上漲難掩謹慎 期債波段操作

　　周三，在貨幣政策“雙降”利好出台以及A股繼續震蕩調整的背景下，國債期貨市場延續升勢，各合約全線收紅。不過，五年期和十年期合約持倉量雙雙下降，前期多頭獲利了結跡象亦較為明顯。市場人士指出，我國經濟增長存在下行壓力，貨幣調控繼續引導融資成本下行，為債券市場營造了良好的中長期看多環境，全球金融市場波動帶來避險需求也繼續為當前債市提供支撐，但目前來看，資金面的不確定性導致投資者謹慎心態難以消除，期債短期或仍以區間震蕩為主，操作上宜逢低做多、波段操作。

　　期價走高持倉下降

　　周三(26日)，國債期貨高開高走，各期限合約全線收紅。從主力合約走勢看，盤中雖一度因A股上漲而漲幅收窄，但尾市又隨著A股的下跌而重新擴大漲幅。截至收盤，五年期國債期貨主力合約TF1512報98.76元，較上日收盤結算價上漲0.205元或0.21%﹔十年期國債主力合約T1512收報96.00元，上漲0.23元或0.24%。

　　持倉方面，截至26日，五年期合約持倉量為1.80萬手，較25日減少276手﹔十年期合約持倉1.87萬手，環比下降463手。值得一提的是，十年期合約持倉量已是連續第八個交易日下滑，由14日的2.58萬手大幅下滑了約7000手。而這八個交易日中，十年期國債期貨總體呈持續上漲態勢，一定程度上顯露出多頭在上漲過程中逐步減倉的意味。

　　現券市場方面，銀行間債市對“雙降”利好的反應也略顯平淡，中長端收益率全天僅小幅下行。中債5年期國債收益率下行不到1BP至3.1924%，中債10年期國債收益率下行不到3BP至3.429%。

　　交易員表示，資金面的不確定性，是當前債券市場行情向縱深發展的主要原因。26日銀行間貨幣市場上，受降息降准推動，貨幣市場利率應聲下跌，隔夜回購加權平均利率下行12BP至1.77%，指標7天回購加權平均利率跌17BP至2.43%。不過，據交易員稱，雖然資金價格有所下移，但整體供需情況依然偏緊，直至臨近尾市央行公布1400億元LO操作的消息，一些機構放出隔夜資金，融資需求才基本得到滿足。

　　逢低多單波段操作

　　市場人士表示，在我國經濟增長存在下行壓力、全球金融市場出現較大波動的背景下，“雙降”舉措再次重申了引導社會融資成本下降的貨幣調控意圖，未來進一步的寬鬆政策可期，債券市場仍處於較好的中長期看多環境。

　　不過，從短期角度而言，雖然寬鬆政策一定程度上緩和了流動性局面、安撫了市場情緒，全球金融市場波動帶來避險需求也繼續為當前債市提供支撐，但市場人士仍普遍對債券收益率的下行速率和空間抱謹慎態度。投資者謹慎心態難以消除的主要原因，仍在於對資金面前景的不確定性擔憂。

　　分析人士指出，本次降息降准是在近期人民幣波動加大、8月份外匯佔款下降規模可能繼續擴大的背景下推出的，且降准幅度並未超出市場預期，因此透露出較強的中性對沖意味。而當前離岸與在岸市場的人民幣匯差仍達到數百基點，處於近幾年來的相對高位水平，反映市場上的人民幣貶值預期依然較強，也意味著資本外流的壓力猶存。另外，本次降准生效日是在9月6日，雖然央行在此之前通過公開市場逆回購和SLO等工具繼續向市場提供流動性的概率較大，資金利率無大幅上行風險，但短期內流動性得到改善的程度仍有待觀察。

　　綜合市場主流觀點來看，期債中長線做多機會大於風險，但短期來看，總體上仍難以擺脫區間震蕩格局，具體操作可逢低做多、控制倉位，同時密切關注資金面變化。