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分享到QQ空間王慶：各位來賓大家上午好，首先再次感謝吳曉求老師給我這個機會參加這個論壇，同時我也非常榮幸能夠參與這個環節討論。
我利用10分鐘時間我講一個觀點，這個觀點就是股票的表現，有很多人說股票是經濟的晴雨表，我想說股票是經濟增長總量的晴雨表。不久前有專家感慨說，中國的股票出了嚴重的問題，中國經濟這麼好，增長還是8，甚至更高的增長，為什麼股票表現這麼差呢，所以感慨中國股票有嚴重的問題。
實際上我給大家看一個圖，這個圖告訴我們，不是中國股票這樣，全球股票，至少新興市場國家的股票都是這樣的。這個圖就是左邊這張圖，藍色是亞洲處日本以外的新興市場國家亞洲的股票指數，紅顏色是這些國家GDP的水平。這張圖可以看到，實際上股票的表現和經濟的表現是沒有關系的，經濟在持續擴張，但是股指一直在一個區間內波動，這是新興市場國家。
左邊這張圖是美國的數據，就是把股票投資回報和經濟增長做一個相關系數，滾動的相關系數，過去10年，15年，20年，甚至40年更長的時間，我們看股票投資的回報和經濟增長，實際上從歷史來看，大多數時間是負相關，至少不是正相關。
所以如果我們關注經濟增長和股票的表現，似乎沒有關系，但是為什麼我們很多人，包括我們很多專家學者認為經濟增長就要在股票表現好呢，一個邏輯有了經濟增長，就有企業盈利，就應該作為股東來講就應該收益，這是一個邏輯關系。
但實際上我們熟悉股票定價模型都知道，影響股票定價的兩個因素，一個是每股淨收益，一個是估值，一個是EPS，一個是PE，我們講的經濟增長帶來企業利潤增加，是企業收益作為一個整體的增加，並不必然帶來每股淨收益的增加，因為隨著經濟的擴張，你要消耗資本，你要稀釋股權，所以在影響股價每股淨收益，實際上它是一個效率的概念。如果資本使用效率高的話，每股淨收益就高，如果你要擴張，你就要稀釋，你的淨收益是提高不了的，所以你的股價也上不去。
過去40年，中國的整體的企業盈利增長平均是40%，但是每股淨收益平均增長隻有12%，丹麥總體收益的增長是15%，但是他的每股淨收益也是12%，所以從股價表現來看，丹麥經濟增長不快，但是股票表現不比我們中國股票差。所以這是一個觀點，我們股票表現反映的是一個投資效率，投資質量。
另外一個因素，就是估值，這是經濟增長可持續性的問題，如果你能証明你的經濟增長可以維持在30%，每年可持續，你的估值就是30倍，如果你的增長不可持續，即使你現在增長是60%，未來可能會到5%，你的估值是上不去的。
我想這就是一個很重要的原因，為什麼我們這兩年股票表現不好，正好跟進王老師剛才講的問題，實際上中國經濟正在經歷一個深刻的變化，從一個高速增長向一個中速增長，從10%到15%的增長，到7、8%這個之間過渡，這個過渡過程中，市場是很難把握到底中國的可持續增長區間在哪裡，於是估值變得紊亂，股市下跌。
我想回到我們這個話題，如果我們看待我們對經濟增長有信心的話，並不必然體現在股價的表現上，股價的表現更多的是體現了資本市場對於增長質量，尤其是投資質量的判斷，這是體現在每股淨收益。其次體現在資本市場對增長的可持續性的判斷，股價上升不一定需要估值的持續上升，隻要估值穩定，企業利潤增加，就會體現在股價上。所以從這個意義上來講，在這個時點上，我個人認為，我還對2013年的股市還是比較抱樂觀態度的。盡管我們估值水平下降，但是估值的穩定性越來越明顯。從這個意義來講，經濟增長可持續性，大家有一個相對的判斷，我們經濟增長可能持續在7、8%這個區間。
如果我們方方面面大家談論的改革措施能夠得以執行的話，最終會體現在中國經濟增長的效率和質量上，也許最終會反映在每股淨收益上，向前看，我們有信心說，中國股市可能會表現更好，盡管中國經濟增長速度放緩，但是中國經濟增長的質量在改進，而股市是中國經濟增長質量的晴雨表，我就給大家分享這些，謝謝。
