金台观察：新三板的纳斯达克猜想

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中国版的纳斯达克正成为近期的热门话题。继中国资本市场的主板、中小板、创业板后，新三板（全国中小企业股转系统）做市商制度将于8月底正式上线。

随着经济转型升级，企业融资特别是小微企业、创新型高科技企业的资金与资本运作问题凸显，券商的新业务模式也亟待完善。新三板制度经试点多年，扩大规模、改革交易制度和完善体系建设已水到渠成。其中最重要的制度建设应属做市商制度。

资本市场改革直接关系到创新型国家战略的实施。科技创新具有周期长、风险高的特点，资金来源如果只依靠银行贷款，到期还本付息，企业就会承担高成本、高风险，但不一定高收益的共同压力。相形之下，创新企业靠股权融资，包括个人投资到新三板，就是一条不错的路径。在共担风险上，股权融资显然要更胜一筹，当然，它也需要共享收益。

股权融资的核心问题在于定价，活跃的交易被普遍认为是解决这一问题的良药——但这有赖于做市商的帮助，尤其是对于那些容易让投资者眼花缭乱的科技企业。新三板的核心功能，就是通过做市商引导投资者对企业完成定价。

纳斯达克对美国的贡献也证明了这一点。在纳斯达克上市的公司股票，至少有两家以上的做市商报价。一些规模较大、交易较为活跃的股票，做市商往往在40家以上。平均下来，纳斯达克每种证券的做市商能有12家左右，投资者市场信息不对称的问题得到了很大缓解，个别的机构投资者很难通过操纵市场来牟取暴利，并减少了传统交易方式中所谓庄家暗中操纵股价的现象。市场的投机性大大减少。

中国也正在逐步重视做市商的作用。从国家政策支持层面看，从加强资本市场中小投资者合法权益保护工作的意见、扩大全国中小企业股份转让系统试点决定，到开展优先股试点的指导意见等正在逐步落实。8月初，证监会提出了“十条决定”，其中就包括“完善创业板制度，支持尚未盈利的互联网、高新企业在新三板挂牌一年后到创业板上市”；“加快发展中小企业股转系统，活跃交易，丰富融资工具，完善推出做市商制度”。

做市场制度正愈行愈近，有能力承担做市商的主办券商将成为新三板的最先受益者之一，对高新技术企业的创业成长无疑也是重大利好。随着前述政策措施的效果释放，证券、创投业对实体经济的促进作用将更加显著。

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