股指牛市在途中小成长是主旋律

　　近期期指盘中波动频繁、剧烈，风格轮换也较为迅速。期指走势判断和风格轮换把握这两个方面都为投资者操作带来了较大挑战。我们判断，目前期指尚处于牛市中场靠后阶段。当前，持有中长线股指多单仍为操作首选，同时超配中小盘股指期货IC有望获得超额收益。

　　MSCI于6月10日5时30分发布新闻稿宣布，A股暂不纳入其全球基准指数中，而需待一系列重要问题解决之后才将A股纳入其中。

　　由于A股纳入MSCI指数体系不仅有望提升A股吸引力，而且还能带动跟踪MSCI指数的被动型基金直接为A股带来增量资金。因此，市场对A股纳入MSCI指数体系的期望颇高。毫无疑问，MSCI本次暂时否决了A股纳入其指标体系对市场情绪形成了一定利空影响。周三期指大幅低开则是对本事件的直接反应。

　　A股纳入MSCI指数体系完全是时间问题。因此，市场将大概率理性消化这一结果，该事件对期指走势的影响较为有限。

　　推演判断A股牛市是否完结的核心在于两点：首先是理清本轮牛市的主要逻辑和驱动力；二是分析其驱动力是否逆转，以及未来将如何演进。

　　在本轮A股牛市演绎过程中，改革预期提升以及监管层对牛市的肯定进一步激发市场风险偏好，推动牛市滚滚向前。从中长期因素来看，本轮牛市演绎的核心要素均未发生根本性逆转，这也意味着期指牛市远未结束。

　　我们判断，目前A股大致已经演绎至中场靠后阶段。根据中美日等主要证券市场牛市演绎进程来看，牛市进入尾声的征兆主要包括通胀快速上行、牛尾大票行情出现，以及高估值的创业板出现巨无霸上市公司。目前这三点征兆均未出现，预示着牛市尚未进入尾声。此外，从技术分析的角度来看，主要证券市场的牛市进程均是从放量上涨逐步演进到缩量上涨。缩量上涨阶段效率最高，但也最危险。这表明市场已经一致看多，且资金也已经难以维系。目前A股尚处于放量上涨阶段，这也预示着牛市尚未进入尾声。

　　从市场风格来看，牛市中场坚守中小成长股将获得较明显的超额收益。从风格转换的角度来看，其在牛市的一般演绎进程如下：低估值蓝筹股行情（估值修复行情）——中小成长股行情——蓝筹股行情（尤其是资源股）。当以上三段全部演绎完毕之后，牛市余波往往容易出现一波大盘股下跌、创业板新高行情。在这个阶段，全市场指数已经处于下跌格局，即牛市已经完结，但创业板仍有较好行情。此后股市才彻底进入熊市。由于目前期指尚处于中场，因此目前阶段超配IC仍是明智之选。

　　整体来看，目前期指仍处于牛市途中。近期期指盘中波动频繁、剧烈，主要源自资金面、情绪面和政策面的合力减弱，也与目前所处筹码密集区域有关。我们判断，市场经过充分换手之后，开启下一波多头行情为大概率事件。操作上，未来一段时间持有中长线多单仍为主要操作方向。同时，牛市中场坚守中小成长股有望获得超额收益，即超配IC仍是当前阶段的首选。