翰宇药业：多肽领先企业 未来成长空间可期

　　公司概况：翰宇药业是专业从事多肽药物研发、生产和销售的国家级高新技术企业，是目前国内拥有化学合成多肽药物品种最多的企业之一，主要产品醋酸去氨加压素注射液、注射用胸腺五肽、注射用生长抑素、注射用特利加压素在国内市场占有率均名列前茅。

　　2012年1-3Q 业绩：2012 年1-3Q 实现营收 1.51 亿元(YOY+35%)， 实现营业利润 0.72 亿元(YOY+46%)， 实现净利润 0.62 亿元(YOY+23%)，由于政府补贴减少使营收外收入下降，使净利润增速低于营收增速。每股收益0.31元，其中由于高毛利产品特利加压素占比提升使毛利率提高3 个百分点，销售费用提高 1.9 个百分点，管理费用率降低 1.1 个百分点，财务费用降低 0.6 个百分点， 2012 年3Q 实现营收 0.56 亿元(YOY+43%)，实现净利润 0.24 亿元(YOY+17%).

　　特利加压素增长快速：特利加压素主要适应症为出血性食管静脉曲张，相较于同类竞争品种如生长抑素和奥曲肽，具有不良反应少，由于半衰期长不需要持续静脉注射，具有给药方式方便的优势。目前仅有外资的辉凌制药和翰宇(国内首仿)获得批文。特利加压素目前进入 2010 版 10 个省市的地方医保，2011 年公司实现收入 2200 万元，同比增长 102% ；，公司将其作为重点培育品种进行专业学术化推广，2012 年1-3Q 预计销售收入达到 3000 万，全年延续翻番的增速，2012 年营收占比有望提高至20%以上。参照生长抑素和奥曲肽的市场规模，分别为达到 10 亿元和 8亿元，此产品未来发展空间还很大。

　　胸腺五肽稳健增长：胸腺五肽为免疫调节药物，用于病毒性肝炎、恶性肿瘤、重症感染以及免疫缺陷疾病等的治疗。目前为公司现有产品的主要利润来源，占公司主营业务 43%左右。该产品国内生产企业较多，但公司凭借先发和原料药制剂一体化和 10MG 规格优势，占据20%市场占有率，名列第二。2012 年1-3Q 预计收入增长约 30%，未来两年预计将保持20%的稳健增长速度。

　　在研产品丰富：公司为研发驱动型企业，目前在研产品丰富。其中，爱啡肽和卡贝缩宫素预计将于 2013年上市，两者均具备大品种潜质。卡贝缩宫素是一种合成的长效催产素九肽类似物，相比普通缩宫素，具备起效迅速，半衰期比缩宫素长 4-10 倍，且无过敏反应的优势。参照普通缩宫素过亿的销量情况，卡贝缩宫素有望成为过 10亿的品种。爱啡肽主要适应症为急性冠脉综合征，包括心绞痛、心肌梗死的药物治疗。目前在国内还没有企业进行生产，公司产品为三类首仿药，基于国内冠脉患者的庞大用药市场，看好其前景。

　　盈利预测：预计 2012 年/2013 年实现净利润 1.01 亿元(YOY+25.51%)/1.27亿元(YOY+25.98%)，EPS 为0.51 元/0.64 元，对应PE为28 倍/22 倍，公司是多肽药物行业的龙头企业，现有产品增长稳健，丰富的储备产品拓展公司未来成长空间，给予“买入”的建议。目标价16.00元(2012PE X25)