机构点评24股 节后或有待爆发【5】

　　广深铁路：改革政策落实有望带动价值重估

　　类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：崔书田日期：2013-09-18

　　首次覆盖给予“增持”评级。铁路改革包括盘活土地、运价市场化等政策为公司提供大幅提升盈利能力的机遇，公司估值空间也将打开，首次覆盖给予“增持”评级，目标价4.4元，对应1.2倍市净率。若不考虑客货提价及盘活土地影响，预测公司2013-15年每股收益分别为0.20、0.21、0.22元。

　　盘活土地政策落实有望带动价值重估。国务院33号文明确支持铁路盘活土地，公司闲置或利用率低的土地资源有可能实现增值。铁路改革进度快于预期，预计盘活土地政策细则也将较快落实。日本JREast在车站及周边开发物业，非运输业务营业利润占比33%；港铁公司采取“地产商承担建造费用、双方利润分成”模式，非运输业务占比60%；公司多元经营收入占比仅7%，发展空间很大。广深铁路拥有1181万平方米土地使用权，账面原值仅7.9亿元，若其中10%面积可供开发，参考广州南站核心区地块出让价格重估这部分土地价值，预计每股净资产可增厚1.6-3.3元。

　　显着受益于铁路客运价格上调。国铁客运18年未提价，铁路政企分开后，客运价格存在大幅上调可能。公司长途车业务参照国铁定价，有希望跟随国铁运价上涨。公司业绩相对客运提价的弹性系数约为倍，将受益显着。公司同样受益于铁路货运价格市场化进程，业绩相对货运提价的弹性系数约为0.8倍，我们判断铁路货运价格有可能维持每年小幅提价的节奏。

　　风险提示：客运分流，货运量下滑，政策落实低于预期。

　　莱茵置业：定向增发方案点评

　　类别：公司研究机构：宏源证券股份有限公司研究员：洪俊骅)日期：2013-09-18

　　事件：

　　公司公告定向增发方案，公司拟以3元的增发价向不超过9名战略投资者增发2亿股作为募投资金，另外公司大股东通过注入杭州莱骏投资管理有限公司(暂定名)100%的股权及嘉禾北京城资产(两个项目评估值合计为4.2亿元)认购另外的1.4亿股。

　　我们点评如下：

　　再融资符合公司长远发展需求，资产注入评估值合理偏低。目前已经有20家地产公司公告了再融资增发方案，公司此时公告符合大家预期。从大股东资产注入来看，一方面显现目前股价明显低估，大股东愿意变相增持。另外一方面杭州莱茵达大厦楼面价21000元，嘉禾北京城项目楼面价4100元，评估价格合理偏低，显示出了大股东良好的诚意。当然，这两项资产收益率不高，这对公司如何应对ROE下滑提出了挑战。

　　公司上半年销售13亿元，业绩低点已经显现。公司2012年销售额28亿元，今年上半年全系统实现预售金额12.93亿元。下半年公司莱茵知己项目即将开盘，我们预计今年全年预售金额将在35亿左右。

　　公司今年陆续获得了余政储出[2013]7号地块和萧山区26号地块，为未来发展进一步打下基础。

　　多元化业务开始加速起航。今年5月份，公司成立了“浙江莱茵达新能源发展有限公司”，公司中报明确点出意在培育新的业务增长点和拓展盈利渠道，我们预计公司后续可能会有相应动作。

　　投资建议。公司12年为业绩的低点。公司重估净资产为4.23元。我们预计公司2013、2014、2015年每股收益分别是0.24、0.28、0.33元(暂不考虑增发的摊薄)。考虑到公司的多元化战略清晰明确，看点众多，维持公司4.8元的目标价位，对应30亿元的市值，维持“买入”评级。

　　上汽集团：迈出股权激励，治理机制改革的重要一步

　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：陈政日期：2013-09-18

　　事件

　　上汽委托长江养老设立投资账户

　　公司公告“为满足国内上市公司实施中长期激励的需求，长江养老保险对其产品进行了有针对性的开发变更，新设长江中长期延付增值三号投资账户。该账户针对公司管理层/关键骨干和对公司发展有重大贡献的员工，接受其委托，将缴费资金的80%配置于权益类资产(公司自己股票)，另20%配置于固定收益类资产(公司相关债券及衍生产品等)。”简评方案详解：

　　1、上海市国资委推动了本次国企激励方案的出台，先后包括上港集团/上海建工及上汽集团，前提是相关企业实现集团整体上市且已有现金激励计划；

　　2、资金来源/规模：预计公司将把应付管理层和核心员工的现金奖励基金额度(今年约5000万)的一半(约2500万)拿来购买长江的投资产品(即公司的股票和债券)，被激励人可选择购买更高额度，以后年度的激励基金也按此执行(明年很可能超过3000万)；

　　3、锁定期及价格：该投资产品锁定期一年，且到期后如股价低于公告日前二十个交易日均价，不能卖出。

　　影响：股权激励的一大步，体制机制改革的重要一步

　　1、我们认为该方案最直接的影响是以渐进/迂回的方式实现了对管理层和核心员工的股票激励。随着激励计划的持续执行，激励对象将在几年内获得上亿市值的上市公司股票(未考虑股价上涨)；

　　2、更重要地，表明上汽集团成为上海市国企体制机制改革的重要试点，在未来几年加快推进新一轮国企市场化改革的大背景下，公司在体制机制改革和公司治理方面有望不断推出创新性举措；

　　3、股票激励及未来的体制机制改革将从两个方面大幅提升公司价值：1)，管理层利益与股价表现更一致，业绩释放与基本面表现更一致；2)，中长期看公司的运营效率/投资合理性及市场竞争力有望明显提升。投资建议：见微知着，股价低估+业绩释放动力+中长期体制机制改革，强烈建议买入上汽/华域

　　上汽/华域目前的PE/PB估值不仅是A股汽车行业最低，也是全球大型整车/零部件公司中估值最低的，这明显与中国汽车市场的增长及上汽/华域的市场地位/盈利能力表现是不匹配的，反映了投资者的谨慎情绪和市场风格的极大偏离，从中期看是严重低估的。

　　本次股票激励方案的实施使上汽/华域一年内的业绩释放动力明显增强，且上海通用/上海将在明年下半年开始迎来新一轮产品更新期，内生增长动力可期；未来更多的体制机制创新和改革将大幅提升公司的中长期盈利前景。

　　强烈建议投资者买入上汽/华域；同时继续强烈推荐业绩高速增长确定/未来有望从国企改革中受益的长安汽车。预计上汽集团2013-2015年EPS为2元、2.35元、2.7元，目标价20元。

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