。但是經濟好轉並不代表風險消失，在未來的一段時期內，歐美各國央行的量化寬鬆必將引發全球性的通脹，這是最可預見的一大風險，國際黃金市場避險功能將回歸。實際上近階段歐美股市、香港樓市的強勁上揚就是全球性通脹的一次預演，可以相信，當全球經濟繼續向好之后，黃金將會出現一輪報復性的大牛市行情。

　　目前說黃金大牛市行情面臨終結則為時尚早，從整個１２年黃金牛市背景來看，2001年黃金開始走牛，當時全球貨幣體系正發生著重大變化，全球貨幣格局中一直佔絕對主導地位的美元在2000年歐元誕生后地位動搖，此后美元漲歐元跌，歐元漲美元跌，這兩大貨幣展開了激烈的競爭，原有貨幣體系格局被打破，開始探索新貨幣體系並處於漫長的磨合期。

　　在全球經濟結構不平衡以及國際貨幣體系不確定的背景下，官方和民間資金配置對黃金的需求勢頭才剛剛開始，這是支撐黃金牛市的最重要因素，而這一因素到現在還在持續，因此牛市還不會結束。