貨幣嚴重超發 M2逼近百萬億【3】

　　變數

　　影子銀行和債務風險須警惕

　　數據顯示，在2012年的融資結構中，信托貸款的比重大幅提高，信托貸款增加1.29萬億元，同比多增1.09萬億元﹔信托貸款佔比同期社會融資規模達8.2%，同比高6.6個百分點。

　　這有利於改善過度依賴間接融資的弊端，但也加劇了業界對影子銀行體系的擔憂。專家認為，雖然政策將偏向中性，但在實際操作中將更加靈活，影子銀行體系的運轉情況將直接影響政策取向。

　　巴曙鬆判斷，影子銀行體系預計將成為2013年貨幣政策變化的重要影響因素之一。在對於融資平台、房地產的嚴格監管政策、銀行存貸比監管和資本監管要求的驅動下，影子銀行已經成為中國基礎設施和房地產融資的主力。

　　據分析，2013年中國單一和集合兩類信托非金融類產品(基建+地產+工商業)的到期量約為2萬億，如果加上財產管理類信托產品和投資標的為金融機構的信托產品，到期量將超過3萬億。從季度到期分布來看，二季度和四季度將是總體信托類產品高峰期。其中，基建類高峰期是二季度和四季度﹔房地產類高峰期為一季度和二季度﹔工商業類為二季度和四季度。

　　巴曙鬆認為，就整體貨幣環境而言，公募類影子銀行體系需要關注的問題在於：一是，期限錯配。影子銀行多存在負債期限和資產期限錯配的問題，特別是銀行理財產品，往往通過短期負債類理財產品(多為3個月或6個月)匹配長期資產(地產或基建項目)，因此需要不斷滾動發行，才能確保不會導致融資方的資金鏈斷裂。

　　二是，發行利率、標的項目收益率錯配。在全部的5.9萬億信托資金中，有23%投向了基礎設施，2012年新增的2萬億單一信托資金中，有30%都投向基礎設施﹔工商業信托中也有一大部分是與政府基建項目直接和間接挂鉤。這部分基建信托產品的發行利率通常在10%以上，高者達18%，遠遠高於基建項目可能達到的平均收益率。

　　專家認為，2013年，地方政府已經度過債務集中償還的高峰期，但潛在的影子銀行“擠兌”風險或繼續造成地方政府負債擴張受阻。從償債年度的分布來看，2010年底地方政府性債務余額中，2011年、2012年到期償還的佔24.49%和17.17%，2013年至2015年的分別佔11.37%、9.28%和7.48%，2016年以后的佔30.21%。再考慮到銀監會已經允許部分平台項目債務展期，總體資金鏈風險已經下降。