下半年A股凸顯“經濟轉型”主題 以箱體震蕩為主

　　最近，中金、國泰君安、招商、國海等多家券商發布了2013年下半年的投資策略。券商表示，可預見的負面影響正在逐一浮出水面：IPO三季度重啟或成定局﹔資金面趨緊也成共識﹔二季度企業盈利水平難達預期﹔下半年經濟復蘇情況難有較大提振，弱復蘇情況將繼續等。

　　多家券商認為，下半年應在“經濟轉型”的主題中尋找行業配置機會。

　　宏觀基本面不樂觀

　　在招商証券2013年中期投資策略會上，券商策略研發主管陳文招表示，A股去年底以來的估值回升已較為充分地反映了流動性的改善，下半年面臨業績壓力，A股波動重心有可能下移。

　　陳文招表示，這是因為一方面美國國債收益率下半年面臨回升，中國資本流入可能減緩，而且國內貨幣供應增速進一步回升的空間已不大，去年底以來的流動性改善可能告一段落﹔另一方面，中國經濟上半年已出現流動性陷阱的跡象，實體經濟並沒有因流動性寬鬆而出現改善，下半年業績檢驗面臨壓力。

　　對於今年下半年的宏觀經濟形勢，陳文招認為，目前的經濟受制於房地產政策走向不明朗和抑制“三公消費”等諸多政策因素的干擾，未來隨出口回升和財富效應帶動消費的企穩，下半年有望形成回升趨勢。招商証券宏觀研究團隊下調全年經濟增速預測至7.9%，今年各季度同比增速預測為7.7%、7.8%、8.1%、7.9%。

　　招商証券宏觀研究團隊稱，2013年通脹走勢前低后高，全年通脹同比增長2.8%，通脹走勢逐季走高，各季度同比增速分別為2 .4%、2 .6%、2.8%、3.2%。通脹上行的趨勢導致貨幣政策在2014年第四季度可能改變中性的態度。

　　安信証券首席經濟學家高善文認為，今年2月份以來國內經濟放緩不可避免，從工業用電量和鋼材產量增速來看均有放緩。國內生產資料價格下降，美國也有同步表現和反應。

　　從出口活動來看，實際上出口自去年9月份到今年2月明顯加速，但今年2月以后又明顯放緩。他認為，全球經濟放緩對經濟所帶來的影響遠大於國內需求增長對經濟的拉動。

　　高善文還表示，近來的一波經濟復蘇是金融危機之后的脈沖式上漲，並不可持續。他認為，工業活動對於中國和全球經濟有明顯影響，在工業活動擴張之下，全球央行採取了激進的量化寬鬆政策，但預期的改善所導致的全球經濟活動擴張是不可持續的。2010年美聯儲實行量化寬鬆政策﹔2012年初，歐洲央行為銀行間市場流動性提供大規模支持﹔去年9月以來美聯儲實施第三輪量化寬鬆政策，日本央行也採取了超常規貨幣寬鬆政策，這些都導致全球股市出現了一段時間的反彈。

　　然而，今年以來美聯儲退出量化寬鬆政策的可能性較大，同時日本也存在退出超常規寬鬆的可能，最快在今年四季度量化寬鬆政策影響就會消失，那麼經濟也會出現脈沖式下降過程。此外，高善文還認為，外匯佔款流入也不具有可持續性，這將導致債券和股票市場活躍局面較難維持，除非央行對於經濟再次進行“電擊式”刺激。

　　機構同時認為，在產能過剩、政策控風險形成一致預期的背景下，投資者情緒與資金面對於A股市場運行權重將會明顯提升，這也是我們下半年需要重點關注的兩個重要因素。目前來看，央行對於銀行間資金市場仍持中性的態度，因此，銀行間資金面緊張局面最起碼會持續至7月初，而投資者風險厭惡情緒則隨著IPO重新開閘時間點迫近、Q E 3退出預期增強、政策力度低於預期等影響再度提升，在缺乏其他外力的作用下，中短期期盼A股走強隻能是一廂情願。

　　以箱體震蕩走勢為主

　　中金、國泰君安、招商等券商認為，下半年股市走勢總體以震蕩走勢為主。

　　中金的中期策略報告依然延續了其在2012年年底發布的2013年年度投資策略中的偏樂觀態度。“我們認為下半年走勢將是‘先下跌后反彈’，對三季度整體走勢相對謹慎。”中金依然延續了其在去年年底的“N”字形走勢判斷。

　　中金認為，三季度資金面將較上半年偏緊，主要是因為“上半年外匯佔款上升趨勢難以持續，國內社會融資總量和M 2增速將放緩，Q E退出預期導致國際資金風險偏好下降並退出新興市場，而三季度又是包括信托、理財和地方融資平台集中償付和展期的高峰期，融資資金需求和市場利率將有所上升”，以及“三季度中IPO的重啟”，“限售股解禁和減持高峰期”等因素。

　　中金表示，雖然如此，但其對四季度市場仍樂觀期待。“在度過三季度資金較為緊張的階段后，隨著融資需求的回落，四季度資金狀況有望有所好轉。”

　　招商証券指出“內需欲振乏力，外需舉步維艱，流動性中長期內仍可能相對寬鬆，但邊際改善過程可能告一段落。去年底以來A股估值回升較為充分的反映了流動性的改善，下半年面臨業績檢驗壓力。”而在上述環境下，A股總體上是一個弱勢的箱體震蕩格局。

　　東吳証券表示，6月底至7月初，創業板仍將以階段性構筑頂部為主。如果資金面與投資者情緒面沒有多大問題，則存量資金尋求的熱點可能會側重於安全性與穩健型﹔中報預期較好的消費品行業以及傳統行業中的業績預期反轉品種這一階段是主流資金主要避風港，否則，如果資金面與投資者情緒端出現明顯的不利信號，則泥沙聚下。

　　從“經濟轉型概念”中進行配置

　　對於下半年行業配置，中金強烈建議配置券商股，而招商則將其打入到“低配”行業。

　　而針對下半年“弱於上半年的投資機會”的環境，安信証券則建議稱應將注意力關注在“弱周期行業”中“在弱周期行業裡，相對比較看好稍微市值大一點、估值低一點的。”程表示，“像銀行、交運、食品飲料、汽車、家電、醫藥相對估值比較便宜一點”，而對這些行業的適當配置則是“把下半年時間打發過去也是很不錯的策略。”

　　在行業配置方面，招商証券策略研究團隊發布的研報顯示，從經濟轉型的中長期角度看，值得配置的領域將主要局限在服務(地產金融)、消費(汽車、家電、醫藥、食品飲料、服裝等)和新興行業(環保、T M T、文化傳媒、軍工等).

　　招商証券表示，其后隨著7月份中報與半年度經濟數據的漸次發布，市場進入業績証偽期，大浪淘沙，是金自存，伴隨著可能的IPO重啟，創業板與中小板個股將會再度進入30時代，同時資金蹺蹺板效應將會重新更新市場的估值體系，創業板、中小盤個股與主板估值體系將會重新向均值回歸。但是三季度后，伴隨二季度市場結構性風險釋放以及估值體系再平衡，政策環境的改善(特別是十八屆三中全會)與改革預期的再度重燃將會點燃市場的做多熱情，所以我們認為下半年主要投資機會集中在這一階段。

　　也有券商認為，下半年投資策略是以成長股為主，以重組為輔。他們認為，應把重組股投資認為是一種拐點投資機會。在A股市場，主要的投資機會，一個是成長股的投資機會﹔第二就是拐點投資﹔第三就是周期股的投資。目前周期股的投資顯然不是好時機，成長股投資是當下比較時髦的，拐點投資是永遠存在的。因為在不同的經濟環境之下，總有一些公司換了管理團隊，或者戰略上轉型成功，或者一個新產品推出，或者大股東資產注入等，使這個公司的估值出現一個躍升。