机构点评24股节后或有待爆发

2013年09月22日08:00 来源：证券时报网手机看新闻

原标题：机构点评24股节后或有待爆发

　　诺普信：产业链延伸进展良好，制剂业务稳步发展

　　类别：公司研究机构：兴业证券股份有限公司研究员：孙佳丽，郑方镳日期：2013-09-18

　　事件：

　　2013年9月11日公司发布公告，拟以不超过2.2亿元的自有资金受让融信南方持有的江苏常隆化工有限公司20%的股权，该交易尚待股东大会的批准。2013年9月13日公司再次公告成功竞得常州工贸持有的常隆化工15%国有股权，协议受让价格为15294.63万元，但对2013年4月1日至股权交割日期间增加或减少的国有净资产将相应上交或由国有产权持有单位补足。

　　点评：

　　产业链延伸有序推进，利于公司竞争优势提升。尽管前期公司筹划的重大资产重组由于交易条款意见分歧而终止，但公司向产业链上游延伸的步伐仍在稳步迈进。2013年3月26日公司公告正接触洽谈上游原药企业常隆化工的股权转让事宜。2013年7月31日公司第二大股东、同一实际控制人下属企业融信南方收购常隆化工72.53%的股权，同时出具《承诺函》，承诺后续以购买常隆化工股权所支付的对价、融资费用及其他相关税费为基础确定转让价格，将股权转让给诺普信。公司此次受让其持有的20%股权，即为从融信南方手中逐渐接手常隆化工的第一步。而同期成功竞得常州工贸持有的常隆化工15%国有股权也进一步推动了公司控股常隆化工的进程。若上述两项收购顺利，公司年内将持有常隆化工35%的股权。

　　常隆化工是国内工艺技术成熟的大中型原药企业，产品品类齐全，且具有不可多得的光气资源优势。2012年常隆化工实现营业收入20.59亿元，净利润5315万元；2013年1季度营业收入7.93亿元，延续良好增势，实现净利润-1.24亿元(其中包括清理报损核销资产损失1512万元和预提补偿金1.3亿元，若扣除两项非经常性损益后估计净利润在2000万元左右)。而主要原药生产子公司常隆农化(诺普信参股35%)尽管上半年因部分产品原料成本上升导致利润率下降，但销售规模维持较好增长。公司此次对常隆化工股权的收购，有利于双方联合实现优势互补。

　　诺普信有望通过常隆化工进军原药领域，同时为制剂的原料供应提供保证，提升公司在农药行业内的核心竞争力；而常隆化工也有望借助公司整合，提升市场响应能力、提高经营管理水平、降低成本，实现盈利水平的提高。

　　制剂业务稳步发展，与海外企业合作成为潜在增长点。公司农药制剂业务上“两张网”的营销体系改革仍在持续深化，营销人员成熟度逐渐提高以及新产品研发推出，带动销售规模平稳提升及费用的下降，我们预计三季度公司业绩有望延续上半年增长态势。此外，公司于8月28日公告拟引进以色列MAI的荷兰子公司CelsiusPropertyB.V。共同参与公司“AK业务”(即零售店营销渠道网络)，目前相关事项仍处于沟通洽谈中。公司此前通过代理海外知名农化企业产品的尝试，已累积一定与海外企业合作的经验，本次若成功引进MAI作为战略合作者，将进一步深化公司与海外企业在国内渠道开拓及制剂产品销售上的合作，有利于公司提升产品丰富度、引入资金、借助海外先进的管理经验及成功的运营方式，做大做强AK业务，成为公司未来制剂业务的潜在增长点。

　　维持“增持”评级。诺普信公司农药制剂营销体系改革继续深化，销售人员成熟度总体提升加之新产品推出，有望继续带动收入规模提升和费用下降，实现业绩稳步增长。公司产业链延伸战略进展良好，收购常隆化工股权并对其整合将有助于公司业绩增厚及农药行业核心竞争力的提升。此外，公司拟引入MAI这一海外战略合作方参与AK业务，也有望成为未来业绩的潜在增长点。我们暂不考虑收购常隆化工股权对公司业绩的影响，维持公司2013-2015年EPS为0.31、0.39和0.48元的预测，维持“增持”的投资评级。

　　风险提示：营销体系改革成效低于预期的风险；原药企业并购、整合进度不达预期的风险。

　　北陆药业：2013年医药秋季策略会纪要

　　类别：公司研究机构：兴业证券股份有限公司研究员：徐佳熹，项军日期：2013-09-18

　　投资要点

　　近期，我们在北京举办了兴业证券医药生物行业2013年度行业高端研讨会，邀请到新华医疗、双鹭药业、瑞康医药、乐普医疗、常山药业、丽珠集团、北陆药业、舒泰神和汤臣倍健等多家上市公司管理层与投资者进行交流，现将部分企业交流情况汇总。

　　本篇为北陆药业交流纪要。

　　一、公司情况介绍：

　　基本情况：北陆药业成立于1992年，2009年在创业板上市，公司业务主要包括对比剂、降糖药和精神神经类三大板块，其中对比剂是公司核心业务，主要包括碘类对比剂碘海醇、碘克沙醇以及核磁共振对比剂钆喷酸葡胺，精神神经类产品主要是中药制剂九味镇心颗粒，降糖药品种主要是格列美脲和瑞格列奈片。

　　对比剂业务基本情况：据IMS统计，2012年对比剂市场规模达到38亿，同比增长20%以上，产品包括X射线对比剂(碘类)和核磁共振对比剂(钆类)两大类；市场上的主流生产企业主要包括6家，其中包括GE、拜耳和博莱科3家外资企业以及恒瑞医药、扬子江和北陆药业3家内资企业，其中北陆药业占据8%的市场份额，市场排名第六，且近年来在逐步提升。在具体品种上，钆类对比剂2012年市场规模约4亿元，其中钆喷酸葡胺是第一大品种，国内生产企业仅有4家，公司市场占有率达到24%，仅次于原研企业拜耳；碘对比剂2012年市场规模约33亿，公司占据6%的市场份额，增速也高于国内其他主流生产企业，公司产品包括碘海醇和11年新获批的碘克沙醇，其中碘海醇市场占有率为6%，行业排名第六，碘克沙醇目前国内只有安盛、恒瑞医药及公司三家企业生产，近两年公司一直在做市场推广及招投标的工作，目前收入规模尚小但未来前景看好。

　　精神神经类业务：公司精神神经领域产品为九味镇心颗粒，该产品目前是唯一一个批准用于广泛焦虑症的纯中药制剂，目前已完成超过1000对的IV期临床，并进入北京和山西的地方医保，公司也在积极关注新一轮医保调整工作。九味镇心颗粒主要用于焦虑症，其潜在市场广阔，相似品种包括佐力药业的乌灵胶囊、天士力的养血清脑颗粒、康弘制药的舒肝解郁胶囊以及恩华药业的丁螺环酮，下阶段该品种营销主要采用自营和代理相结合的方式推广，未来将是公司的重点推广品种。

　　降糖药业务：公司降糖药业务包括老产品格列美脲和11年获批的新产品瑞格列奈，其中瑞格列奈国内生产厂家不多，竞争结构较好，该产品目前也在进行市场培育和招投标工作，市场规模尚不大。

　　二、公司交流情况：

　　对比剂业务通过产品结构调整积极应对行政降价：对比剂行业主要产品在2012年10月份的发改委行政降价以及2013年2月份的基本药物价格调整中存在降价，公司的对比剂品种中标价也受到一定影响，其中又以进入基药的碘海醇降价压力更大，这也是公司半年报业绩增长减速的主要原因。公司目前主要通过非基药品规替代基药品规以舒缓降价压力，公司从2012年开始大力推广非基药品规(特别是高浓度规格)，通过相关品规的产品结构调整会尽力将影响降低到最小。

　　二线品种继续推广，积极争取新一轮医保目录调整机会：除对比剂业务外，公司也在逐步加大其二线产品的推广力度，其中瑞格列奈是公司2011年底获批的新产品，2012年开始启动在各地的招标工作，目前已在10个省市中标，预计下半年还会再中标一些省份，该品种国内目前只有3家企业生产，市场潜力较好，公司未来将通过代理制方式尽快实现该品种的放量。而在九味镇心颗粒方面，公司投入了大量人力、物力及财力，作为抗广泛性焦虑的独家中药品种，该产品在安全性有效性上均具有一定特色，公司也将尽力争取其能够进入2014年版的全国医保目录，为其后续放量打下良好基础。

　　营销改革稳步推进，投入继续加大：近几年来公司持续加大营销推广力度，自上市以来每年在扩大对比剂的营销团队，对比剂营销队伍保持每年20%的较快扩充幅度，此外作为公司重点推广品种，九味镇心颗粒也配套了数十人的推广队伍，未来也会有相当一部分资源如市场费用和人员的招聘计划等向该品种倾斜，未来将形成九味镇心颗粒与对比剂并重的营销团队体系。而在糖尿病领域，由于公司目前的产品线还比较单一，短期内建立第三条营销团队成本较高，所以该品种目前主要以代理方式进行推广。

　　三、兴业观点

　　盈利预测：总体而言，我们认为公司所处的对比剂行业属性较好(细分市场增速较快，品种竞争结构良好，终端不存在滥用)，公司今年虽然面临行政降价、营业外收入减少和基药招标的压力，但公司发展战略清晰，营销逐步改善，其在对比剂、内分泌、神经等多个领域也有较好的储备品种，是值得中长期关注的中小市值医药企业。预计2014年随着二线品种的放量，公司有可能迎来新一轮加速增长期。我们预计2013-2015年EPS分别为0.24、0.31和0.41元，继续维持“增持”评级。

　　风险提示：新产品推广慢于预期、招标价格降幅超预期。

　　中航投资：持股中航飞机投资收益丰厚

　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：赵新安日期：2013-09-18

　　报告摘要：

　　中航投资2013年9月17日晚公告：公司全资子公司中航投资控股有限公司对其参股子公司西飞集团实施减资，减少其持有的西飞集团14.09%的股权，西飞集团以其持有的中航飞机206,116,086股非限售条件流通股(占比为7.77%)作为支付对价补偿给中航投资控股，减资完成后，中航投资控股不再持有西飞集团股权，直接持有中航飞机7.77%的股权。截至2013年9月17日收盘，中航飞机的股价为10.08元，按206,116,086股算，股权转换完成后，中航投资持有中航飞机的市值是20.78亿元，减去3.37亿元的账面成本，中航投资获得的浮赢是17.41亿元，增值近5倍。由于是非限售条件流通股，2.06亿股的浮赢随时可以变现。增厚中航投资每股净资产1.14元，增长30%。

　　需要注意的是，中航投资旗下储备的股权投资项目众多，中航飞机的股权投资并非中航投资的唯一一次股权投资，因此，中航飞机的投资收益也不是唯一的投资收益，只是航空产业投资的一部分。

　　中航投资股权投资项目储备丰富。从新兴战略产业投资来看，投资的项目主要有，宁夏中联达生物有限公司、中航药业等。在航空领域的投资项目主要包括中航激光、中航黑豹、西飞集团、中航电测、沈飞民机、成飞民机、凯天电子、中航锂电等。通过股权投资等方式直接参与航空工业的重点项目，依托航空工业产业链长、下属上市公司较多、退出通道便捷以及进入航空产业壁垒较高的优势，中航投资有望在这些投资项目中获得良好收益。

　　预计2013年中航投资的每股收益为0.77元，给予谨慎推荐投资评级。

　　风险提示：宏观经济发展的不确定性，将影响公司旗下各项金融业务的赢利能力，进而影响到公司的股价。公司在产业投资方面的不确定性也将影响到股价。

　　福耀玻璃：世界之窗

　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：陈政日期：2013-09-18

　　继续分享国内市场增长

　　公司目前国内市占超过60%，其中OEM市占达70%，已居于绝对领先地位；其生产基地已覆盖国内主要汽车产业聚集地，其中重庆、郑州基地产量仍处于释放期，未来市占率将继续提高。

　　量价齐升将致国内汽车玻璃市场2020年达到200亿元，年化增长率9%。公司将成国内市场增长的最大受益者。

　　开拓国际市场大有可为

　　福耀目前在海外市场的占有率约为5%左右，其中OEM市场占有率只有3%左右，未来可拓展的空间巨大。

　　公司专注业务、细化管理，使其产品质量达到国际先进水平的同时，成本控制表现出巨大的优势。

　　公司出口近三年以26%的复合增速增长，海外收入占比已超过30%，未来海外收入占比也将进一步提高。即将投产的俄罗斯生产工厂为公司海外生产基地第一站，标志着公司生产全球化的开始。

　　财务稳健、分红收益率高