社会办医再获利好助推 关注民营医院概念【3】

　　益佰制药：收购中盛海天，外延扩张更进一步

　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：刘舒畅日期：2014-07-08

　　事件描述

　　公司公告以7.95亿元收购天津中盛海天制药有限公司100%的股权；同时，对全资子公司贵州苗医药实业有限公司以债转股的形式增资4.9亿元。

　　事件评论

　　收购中盛海天，提升妇科、儿科领域综合实力：公司出资7.95亿收购中盛海天制药100%的股权，中盛海天制药2013年度净利润为3,458.70万元，2014年1-5月，中盛海天实现净利润2,383.73万元。中盛海天拥有3个产品批文。其中，葆宫止血颗粒为中盛海天自行研制的独家专利品种，属收敛止血类妇科用药，入选2012年版基药目录；金莲清热泡腾片独家剂型品种，是治疗感染类疾病的经典用药，入选卫计委《人感染H7N9禽流感诊疗方案(2014年版)》、《流行性感冒诊断与治疗指南(2011年版)》及《手足口病诊疗指南(2010年版)》，泡腾片为国家对儿童用药鼓励创新剂型，产品说明书标示有儿童用量。我们认为，中盛海天制药的主要产品为妇科类、清热解毒类药物，尤其在妇科领域拥有较完善的销售队伍和较强的营销实力，收购完成后，一方面可扩充公司妇科(现有基药独家品种妇炎消)、儿科用药(克咳系列等品种)领域产品线；另一方面，未来通过销售资源的整合，有利于增强公司在妇科、儿科领域的综合竞争力。

　　债转股4.9亿元增资苗医药，降低公司财务风险：将公司对全资子公司苗医药的借款人民币4.9亿元，以债转股的形式转增苗医药的注册资本，增资后苗医药的注册资本增加至5亿元。增资完成后，公司对苗医药的持股比例仍为100%。本次以债权转增股本对苗医药的增资，有利于扩大其经营规模，优化其财务结构和增强其抗风险能力。同时，有助于降低公司的财务风险，有利于公司的长期可持续性发展。

　　维持“推荐”评级：公司经过近年来的外延式收购，产品线梯队逐步完善；通过合伙人销售模式和事业部制改革，公司销售平台价值日益突出，品种整合能力不断提高；内生增长与外延扩张并重。暂不考虑此次并购增厚公司业绩，预计2014-2016年EPS分别为1.48元、1.93元、2.55元，对应PE分别为28X、21X、16X，维持“推荐”评级。

　　恒康医疗：多种形式加速医疗服务布局

　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：余文心，刘宇，周锐日期：2014-06-27

　　事件1:

　　恒康医疗与泰和盛年投资管理公司签订《战略合作框架协议》，未来在健康管理、健康保险、健康文化三维一体的健康产业领域开展合作；事件2:

　　恒康医疗与泸县人民政府签订《泸县医疗卫生系统合作备忘录》，与泸县政府以泸县中医院、泸县第二人民医院为基础分别合资成立泸县中医院有限公司和泸县第二人民医院有限公司，两家医院将分别扩建形成不同专科领域的大专科、小综合的特色医院；同时恒康医疗计划在泸县投资修建一所三级甲等综合医院。

　　探索公立医院改制，加速医疗服务布局。恒康医疗过去在医疗服务领域的收购以投资盈利性医院为主，与泰和盛年和泸县人民政府的合作意味着公司开始在参与公立医院改制方面有所尝试；

　　泰和盛年为专业从事医疗卫生健康管理、养生养老服务的全国性投资管理业务公司，恒康与之合作有可能是在非营利性医院管理方面有所尝试；跟泸县政府的深度合作，显示恒康医疗在县级医院层次开始参与公立医院改制。

　　快速扩张有望分享医疗服务大发展红利。恒康医疗在医疗服务布局方面速度迅速，目前虽然在医疗服务领域方面尚未形成知名品牌，可复制性也还未体现，但公司在获取医疗服务资源方面领先于市场，未来有望分享到医疗服务大发展的红利，如果一旦在医院品牌建设有所突破，公司未来增长路径将被打开。

　　预计高速增长趋势仍将持续，维持增持评级。公司先后收购了成都平安医院肿瘤业务、德阳美好明天医院、资阳健顺王体检医院、蓬溪骨科等医院的收购，2014年以来公司又收购了邛崃福利医院、辽渔医院、赣西医院，在医疗服务领域的布局全面展开，公司目前总床位数已经达到2000余张，预计未来几年仍会通过并购、扩建等路径快速增长；

　　恒康医疗之前对半年度业绩预增44-63%，我们预测公司2014-2016年的归属于母公司净利润分别为3.12亿、4.62亿、6.21亿元，同比增长83.7%、48%、34.6%，对应EPS分别为0.51元、0.75元、1.01元。给予2015年33倍PE，6个月目标价25元，维持“增持”评级。

　　主要不确定因素。医疗服务领域并购不确定性大。