机构点评24股 节后或有待爆发【6】

　　美的集团：整体上市尘埃落定，家电巨龙再续辉煌

　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：徐春日期：2013-09-18

　　事件描述

　　美的集团通过换股吸收方式以44.56元/股发行价发行6.86亿股吸收美的电器全部资产，其中美的电器将终止上市并摘牌，整合后的美的集团将于今日上市。

　　事件评论

　　整体上市实现一体化目标，管理层激励加强：美的集团吸收合并美的电器实现整体上市，使得其成为集上游零部件供应、中游家电制造以及下游物流运输为一体的整合型企业，从而推动集团在采购、生产及渠道等方面实现资源共享及协同，同时在“产品领先，效率驱动、全球经营”三大战略主轴引领下，公司战略转型在得到逐步深化的同时其产品力也将得到明显提升；此外，考虑到本次发行后管理层直接持股比例达9.49%，表明集团对高管激励程度得到明显加强，从而也推动职业经理人制度进一步完善。

　　集团资产质地优良，小家电盈利改善可期：此次整体上市的主要看点仍在于小家电，公司作为小家电行业绝对龙头，拥有国内最完整的小家电产品群，多个产品市场份额长期处于绝对领先低位，去年小家电规模即达260亿元；同时，公司拥有强大的渠道及研发优势，能迅速把握市场动向并达到规模领先；而在战略转型推动下，公司小家电产品结构改善趋势明显，同时基于精益制造及产品里提升，未来集团小家电整体盈利能力持续提升值得期待；此外，集团整体估值也将因小家电业务的整体注入而得到提升。

　　白电业务稳步复苏，近期出货均表现抢眼：在去年因战略转型导致低基数背景下，上半年公司白电业务呈现恢复性增长，其中空冰洗收入增长均明显好于行业平均水平；而基于我们近期调研情况来看，公司冰洗销量仍实现稳步增长，而在极端高温天气影响下空调安装卡增速则更为抢眼，据此我们预计三季度收入增速有进一步回升可能；此外，基于白电产品结构的持续改善以及产品力的稳步提升，我们预计未来公司白电业务整体盈利能力也有进一步提升空间，而在收入稳步增长背景下其长期增速依旧稳健。

　　整体业绩有望超预期，给予“推荐”评级：考虑到小家电盈利能力提升、冰洗规模恢复性增长及高温天气带来的空调销量超预期，今年集团整体业绩增速存在上调空间；且从长期看，随着整体上市平台搭建及转型成效显现，公司基本改善趋势明显，业绩增速具有较强确定性，此外集团承诺现金分红也使得投资价值凸显；综上，预计集团13、14年EPS分别为4.27、5.14元，对应发行价PE分别为10.43以及8.67倍，给予“推荐”评级。

　　民生银行：跨界联姻具有里程碑式意义

　　类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：贺国文日期：2013-09-18

　　事件

　　9月16日，阿里巴巴(中国)有限公司和中国民生银行股份有限公司在杭州签署战略合作框架协议，双方战略合作全面启动。此次战略合作，除了传统的资金清算与结算、信用卡业务等合作外，理财业务、直销银行业务、互联网终端金融、IT科技等诸多方面也成为合作的重点。

　　评论

　　堪称中国互联网金融发展的里程碑事件。

　　共同的民营属性和较高的客户群体重合度使得双方在客户需求、企业定位、运行机制、沟通合作方面有着天然的优势，互联网元素的注入将拓展传统银行的视角，改造传统银行的运营模式，提升传统银行的客户体验。此次双方携手打造的金融开放平台将着重为小微企业和草根消费者量身定做产品和服务，线上理财产品和直销银行是当前双方合作的重点，未来不排除双方进一步拓展合作广度和深度的可能性。

　　线上理财产品和直销银行是双方合作的重点。

　　在打通双方的用户群之后，民生银行会针对阿里巴巴的客户需求以及淘宝用户的特点，设计推出专属的理财等金融产品。民生银行还会在淘宝平台上开立直销银行店铺，来实现金融产品的展示和线上销售。

　　预计10月民生银行会推出电子直销银行，直销银行的电子账户系统会与支付宝账户实现互通。参考荷兰国际集团网络银行(INGDirect)，未来电子直销银行或将依托淘宝平台，以低廉的价格出售简单的“金融日用品”--储蓄、支付账户、网络融资、理财产品等金融产品和服务，亦不排除类“余额宝”模式的银行业务的探索性运用。此外，电子直销银行的成功必须依托完备的客户数据和强大的数据挖掘能力做到精细化客户管理以及完善的风险管理策略，这分别是阿里巴巴和民生银行的擅长。

　　其它方面的合作也有很大空间。

　　网上支付用户数或将有效提升。据支付宝首次对外发布的银行服务月报，截至7月，支付宝合作银行达到158家，民生银行用户数暂位前10名外，我们预计此次合作能有效提高民生银行网上支付成功率及用户数占比，加大结算频次及总量。

　　有望提供网上基金销售支付结算服务。受制于监管政策及已于2009年和上海汇付数据公司合作开展基金支付监管业务，民生银行未能在基金支付监管领域与支付宝合作。我们预计未来民生银行可为支付宝提供网上基金销售支付结算服务。

　　在互联网终端金融上，阿里巴巴会与民生银行合作发行定制版(云OS系统)TV盒子和云手机，民生银行为阿里巴巴开放客户关联营销业务，通过信用卡中心提供TV盒子和云手机一系列购机服务和采购供应等。而阿里巴巴可以在云平台与对银行业务的系统研发、维护、托管等IT领域的给予有效支持和保障。

　　在发行联名信用卡及应用范围、建立开放的积分兑换增值服务平台、手机客户端的整合方面也可能有积极尝试。

　　投资建议

　　我们预计公司2013年净利润432.9亿，同比15.2%，对应13年EPS/BVPS=1.53/6.89元，目前股价对应6.65x13PE/1.48x13PB。公司在零售战略突出、小微竞争优势明显的基础上，互联网元素的引入及与阿里巴巴深度合作的开展有望迎来估值的进一步提升，维持对公司“增持”评级。

　　联化科技：农药中间体保持快速增长，医药中间体复制其成功模式可期

　　类别：公司研究机构：华创证券有限责任公司研究员：程磊，周铮，曹令，吴钊华日期：2013-09-18

　　投资要点

　　1。定制模式是公司实现长期成长的关键。公司具备优质客户资源，目前全球排名前10中的5家、排名前20中的9家跨国农药企业已经与公司发展了长期、稳定的业务关系。同时定制生产具有延伸性和自我强化性，表现在品种的增加和持续的研发投入，仅从2012年3月底到2013年4月底的13个月内，公司合作项目由16个增加到27个，同时增加3个新客户；近几年公司研发投入平均占收入5%左右，而国内农药上市公司的平均水平为3%。目前公司定制收入占收入比超过73%，且呈上升趋势，定制模式盈利能力好于普通业务，国外典型定制企业龙沙12年定制收入达到约86亿元人民币，联化未来成长空间巨大。

　　2。受益于下游行业稳定增长和产能转移，农药中间体仍有发展空间。未来几年全球农药销售额将保持3%-5%的增速，而亚洲、东欧等地区增长较快，预计到2015年之前复合增速将分别达到5%、10%。由于我国农药行业相对有成本优势，且配套实施完善，产能转移仍在延续，2012年我国农药产量同比增加29%，出口金额超过25亿美元。国内中间体行业受益于以上两点发展较快，而以龙沙为代表的发达国家定制企业其定制业务的发展已经较为缓慢。预计我国农药中间体行业未来仍将保持15%左右的增速。

　　3。医药中间体有望复制农药中间体的成功模式。2013年全球医药市场规模将突破10000亿美元，2016年全球医药市场规模约为12000亿美元。其中新兴市场潜力更大。另据Informa预测2011年，全球医药CMO市场达319亿美元，到2017年可增长至630亿美元。由于在生产模式和技术、设备、管理等各方面的相通性，公司医药中间体有望成为公司未来新的增长点。未来1-3年增发的3个项目将成为公司医药领域的主要增长点。预计完全达产后，将实现年均销售收入4.4亿元，利润总额9352万元。

　　4。盈利预测和投资评级。我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.91元和1.23元，综合考虑可比公司的估值和业绩增长情况以及公司明年增发的医药中间体将投产，公司将保持业绩持续增长，维持强烈推荐评级。

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