分享到人人
分享到QQ空间华泰证券：天齐锂业 质的蜕变、量的爆发（增持）
锂行业处于长期景气周期初期。锂行业正呈现“需求加速增长、供应有序释放”的积极局面，行业进入长期景气周期；洛克伍德、天齐集团溢价竞购泰利森拉响资源之争集结号，锂行业寡头格局呈加剧之势，锂盐提价或成常态。
锂价：新一轮涨价周期即将开启。泰利森最新公告显示，12 年四季度产品报价环比微提 5%，全年同比上涨 17%；并与下游客户达成提价协议，13 年锂辉石产品将提价10%-15%；同时我们了解到，三大盐湖巨头（SQM、FMC、ROCKWOOD）也有年后提价计划，考虑到锂原料全球垄断格局下寡头的提价默契，我们认为，新一轮锂产品的提价周期或已开启。
收购泰利森，天齐锂业晋级资源巨头。天齐集团成功收购泰利森几成定局（泰利森储量已翻番，资源价值人民币约 80 亿元），收购时间表亦已明确。随后非公开发行将随即启动，完成后公司将从单纯的加工企业晋升为集矿石采选、深加工、销售于一体的全球锂业巨头（寡头之一），公司质地和盈利能力将发生质变。
助涨业绩就在当下，相对估值优势凸显。锂资源类企业估值长期维持在60-70 倍（主要由于业绩短期难以释放），投资标的较难选择，而此次收购，泰利森作为成熟的全球最大锂辉石在产矿山，业绩释放毫无悬念，我们预计天齐锂业 13-14 年业绩有望跃升至 3.42 亿元、4.47 亿元，即使考虑到增发后的股本摊薄，EPS 仍为 1.08、1.41 元，现股价对应的 PE为 35、27 倍，相对估值较低带来的投资价值凸显。
业绩弹性充足，锂行业首选投资标的。泰利森 74 万吨/年的矿山采选产能（折合碳酸锂 10.8万吨）已然就绪，此次随着泰利森提价 10-15%，另三大巨头（SQM、FMC、ROCKWOOD）或将跟进，新一轮锂盐产品涨价周期有望开启； 据我们测算，在当前碳酸锂 4 万元/吨的基准下 ，报价每上涨 10%，将增厚公司 EPS 0.40 元，公司将尽享价格上行周期中高业绩弹性红利，成为锂行业的首选投资标的。
维持“增持”评级。 综合考虑天齐锂业原业务、泰利森、天齐矿业的盈利，我们预测公司2012-2014年 EPS 为 0.33、1.08、1.41 元/股（13 年备考 14 年合并报表） ，其中碳酸锂价格假设为 4.1万元/吨（含税） 。泰利森对天齐锂业业绩提升显着，于同类公司中相对估值优势凸显；而随着新一轮价格上行周期开启，公司有望尽享高业绩弹性红利，维持“增持”评级。
风险提示：1、极端情况下天齐集团收购泰利森失败的风险；2、泰利森产能释放进程低于预期；3、锂需求增长大幅低于预期。
 |  |
