机构点评24股 节后或有待爆发【7】

　　海螺水泥：三条逻辑证明未来三年的增长

　　类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：贺国文，黄诗涛日期：2013-09-18

　　论述的背景及相关说明

　　本报告仅论述海螺水泥未来三年的增长及相关路径，忽略其股价波动受风格转换，水泥短期涨价跌价，宏观背景等相关因素影响；(我们能理解股价受风格变化影响的合理性，本报告仅论述增长)n受整体经济转型预期的影响，海螺水泥的估值创下新低，并始终在低位徘徊，市场的担心过去投资驱动的经济在未来无法延续从而影响未来的增长；n而从基本面来看，水泥行业尤其华东水泥行业今年却是始终在超预期，显着区别于其他周期性行业。

　　带着我们以上疑惑，近期我们调研了海螺水泥，我们的结论是海螺水泥可以区别于其他周期性行业以及其他大部分水泥股，我们可以把海螺水泥未来三年的增长的路径说清楚。

　　未来三年的增长路径n2013年的增长：2013年即将成为过去式，已经不是很重要，短期的几个细节还是需要重视：其一，今年华东地区水泥行业发生了两个过去都很少见到的现象：一二季度淡旺季价格转换的时候幅度在近几年是最大的；在7~8月份历年水泥淡季时间里，水泥都涨价了，体现在吨毛利8月份相对于7月份有明显提升———这些说明，水泥行业在周期中独特已经有所显现。

　　其二，想要说明海螺水泥今年的EPS的市场化程度是很高的：因为市场始终担心价格协同是维持价格的理由，而协同本来就不可以持续。但从海螺水泥今年的市场策略，以及我们做草根调研了解的情况来看：海螺水泥按照产能有效释放，不丢份额的前提下，去制定自身的价格策略。所以我们今年在7~8月份看到海螺水泥库位始终比较低，发货量始终比较理想，而价格还在继续上升。结论：经过过去几年的轮回，只有海螺水泥是强者更强了，而其他水泥或多或少在市场竞争中受到影响，比较明显的是冀东水泥.

　　其三，展望即将到来的四季度旺季，我们认为不会出现市场担忧的旺季不旺的情况：证明这点的最直接证据就是海螺水泥在旺季正式开始前的目前试点库位处于偏低的位置；上海等区域的企业已经对涨价跃跃欲试；华东区域内其他企业在没有新增产能的情况下也有提价要利润的动力(停窑或协同等)；从经济来看，短期回暖趋势还是有利于需求。----9月16~17日华东再次大幅度涨价再次印证4季度增长的确定性。

　　其四：2013年业绩虽然已经不那么重要，我们预期在1.5左右(存在超预期的概率)，但我们想说明，这个业绩对海螺水泥而言是市场化程度很高的业绩，其经营策略的可持续性至少说明未来业绩的市场程度也有较强的可持续性。

　　2014年的增长：目前来看确定性很强。

　　其一，在对宏观经济和需求没有太多期待的情况下，我们只能把希望寄托在供给上，这是所有周期股共同的逻辑：我们通过调研发现，海螺核心区域的长江沿岸从2014年开始没有熟料投放，这个决定2014年长江沿岸的供需关系将出现显着改善，甚至从2014年开始沿江的一些在城市内的水泥厂出现搬迁从而出现部分产能减法现象的出现。而华南地区明年的景气状况也将好于今年。我们统计了一下，海螺水泥明年70%左右的区域供需关系是要明显好于2013年，最主要是供给无增长带来的供需边际的好转，从而直接带来价格上涨预期。(海螺所在区域2014年新增产能大约3000多万吨，主要集中在西部)其二，量的增速：量的增速在海螺产能有效释放的策略下，我们根据产能投放进度即可，我们预计明年的销量增速大约3000万吨左右，保持在13%左右的增速。

　　其二，结合量的增速，我们预计只需海螺水泥明年的综合净利润提升6元，2014年就能保持30%以上的增速达到EPS2元，而我们认为最后超预期的概率还在。

　　2015年的增长：对于周期股而言，目前时点要把2015年说清楚是很困难的事情，因为2015年宏观经济很难预判，但我们至少能找到一些比较明显的增量。虽然不精确，但至少能看到增长。

　　其一，2015年相对于2014年，市场新增产能几乎更少，也就是供需边际改善还在继续，虽然边际的弹性最大的核心区域在华东，但其他区域的改善也能带来吨毛利的提升。

　　其二，海螺水泥的海外战略布局开始贡献EPS，而且从海螺目前正在建设的印尼来看，单线的利润贡献可能是国内生产线的5倍以上，目前的海外战略也在抓紧推进。

　　投资建议n以上的增长逻辑我们认为存在的风险极低，而且我们并没有假定未来三年海螺水泥的并购策略，但从公司的资产负债表来看，无论是现金，还是资产负债率，都处于比较好的水平，而且中国建材的并购力度有所放缓，导致并购市场价格也有所降低，都为海螺的并购创造了良好的外围环境。

　　从投资建议方面来看，从过去多年的经验来看，周期股的投资需要择时，且短期股价受到宏观和风格转换等多重因素的影响，但从中期的结果来看，一定会落实到业绩增长上来。

　　从管理来看，无需更多证明，熟悉海螺的投资者都了解，其在过去多年的运营过程中积累大量对手无法复制的经验，而且这些优点在目前的市况背景下更加凸显。

　　我们继续将海螺水泥定义成周期之王，建议中长期投资者从业绩增长的角度出发，慢慢布局海螺水泥，我们预期未来三年EPS分别为1.50、1.98、2.39，给予2014年12倍估值，目标价格24元，给予买入投资评级。

　　阳光城：顺势，而上

　　类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：苏雪晶日期：2013-09-18

　　融资26亿，顺势而上：

　　公司发布非公开发行股票预案，计划发行不超过2.28亿股。发行价格不低于11.44元/股，募集总金额将不超过26亿元。公司募投的两个项目：阳光凡尔赛宫位于福建福州，是公司重点深耕的城市，且目前仍计划继续深耕大福州地区，从福州第一走向福建第一，从而尽早实现百亿销售。环球金融中心项目位于太原中心商务区，太原是公司近来加大布局的重点区域之一，也是公司在商业地产领域的积极尝试，有助于公司项目产品的多元化。

　　加大上海布局力度：

　　9月12日，公司竞得上海市浦东新区川沙新市镇城南社区C06-07A地块，总地价25.47亿元，土地面积6.98万平米，容积率2.0，建筑面积13.96万平米，楼面均价18245元/平米，楼面均价19205元/平米，公司拥有51%权益。川沙新市镇城南社区在2011年被规划为大型居住社区，而浦东新区川沙新镇也是规划中的上海市迪士尼度假区所在地。地块周边在售的楼盘鼎鑫名流苑、东方城市豪苑以及象屿鼎城别墅，普通住宅均价20000~23000元/平米，别墅均价33000元/平米。公司拥有较强的开发销售能力，项目周期较短，预计在15年上半年可以完全贡献销售业绩，未来售价将在目前的基础上有较大的上涨空间。

　　盈利预测与投资评级：

　　近日的融资以及拿地动作，使公司的未来发展更加明晰，借力再融资放开的契机，瞅准机会获得优质土地储备，为更进一步的提高奠定坚实的基础，我们预计13、14年EPS分别为0.71、1.20元，我们仍维持“买入”评级，并上调了14年的业绩预测。

　　数码视讯：北美的一小步，数码的一大步

　　类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：张帅日期：2013-09-18

　　事件

　　数码视讯于2013年9月16日发布公告：公司以自有资金500万美元(人民币1232万元)收购美国LARCAN公司51%的股权，并将在满足条件后进一步以自有资金325万美元收购该公司19%的股权。总计投资不超过525万美元。同时公司公告以990万美元自有资金在美国加州硅谷地区设立北美公司，负责数字电视产品的研发、生产和销售，并主导投资收购。

　　评论

　　短期业绩影响不大，长期看好数码国际化：1、LARCAN2012年实现归属净利润120.9万元，并表后短期对公司业绩影响不大；2、联公司进入美国市场有助于积极拓展美国在内的海外市场；3、美国是全球数字电视和Cable产业最成熟、规模最大的市场。公司收购对象LARCAN拥有北美市场完善的市场渠道，有助于将公司产品在美国市场上推广。

　　成立美国分公司有助于全面介入美国市场：1、北美依然是全球数字见识和Cable产业最发达、技术最先进的市场，公司在北美设立分公司有助于密切追踪国际市场和技术的发展前景；2、公司产品均符合国际技术标准，引入美国市场的转换成本并不高；3、进军北美市场与国际一线公司比拼有助于公司提升品牌形象；4、公司在OTT和VOD发展最完善的北美开辟新的子公司也有助于公司借鉴海外经验向运营环节拓展。

　　投资建议

　　维持“买入”评级。鉴于百视通相关业务当前每年收入规模仅数十万，电视支付业务仍处于导入期，我们认为短期内不会对公司业绩产生明显贡献，因此维持公司2013~2015年EPS预测，分别为1.053元、1.478元和1.976元。

　　我们将公司目标价上调至31.59~36.86元，对应2013年30~35倍。

　　骆驼股份：汽车启动电池-确定性的成长行业

　　类别：公司研究机构：宏源证券股份有限公司研究员：何亚东日期：2013-09-18

　　公司成长的要素：1、行业成长空间2、行业成长速度3、公司在行业中的地位。铅酸蓄电池行业在以上三点均远胜汽车其它子行业。

　　铅酸蓄电池行业成长空间高于基于销量的汽车子行业。假设中国未来汽车保有量在5亿辆，最大年销量5000万辆，则基于销量的零部件企业仍有2.5倍增长空间，而铅酸蓄电池行业售后板块是目前的约5倍，配套板块是目前的2.5倍，综合为目前的3.9倍，若考虑到AGM电池推广，有望达到目前的8倍，远超基于销量的零部件子行业。

　　铅酸蓄电池行业成长稳定性高于基于销量的汽车子行业。目前售后替换市场约占到汽车启动铅酸蓄电池行业需求的65%，由于售后替换的刚性增长，铅酸蓄电池行业可以在销量0增长的环境下仍实现正增长10%以上，以2013-2015年为例，假定13-15年汽车销量增速分别为12%、4.4%、4.4%，则同期铅酸电池行业增速为16.4%，13.1%，10%AGM电池空间巨大。目前单只AGM电池价格约为传统胶体电池的2-3倍，由于启停系统总成本不超过1000元钱，但节油达到4%，因此我们判断未来启停系统的大规模装配只是时间问题，理论上蓄电池行业因此将增加2-3倍市场空间。

　　环保压力带来集中度提高。随着环保要求提高，铅酸蓄电池产能将形成向龙头集中的趋势，未来小作坊的逐步淘汰更有望带来价格的提升投资评级：买入。我们认为骆驼股份作为铅酸蓄电池行业唯一的成长股，应该给予至少20倍估值，三个月目标价15元，一年目标价18元。

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