流動性大考在即 期債回調蓄勢

　　29日，因受略偏緊張的資金面環境困擾，國債期貨延續下跌勢頭，三個合約再度全線收跌。市場人士指出，短期流動性波動風險上升，投資者應做好流動性管理，並防范國債期貨進一步下跌的風險。但春節后流動性回暖具有較高的確定性，不妨在調整中尋覓布局節后行情的機會。

　　難敵利空期債量價齊跌

　　29日，央行繼續“放水”的預期兌現，國債期貨市場三個合約紛紛高開。當天上午，央行在公開市場繼續開展逆回購操作，但隻保留期限稍長的28天期品種，交易量為450億元，高於27日同期限逆回購300億元的交易量，但少於27日當天600億元的交易量，28天逆回購中標利率則維持在4.8%水平。

　　事后分析人士指出，盡管不排除下次操作沿用7天和28天逆回購搭配的組合，但從目前趨勢看，28天逆回購交易量的佔比在提升，意味著央行流動性投放的時效更長，這有助於穩定市場流動性預期，緩解機構春節前集中備付壓力。但與此同時，29日逆回購交易量有所減少，且逆回購利率未見下調，令市場有些失望。

　　逆回購驚喜不多，銀行間市場上流動性偏緊的狀況卻是依舊。中國貨幣網公布的存款類機構質押式回購交易行情顯示，29日銀行間質押式回購利率繼續全線走高，標杆7天品種利率再漲10基點左右﹔跨春節回購利率全線反彈至5%以上。

　　在此背景下，29日國債期貨開盤后未能守住漲勢，期價不斷震蕩走低，至收盤時，主力合約TF1503下跌0.17%，次季合約跌幅也超過0.1%。

　　隨著短期不確定性上升，市場交投熱情趨於冷淡，全天國債期貨市場僅成交6132手，較前一日下滑超過三成。

　　暫避沖擊關注節后機會

　　市場人士指出，短期困擾債市的主要是流動性的不確定性。隨著流動性波動加大，國債期貨調整壓力有待進一步釋放。

　　連日來，月末效應和轉債發行申購，令短期資金面再掀波瀾。本周以來，銀行間市場資金面持續呈現均衡偏緊的格局，短期限資金拆借不易，回購利率止跌轉升，一是受到月末季節性因素的影響，二是與新發轉債即將申購不無關系。據公開信息顯示，由上海電氣發行的60億元可轉債電氣即將於2月2日展開申購。考慮到存量轉債日漸稀缺和正股具備良好題材，機構預計電氣轉債申購資金應不低於1萬億元。結合歷史經驗來看，轉債發行對短期資金面的影響甚至超過股票。

　　跨月后，銀行間市場又將逐漸迎來春節流動性大考，加上預計有新一輪新股發行，在新股發行和春節因素疊加共振背景下，春節前資金面壓力應該說是有增無減。

　　從貨幣市場走向來看，債券市場短期需防范流動性波動帶來的繼續調整風險。雖然央行正增加中短期流動性支持，有助於平抑貨幣市場波動，但是春節前貨幣市場利率仍易漲難跌，債券市場下行風險更甚於上漲的機會。

　　不過，市場人士依然強調，流動性季節性波動不可持續，且春節后流動性回暖具有較高的確定性，因此在關注加強流動性管理，防范期價進一步下跌的同時，也可適當關注春節后的交易性機會，市場若出現超調將提供布局節后行情的良機。