期指剧烈震荡 期现价差引套利资金“踩点”进出

　　当价差走高时，持仓量增加的迹象显示出套利资金进场，而价差收敛时伴随持仓量下降，套利资金获利离场

　　■江灏 苏晓东

　　在央行11月底意外降息的刺激下，12月份期指随现货指数连续大幅大涨，随后在高位出现宽幅震荡，在杠杆的作用下，期指振幅更甚于现货指数。大涨过程中，期指持仓量持续放大，多空分歧愈演愈烈，直至周二期指1412合约日内出现上下超过12%的巨幅波动，持仓量才在眼前大量的风险之下快速下降。

　　从盘面上看，暴涨的行情极大地刺激了期货市场的投机氛围，同时，极端行情下出现的不合理价差也吸引了部分套利资金的注意。从主力席位来看，国泰君安始终保持多头领军地位，空头阵营中，中信和海通交替领先。排名前列的会员净持仓合计中，始终表现为大量空头净持仓，反映出大机构中较多资金采取套保套利策略。

　　降息点燃爆发式上涨行情

　　杠杆做多启动正反馈过程

　　自7月底以来，股指在对经济增速放缓的普遍共识充分消化以及对于国内货币政策逐渐朝宽松方向转变的预期之下，逐步摆脱底部，震荡上行。然而市场对于央行宽松力度的预期被事实证明还是过于温和，央行在11月底的突然降息使得市场措手不及，短期内迅速引爆了股票市场大举做多的情绪。降息之后，在政策转向的预期下，市场对今后央行继续放松货币充满期待。

　　快速上涨的行情立即吸引了大量新增资金的入场，股市的赚钱效应迅速累计并不断扩大。券商板块继沪港通开通后，又受到二级市场交易量大增和融资融券业务量暴涨的双重利好，带领金融板块持续大幅上扬，拉动沪深300指数不断向上突破。在金融和其他权重板块集体发力的背景下，市场又出现以分级基金套利交易为代表的上涨正反馈现象，机构通过按面值申购分级基金母基金，之后分拆成A、B端，并在二级市场卖出溢价交易的B端以获取套利利润。而基金由于被大量申购，在被动管理的原则下被迫在二级市场买入成分股，推动成分股价上涨，进而推动B端溢价继续上升。

　　主力机构分歧加剧

　　震荡中套利机会频现

　　在股指期现货巨幅震荡的环境下，期现货价差也出现急剧拉大和缩小，本周盘中多次出现大于100个点的价差，给套利资金提供了巨大的盈利空间。从期现价差和持仓量的分析对比中可以看出，当价差走高时，有一定的持仓量增加迹象，显示出套利资金进场，而价差收敛时基本伴随持仓量的下降，套利资金获利了结离场。

　　从目前的市场风险偏好来看，市场仍处于过度乐观情绪和大量短期资金的推动作用下，短期超买状态明显。杠杆做多的背景下，一旦出现回调，可能发生去杠杆中的多杀多踩踏现象，有必要提醒投资者注意高位风险，切勿盲目高位追多，可等待后期回调充分后再度寻找中线入场的良好时机，也可继续关注指数高位宽幅震荡中可能再次出现的期现套利机会，IF1412将于下周五到期交割，如果价差一旦扩大，短期收益率将相当可观。

　　（作者单位为海航东银期货）