2015地方財政缺口或達3.5萬億 城投債淪償還債

　　2015地方財政缺口或達3.5萬億 城投債正淪為“償還債”

　　王熙喜

　　截止到2015年1月20日，將近20個省份公布2014年財政數據。天津、陝西等省份財政收入增速維持在10%以上，但包括北京、浙江、內蒙古等省份已經降到10%以下，絕大部分省份較2013年增速有所下滑。

　　根據國家財政部數據，2014年1~11月份，全國財政收入同比增長8.3%。稍早前全國財政工作會議上相關專家透露，2014年全國財政收入最終可能在8.6%左右，這也是23年來首次跌入個位數。

　　財政增速“縮水”成大概率事件，與地方財政息息相關的基建資金來源和地方債風險旋即引發關注。

　　“計入存量債務接續在內，拉動今年GDP增速達到7%，尚有3.5萬億元基建資金的缺口。”國務院發展研究中心金融研究所副所長巴曙鬆表示。

　　他透露，2014年11、12月投放的信貸可以緩釋一季度的風險，但一季度並非開工旺季，二季度風險可能會逐步顯現，不排除部分土地出讓金收入與稅收收入均大幅下降的區域出現債務“青黃不接”的流動性風險。資金無法落地也會導致基建項目進度放緩甚至停滯，加大經濟下行壓力。

　　地方財政缺口或達3.5萬億元

　　1月20日召開的新疆維吾爾自治區兩會上透露：投資是拉動經濟增長的關鍵。自治區全年計劃投資3000多億元重大水利、交通、能源等項目建設﹔廣東省2015年則計劃投資1100億元用於交通基本建設﹔河南省則將投資438億元推進交通基礎設施建設……

　　就在各地方政府下調經濟增長預期目標的同時，基礎設施項目加速推進使得投資依然成為“穩增長”的重要選擇。

　　然而，隨著2015年《預算法》正式實施，以及2014年下半年連續規范地方政府融資的政策出台，地方政府能否撐起“鐵公基”的建設成了懸念。

　　房地產不景氣也正在削弱著地方政府財力。“土地財政模式正在走向終結。”巴曙鬆表示。財政部數據顯示，2014年前三季度土地出讓收入增速分別為40.3%、14.5%和0.5%，前11個月土地出讓收入同比降17.5%。他預計今年土地出讓收入可能同比下降14%。

　　國家統計局數據顯示，2014年，房地產開發企業土地購置面積33383萬平方米，比2013年下降14.0%。

　　民生証券研究院執行院長管清友表示，近年的統計數據顯示，房地產投資+制造業投資+基建投資已經穩定佔比固定資產投資額的75%左右，如果按照房地產投資10.5萬億元和制造業投資18.7萬億元投資的估算，要想維系7%的經濟增長率，2015年的基建投資需要達到12.9萬億元。也就是說，2015年基建投資至少要達到14%的增速。

　　對地方政府而言，壓力還來自存量到期債務也需資金對接。

　　從2013年審計結果看，2015年將會有1.9萬億元負有償還責任的存量債務需要償還，這還不包括3198億元的地方政府負有擔保責任債務和5995億元的或有債務。從債務的支出結構看，在負有償還責任債務中，市政建設和交通運輸等基建設施建設佔比分別達到37.5%和13.8%。也即在2015年1.9萬億元負有償還責任債務中，有近萬億(9531億元)基建資金需要接續。

　　“預計2015年基礎設施投資增速將不低於20%，投資額將達13.55萬億元左右，其中預計通過社會資本完成投資額為4.99萬億元，預計通過PPP解決2萬億元左右，存量貨幣資金、財政資金、地方政府發債資金解決4.6萬億元，仍存在超過2萬億元左右資金缺口。”中債資信公共機構首席分析師霍志輝表示。

　　城投債正在淪為“償還債”？

　　是不是能夠通過增發債券來落實建設資金呢？

　　在國務院43號文(《關於加強地方政府性債務管理的意見》)和中証登收緊質押回購資格新規影響下，地方政府主要融資工具——城投債發行額也在大縮水。2014年12月為729億元，2015年1月19日發行了203億元，而去年10月和11月還都超過1100億元。

　　而中債資信最近公布的一份城投債現狀調查報告顯示：2014年，根據已公開披露的資金用途統計中，本年發行債券募集資金投入市政道路等基礎設施和保障房的資金分別為2044.66億元和2194.52億元，佔比分別為16.74%和17.97%，較2013年分別下滑6.02個和2.58個百分點。但同期，發行債券募集資金中用於補充營運資金的達1354.03億元，較2013年增長2.03倍﹔佔所有募集資金的11.09%，較2013年的佔比提升4.33個百分點。

　　值得注意的是，所有募集資金中34.55%是用於償還銀行貸款，總額達到4220.04億元，較2013年增長3.17倍﹔與2013年相比，在整體債務中的佔比提升14.74個百分點，金額和佔比均大幅超過市政道路等基礎設施和保障房，首次成為城投債券募集資金的第一大投向。

　　霍志輝解釋，由於銀行貸款和信托對融資平台的收緊，城投企業在債務償還和資金周轉上的壓力顯著上升，大部分用於償還銀行貸款了。

　　中債資信對截至2013年6月末存量債務的梳理情況來看，全國存量城投債券約有36%被認定為政府負有償還責任的債務。

　　2013年根據全國政府性債務審計結果，截至2012年末全國地方政府負有償還責任債務的債務率為67.88%。加上土地和稅收減少，所以地方財力捉襟見肘。

　　“估計到期的債務在去年佔GDP2.1%的基礎上，加上今年公募發債將要償付的本息額，將達GDP的2.3%~2.9%。”興業銀行首席經濟學家魯政委預計。

　　“還可以考慮發行特別國債的方式來為轉型爭取時間。”魯政委建議。

　　我國的特別國債目前隻發行過兩次，第一次，財政部於1998年8月向四大國有獨資商業銀行發行了2700億元長期特別國債，用於解決四大國有獨資商業銀行壞賬問題﹔第二次，批准發行15500億元特別國債，用於購買約2000億美元外匯，作為成立國家外匯投資公司的資本金。

　　PPP引領債務化解方向

　　通過引入市場資金來補充建設資金缺口正在提速。

　　中債資信內部報告顯示，目前，四川、河南、福建、江蘇、安徽、重慶、江西和湖南等8個省份已推出涉及資金總計9653億元的PPP(公私合作模式)試點項目，隨著其他省份相繼推出試點項目，未來這部分的融資需求仍然很大。

　　“用市場方法解決地方債，方向是正確的。但政府也要取信於民，目前急需解決如何給公共服務定價，如何使之正常化、合理化，使民營企業能盈利。”魯政委表示，使市場透明化，定價合理化需要一個5~10年的城市建設規劃。

　　“但是國內大部分地方政府沒有能力提供這樣一份規劃。”他說。

　　有媒體報道，四川省根據債務規模和風險狀況，將分級建立政府償債准備金。償債准備金通過本級預算安排，主要用於到期政府債務償還、或有債務墊付以及債務人最終無法償還的債務清償。

　　國金証券固收部負責人表示，PPP也要完善財政補貼機制。比如一些有部分收益的項目，如排水，可以收取水費，但還需要財政補貼一部分。日本、中國香港地鐵的成功還歸於允許民營企業享有部分定價權。

　　魯政委同時表示，僅靠PPP預計難以滿足基礎設施建設的融資需求。“PPP沒有現金流，在建過程中無法融資，資金問題無法解決。那已建成的項目雖然有現金流，早已被地方政府抵押貸款了，而抵押的項目無法發行資產証券化。”

　　他預計，PPP僅基礎設施2015年自籌資金就要達到10萬億元。這是從2012年統計年鑒披露的基礎設施自籌資金8萬億元，按照年均增長10%推算出來的。“但估計，PPP理想的吸引資金規模是1.5萬億~2萬億元。”他說。