国债期货可对冲“钱荒”

　　刚刚过去的6月，银行间资金面整体处于紧张状态，短期利率维持在高位。市场人士指出，6月资金市场异常就是因为缺少国债期货这种能够规避利率风险的工具，而国债期货的推出可以帮助机构规避类似流动性风险

　　推出时机合宜

　　《国际金融报》记者近日从消息人士处获悉，国债期货推出方案近日已获得国务院批准，下一步证监会将会确定具体上市时间。以股指期货2010年1月初获批，3个多月后正式挂牌的上市进程推算，业内人士预计，国债期货或于9月中旬在中国金融期货交易所（简称“中金所”）正式挂牌。

　　据了解，国债期货采用季月合约，合约月份分别为3月、6月、9月、12月。

　　上海中期期货分析师刘文博在接受《国际金融报》记者采访时表示：“季月合约的时间跨度相对比较大，如果在9月之前上市，可能面临9月到期的国债期货合约存续期较短的问题。所以如果选择9月份，尤其是在9月合约交割后上市的话，可以避免这个问题。另一方面如果选择12月份上市，则后面将面临元旦、新年等假期，可能会对挂牌上市后的交易量有影响。所以选择9月是合理的。”

　　国金期货首席经济学家江明德表示，目前推出国债期货的时机还是很成熟的。首先是整个市场有这个需要，无论是债券市场的发展还是利率市场化的改革，均需要有一个风险管理的工具，我国目前已实现了国债发行、交易的市场化，整个债券市场的规模也越来越大，市场避险需求强烈。其次从产品本身来说，无论是产品的设计还是其他各项准备工作也基本就绪，仿真交易也进行了一段时期，市场监管能力和投资者风险意识均有很大程度的提高，可以确保国债期货上市不发生系统性风险。

　　“钱荒”可被对冲

　　6月20日，银行间市场回购利率日内曾飙升至史无前例的30%高位，银行业局部资金短缺造成的短期利率异常，使得当日很多参与银行间市场交易的机构损失颇巨，一些机构被迫砍仓。

　　刘文博指出，纵观整个6月，资金面整体处于紧张状态，短期利率维持在高位，可以说6月市场异常就是缺少国债期货这种能够规避利率风险的工具，令机构投资者暴露在风险下。从6月公开市场操作来看，目前央行政策态度十分明确，货币政策的重心以后将会聚焦在盘活存量上面。过去资金面进入紧张状态后，央行会及时“放水”的惯性思维将会被打破。“机构在面临月末、季末、年末这样的时间节点时风险会加剧，在降低对央行资金依赖、规范流动性管理的过程中，国债期货的推出为机构投资者有效对冲市场风险提供了工具。”刘文博表示。

　　海通期货高级分析师徐莹也分析指出，作为场外市场的银行间债券市场的交易员，如果他们手上有了在场内市场交易的流动性较高的国债期货，那么6月的资金大战应该会有所缓和：一方面，银行在预计6月因为季末考核缺钱的情况下，可以通过国债期货6月合约的交割卖出债券回笼资金；另一方面，在预计利率波动加大的情况下，可以利用国债期货进行套期保值、风险对冲。在利率风险攀升的时候，通过国债期货交易，债券持有者能够以较低的成本迅速对利率风险头寸进行调整，将这些风险分散给那些具有真正承担能力和承担意愿的投资者，有效控制利率风险。

　　将筛选投资者

　　根据目前合约设计，国债期货仿真交易选择了面额为100万元、票面利率为3%的5年期名义标准国债为合约标的。合约月份为最近的3个季月（3、6、9、12季月循环）；每日价格最大波动限制为上一交易日结算价的±2%；最低交易保证金为合约价值的2%；最小变动价位为0.0002个点；交易手续费为5元/手；交割方式为实物交割，可交割债券为在最后交割日剩余期限4－7年（不含7年）的固定利息国债；合约代码为TF。

　　刘文博指出，从国内外债券市场的参与者来看，机构投资者是债券市场的主体，也是通过国债期货进行套期保值的主体。目前我国银行间债券市场的单笔交易金额在1亿元左右，而交易所市场的单笔交易金额相对较小，一般小于100万元。所以，中金所在合约的设置上充分考虑了机构套保投资者和个人投资者的需求。合约面值选择100万元不仅方便套期保值的机构投资者调整套保比例，也使得合约价值和目前股指期货相接近，如果考虑到国债期货保证金比例较低，国债期货上市后每手保证金数额应该会低于目前的股指期货，这是目前参与金融期货交易的个人投资者能够普遍接受的门槛水平。

　　江明德强调，国债期货主要是机构投资者风险对冲工具，专业性要求更高。在债券市场上，散户投资群体远小于股市，同时国债期货也会有投资者适当性制度的要求，因此国债期货上市后的一段时间内，在交易所市场做国债期货的投资者参与积极性会较高。个人投资者参与国债期货交易，首先还是要做好知识、风控等方面的准备，做一个理性的投资者。