机构点评24股 节后或有待爆发【4】

　　中国重工：军工重大装备总装资产证券化先河

　　类别：公司研究机构：华创证券有限责任公司研究员：马军日期：2013-09-18

　　事项

　　中国重工发布非公开发行预案，计划对不超过10名投资者发行不超过22.08亿股，发行价格不低于3.84元/股。募集资金不超过84.8亿元，以32.75亿元收购大船集团、武船集团军工重大装备总装业务及资产，投资不超过26.61亿元，用于6个军工军贸装备和7个军民融合产业技术改造项目，补充流动资金不超过25.44亿元。大船集团、武船集团分别认购的数量为本次非公开发行股票总数的10%。

　　主要观点

　　1。本次非公开发行开辟军工重大装备总装业务进入资本市场的先河，已经国防科技工业和武器装备主管部门同意，体现了新一届政府深化改革，积极推进军工资产证券化的意图。公司拟注入超大型水面舰船、大中型水面舰船、常规潜艇、大型登陆舰等军工重大装备总装的生产设计及总装业务及相关资产，使上市公司在该业务领域方面具有生产设计、总装、制造、配套完整的产业链，本次非公开发行完成后，公司军工军贸收入占比预计将大幅提升到20%以上，最终形成以军品为核心，包含军品业务、海洋经济业务、能源交通装备及科技产业、民船制造及修理改装业务、舰船装备业务五大产业布局。

　　2。公司预计以327,475万元收购大船集团、武船集团军工重大装备总装业务及相关优质资产，拟收购资产2012年产生归母净利润3.56亿，加权平均净资产收益率为17.52%，大幅高于上市公司2012年的净资产收益率8.75%，收购将有助于提高上市公司盈利能力。大船集团可研制和生产超大型水面舰船、导弹驱逐舰、油水补给舰等各类各型号的大型水面、军辅船舶。武船集团持有的军品总装业务由武船集团本部及武船集团五家全资和控股子公司计量试验、双柳武船、武船信息、武船国贸、武船船舶装饰具体运营。其中武船集团本部主要承担水面及水下舰艇及军贸总装和相应配套的全部军品生产及民品业务。

　　3。维护海洋权益是维护国家主权的重要保证，海军已成为我国优先军种，预计未来20-30年内我国将维持对海军装备的将持续高增长。目前我国海军的海上防卫能力和海军强国还有很大差距，尤其是以航母编队为代表的大型水面舰艇。2013年国防白皮书指出我国要从近海防御向远海作战，从几大海域保护角度，我国需要3艘以上航母；从形成战斗力的角度考虑，在未来的5-10年中，很可能进一步自主建造一艘或多艘国产航空母舰以及与之配套战斗群。保守预计航母总数可达5-6艘，每个航母编队造价在200亿美元，总价将高达1000亿美元。

　　4。另外根据中船重工经济研究中心预期，未来几年，我国海洋公务执法船需求将达300-500亿元。将直接拉动海空装备订单，并促进制造业产业升级。

　　5。依托军工技术优势，军民融合发展，公司未来大力发展海工装备。数据显示：20世纪90年代以来，世界海洋经济GDP年均增长约为11%，明显高于同期全球经济3%-4%的增速；美、日等发达国家海洋经济对GDP的贡献均超过50%，而我国2012年海洋生产总值约5万亿，占GDP的比重不足10%。未来海洋经济成为我国新增长点。海洋资源开发力度将持续推动海洋工程装备行业保持景气周期。根据我国对海工装备的规划要求，2015年，海工装备年销售收入要达到2000亿元以上，其中海洋油气开发装备国际市场份额达到20%。

　　投资建议

　　我们预计，公司2013年~2015年EPS为0.22、0.29、0.34。本次预案对2013年EPS无明显增厚，但长期带来的军品订单利润和军民融合协同效应明显。

　　另外，我们认为公司非公开发行股份预案对行业影响重大，短期将带动两条线索上的相关个股：1、总装类、研究所类资产重组预期：航空动力、中航电子、中国卫星、中国船舶、中船股份；2、先进装备概念：中航飞机、洪都航空、哈飞股份.

　　风险提示

　　1。民船业务受宏观经济影响收入继续大幅下滑的风险。

　　2。军工重大装备研制生产过程进度不达预期的风险。

　　苏宁云商：大规模开放平台，客户体验决定成败

　　类别：公司研究机构：群益证券(香港)有限公司研究员：张露日期：2013-09-18

　　结论与建议：公司大规模开放平台战略，显示了加快电商转型的决心，方向和思路正确，但长期仍要继续观察易购平台的改善进度，短期公司利润仍然受到双线同价的影响，面临毛利下降的风险，维持中性的投资建议。

　　开放平台内容：苏宁云商布了开放平台战略，12日正式上线，已经签约的第一批300家商户已投入经营。新的平台的4个核心特点是：双线开放、统一承诺、精选优选和免费政策。即实行全品类招商，日用百货类商品平台年费、技术服务费、佣金全免，同时加强商户甄选和管理。首批入驻商户5000家，计画2013-2015年分别达到1万、5万和10万家。

　　苏宁平台的优势和劣势：优势：1)低廉的上线费用有利于吸引更多商家，迅速增加SKU，进而带动网站流量。2)公司仓储和物流建设相对完善，年内24个物流基地将投入使用，2014年将完成全部60个物流基地的建设，给予商户的存储和配送更多选择。3)全国1614家实体店可以配合网店进行配送、提货和体验服务。劣势：平台建设滞后，消费者体验方面欠缺，主要缘于公司网购业务起步较晚，外包给IBM建设也难以快速实现消费者回馈和平台改善的良性互动。

　　总结：苏宁易购平台业务日用百货商品佣金全免策略有利于迅速提高网站SKU，进而带动苏宁易购的客流量，提高商品的销售额，改变公司电商业务集中在大家电造成的客户重复购买率较低问题。但是购物网站能否留住消费者，除了商品的丰富程度外，购物、付款和物流的便利程度更是消费者要考虑的主要问题，也是公司在同类企业中的短板。此次公司大规模开放平台招商的方向和思路正确，但后续的平台建设，包括大规模的客户和商品资料的收集，以及用户体验的改善仍然在未来一段时间决定公司电商业务的成败，否则难免体验不过关带来的客户流失风险，仍然需要投资者积极跟踪。

　　盈利预测：由于平台业务基本不收取佣金，所以短期对公司的利润没有明显的影响，但是如果能够实质稳定的提高网站流量，长期在广告和物流等方面仍然有希望给公司带来新的利润增长点。我们暂不调整未来两年的盈利预测，短期公司利润仍然受到双线同价的影响，面临毛利下降的风险。预计2013和2014年将实现净利润10.8和6.6亿元，分别同比减少59.7%和38.8%，EPS为0.146和0.089元，对应的PE为72.9和119倍，短期公司受各种消息影响累计了较大涨幅，维持中性的投资建议。

　　西部资源：银茂增储收购在即，内生外延同步发展

　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：巨国贤，宋小庆日期：2013-09-18

　　银茂铅锌矿是西部资源主力矿山

　　西部资源2011年收购南京银茂矿80%股权，其栖霞山为银铅锌硫多金属矿。2012年西部资源净利润1.86亿元，其中南京银茂80%股权贡献净利润1.28亿元，占71.1%；其余主要来自甘肃阳坝杜坝铜矿。西部资源还拥有甘肃礼县金矿、江西锂业锂矿、广西三山矿业金矿、维西凯龙大宝山铜矿等采矿、探矿权，多处于资源摸底、扩建等投入阶段。

　　深部增储阶段性效果好，且仍具前景

　　原备案铅锌品味7.9%，矿石量487.8万吨，铅锌金属39.46万吨。此次深部(-625米以下)详查，铅锌矿石量增加411.6万吨，品味12.7%(其中-775米以下品味17.9%)；铅锌金属量增加70.2万吨。公告显示此次增储仅为阶段性成果，地质资料显示深部仍有良好找矿前景。

　　银茂增储后有扩产计划

　　目前银茂矿采选能力为35万吨/年，鉴于栖霞山铅锌银矿增储量大，且品味较高，深部矿石加工技术性能良好，银茂矿业已着手启动相关改扩建工作，拟将生产规模扩大至不低于60万吨/年，我们谨慎预计年税后利润可达5亿元以上。

　　公司重大资产收购进行中

　　此外，公司还公告了停牌原因：正在筹划重大资产收购事项，预计停牌不超过30个交易日。西部资源2012年末资产总额20.73亿元；营业收入5.88亿元；资产净额18亿元；按照重大资产重组标准，收购标的资产至少一项达到上述50%以上水平，体量较大。

　　风险提示

　　铅锌价格低迷；高品位矿转化成实际盈利需要时间；收购不确定性。

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